Интервью с сооснователем Syncracy Capital: рост HYPE — только начало, наступила эра «торговли всем» на блокчейне

От доминирования на блокчейне до платформы для торговли любыми активами: публичное упоминание Трампом подтолкнуло цену вверх, а социальный трейдинг и сложный процент меняют ландшафт ончейн-финансов.

Подкаст: The Rollup

Перевод: Байхуа Блокчейн

Гость: Райан Уоткин, сооснователь Syncracy Capital

Ведущий: Райан, привет. Можем быстро проверить звук?

Райан: Да, теперь звук в полном порядке.

Ведущий: Отлично, оборудование настроено. Прежде чем начать, я вспомнил, как мы с Робби впервые покупали HYPE, и понял, что не выжали из того движения максимум. Тогда мы пережили две просадки по 80% на активе, который сталкивался с регуляторным давлением, и это действительно пугало. Но мы следили за этим активом больше двух лет, он всегда был ключевой частью нашего портфеля, и, к счастью, портфель показал значительную избыточную доходность на медвежьем рынке, а мы сохранили все доказательства входа. Ты же переломил ситуацию: как близкий друг Криса Берниски и убеждённый супер-бык по HYPE, мы очень ждём твоего мнения. Недавно Джефф опубликовал предложение по HIP-3 Star — это новый примитив для выхода Hyperliquid на рынок США. Где ты был, когда Трамп публично упомянул Hyperliquid? Какова была твоя реакция?

Райан: Я сидел на том же месте и разговаривал с сооснователем Дэном. Во время звонка я получил кучу сообщений от команды о том, что цена HYPE взлетела примерно до 70 долларов. За несколько минут до этого она была около 59 долларов, а затем произошёл вертикальный рост. Сначала мы вообще не понимали причину, а потом узнали, что Трамп напрямую упомянул Hyperliquid на пресс-конференции в прямом эфире. Это был безумный момент.

На самом деле ещё в июле-августе Hyperliquid впервые развернула функции, связанные со Stars, в публичном тестнете. Команда выводит ключевые функции в публичный тестнет только тогда, когда хочет, чтобы сообщество начало экспериментировать и готовиться. Анализ данных показывает, что в среднем Hyperliquid проходит путь от публичного тестнета до мейннета примерно за три месяца, максимум за шесть, поэтому мы предполагали, что этот прогресс назревает и скоро материализуется. Хотя мы не ожидали, что высокопоставленные политики публично упомянут проект, команда стратегически была полностью готова. Раньше главный вопрос многих инвесторов к Hyperliquid звучал так: «Данные и рост отличные, но что будет, если американские регуляторы введут ограничения?» Теперь это главное препятствие постепенно устраняется. Американский рынок капитала — крупнейший и важнейший центр финансовой ликвидности в мире, и прорыв этого барьера открывает для Hyperliquid чрезвычайно высокий потолок роста.

От доминирования на блокчейне к «платформе для торговли всем»: переосмысление ключевого инвестиционного тезиса и эволюция метрик

Ведущий: Хорошие инвесторы динамически пересматривают свои предположения на основе новой информации. Можешь вспомнить, какова была твоя ключевая логика при первоначальном входе в позицию, и как с учётом последних событий эволюционировали твой инвестиционный тезис и взгляд на будущее?

Райан: На раннем этапе после запуска проекта инвестиционный тезис был относительно простым и интуитивным. Тогда оценка составляла около 3 миллиардов долларов, годовой доход уже достигал примерно 200 миллионов долларов, а бизнес рос с очень высоким наклоном. В то время, кроме получателей аирдропа, на рынке почти не было свободного предложения токенов; единственным способом получить токен был мостовой перевод активов в сам Hyperliquid. Этот механизм был стратегически блестящим: любой фонд или частное лицо, желавшее занять позицию, должно было лично пользоваться торговой платформой, что напрямую привлекало реальных пользователей, и ни одна организация не имела заранее зарезервированных дешёвых аллокаций. В тогдашней отраслевой картине это уже было четвёртое по выручке приложение и публичный блокчейн во всей индустрии, а многие из тех, кто стоял выше, не имели долгосрочной фундаментальной поддержки. На том этапе у актива был огромный потенциал переоценки: даже рост в три-пять раз оставлял его недооценённым.

Одновременно на макроуровне мы постоянно прорабатывали ключевую гипотезу «платформы для торговли всем»: на разрешённой публичной блокчейн-сети обеспечить свободную торговлю любыми активами по всему миру, сделав деривативы ключевой точкой опоры долгосрочного направления. В начале 2025 года благодаря глубокому общению с основной торговой командой и маркет-мейкерами я утвердился в глубоком убеждении о межпоколенческом удержании. На рынке долго существовала инерционная ошибка: ончейн-бессрочные контракты ограничивали конкуренцией внутри нативной Web3-экосистемы. Однако настоящая стратегическая цель — проникновение в глобальную мейнстримную финансовую систему: на первом этапе отобрать долю рынка у ведущих централизованных бирж, таких как Coinbase, Bybit и BN, а конечная цель — конкурировать с традиционными финансовыми гигантами вроде CME. Ключевая метрика, за которой мы долго следили, — это не доля относительно ончейн-конкурентов, а доля относительно BN и Bybit. Этот показатель стабильно рос и постоянно обновлял исторические максимумы, формируя мощный нарратив роста.

Если смотреть на текущий момент, с последовательным запуском системы кросс-маржинального обеспечения портфеля, спотового рынка, HIP-3 и комплаенс-инфраструктуры (регулируемые HIP-3 и HIP-4) базовое видение Hyperliquid постепенно материализуется: платформа эволюционирует в конечное место, где пользователи смогут использовать практически любые мейнстримные активы в качестве полного обеспечения и торговать любыми финансовыми активами из любой точки мира. Это уникальное институциональное преимущество блокчейн-архитектуры: глобальные активы проходят единый клиринг и работают на одном и том же разрешённом базовом реестре. Сейчас мы всё ещё находимся на очень ранней стадии реализации этого грандиозного видения. Даже если взять только бессрочные контракты, их объём торгов составляет менее 1% от глобального объёма контрактов на разницу (CFD) или розничных опционов, а генерируемый денежный поток и доход протокола уже впечатляют.

Когда у протокола есть мощная способность к внутреннему сложному проценту, инвесторам не нужно зацикливаться на краткосрочных колебаниях месячных данных — следует фокусироваться на долгосрочной структурной картине. Раньше индустрия была полна высоколиквидной прокрутки капитала и циклических спекуляций: как только макроактивы корректировались, всё быстро обнулялось. Теперь отрасль постепенно выходит на необратимую структурную траекторию: число реальных трейдеров и объёмы ончейн-расчётов ежегодно растут сложным процентом, а фактическая коммерческая выручка, улавливаемая базовыми протоколами, постоянно увеличивается. Это одна из самых определённых долгосрочных линий на текущем финансовом рынке.

Ведущий: Мы полностью согласны с тем, что нужно избавляться от циклической тревожности и чрезмерного внимания к месячным колебаниям выручки. До выхода ключевых новостей, когда HYPE колебался около 40 долларов, часть рынка сомневалась из-за краткосрочного отката комиссий, но упускала глубинный факт: доля HIP-3 в общем объёме торгов стабильно росла. Ты на раннем этапе следил за долей рынка относительно централизованных бирж, а затем переключился на проникновение в традиционный рынок деривативов. Сейчас, на текущем этапе, какая метрика для тебя самая важная и лучше всего отражает устойчивое накопление сложного процента в системе?

Райан: Оценку этой системы нельзя строить на одной метрике — нужна всесторонняя матрица показателей. Во-первых, изменение доли рынка относительно ведущих институтов, таких как BN, Coinbase и Bybit. Во-вторых, доля платформы в общем объёме мировых CFD, фьючерсов и опционов. В-третьих, абсолютный темп роста общего объёма торгов платформы и сложный темп роста чистой выручки, оседающей в протоколе. В-четвёртых, направление чистого ввода средств и кривая роста среднего чистого капитала ончейн-счетов. Пока эти базовые операционные метрики продолжают расти сложным процентом, краткосрочные колебания цен на вторичном рынке не страшны, потому что внутренняя стоимость системы необратимо и постоянно повышается.

Выбор стратегии «штанги»: победитель получает всё в активах с реальным денежным потоком и средствах сохранения стоимости

Ведущий: При построении аллокации активов мы тоже используем структуру «штанги»: на одном конце — крупные позиции в ончейн-бизнесах с мощной способностью генерировать коммерческую прибыль, широким долгосрочным общим адресуемым рынком (TAM) и устойчивой токеномикой; на другом — чистые активы для сохранения стоимости. В ядре портфеля у нас длинные позиции по биткоину, золоту и HYPE, и мы постепенно расширяемся в сторону приложений, генерирующих реальный денежный поток, исключая при этом инфраструктуру без коммерческих барьеров и избыточные промежуточные слои L1/L2. Как ты оцениваешь такую конфигурацию, основанную на денежном потоке и похожую на традиционный подход к акционерному капиталу? Кроме того, что ты думаешь о возвращении приватных активов, таких как Zcash, в дискуссию о сохранении стоимости?

Райан: Качественные ончейн-бизнесы, которые по сути являются «машинами прибыли», переписывают отраслевой нарратив. В традиционной офлайн-финансовой системе основная цель коммерческой организации всегда заключалась в использовании капитала для создания реальной прибыли. Криптоиндустрия долго отходила от этого здравого смысла, полагаясь на фальшивые метрики ликвидности и игры на внимании для переоценки. С изменением макросреды криптоактивы больше не являются единственным спекулятивным выходом для глобальной избыточной ликвидности, и любой протокол должен доказывать свою ценность для держателей и фундаментальную поддержку.

Важно понимать, что генерация реального дохода — лишь одно из проявлений здоровых фундаментальных показателей. Некоторые бизнесы решают удерживать генерируемый денежный поток и полностью реинвестировать его в расширение экосистемы, а не сразу распределять среди держателей токенов, — это тоже разумный способ аллокации капитала. Например, объём займов и реальный спрос Morpho продолжают демонстрировать рост в форме хоккейной клюшки, а основатель предпочитает полностью вкладывать создаваемую ценность в расширение протокола, не включая переключатель комиссий, что на этапе бурного роста крайне рационально. Механизм, подобный Hyperliquid, напротив, программно выполняет обратный выкуп и сжигание через полностью прозрачные ончейн-смарт-контракты, аналогично дефляционному клирингу Ethereum. Какой бы способ ни использовался, суть в том, продолжает ли система создавать положительную совокупную экономическую ценность. Такая фундаментальная дифференциация значительно повышает ясность отбора активов: когда рыночный капитал постепенно сходится к нескольким действительно хорошо работающим бизнесам, вся инвестиционная логика становится очень прозрачной.

Ведущий: По мере взросления рынка предпринимательская среда стала более жёсткой, чем раньше. Раньше основатели могли привлекать капитал на нарративе даже без базового бизнеса, а теперь институты и вторичный рынок проводят горизонтальное сравнение по крайне строгим критериям: на фоне таких эффективных бизнес-моделей, как Hyperliquid, Lighter, Pump или Morpho, посредственным конкурентам всё труднее получить внимание и аллокацию капитала. Это в некоторой степени делает отбор активов более ясным, но и заставляет стартапы конкурировать в лоб по крайне жёстким фундаментальным параметрам.

Тогда на другом конце «штанги» — как ты оцениваешь траекторию эволюции активов с функцией сохранения стоимости, таких как биткоин и Zcash, которые не имеют операционного дохода и модели денежного потока и больше зависят от рефлексивности и механизмов консенсуса?

Райан: На рынке чистого сохранения стоимости базовый закон конкуренции крайне жесток — это «победитель получает всё» или абсолютная монополия лидера. За тысячи лет эволюции денег и драгоценных металлов золото занимает подавляющую часть рыночной капитализации в десятки триллионов долларов, серебро и другие вторичные металлы остались далеко позади, а последующие эшелоны почти полностью утратили денежную премию. Блокчейн как полностью глобальный, разрешённый и открытый конкурентный рынок лишь усилит этот степенной закон: в конечном счёте активов для сохранения стоимости, способных переживать циклы, обычно остаётся один-два маяка.

Биткоин благодаря безупречному преимуществу первопроходца, детерминированному жёсткому лимиту в 21 миллион монет и глобальной сети ликвидности бесспорно закрепил за собой центральное положение. Если выбирать потенциального синергетического конкурента, то наиболее подходящим кандидатом является не однофункциональный форк, копирующий традиционные денежные свойства, а нативный актив ключевого базового публичного блокчейна, несущий крупнейшую реальную экономическую активность, наивысшую глубину ликвидности и спрос на залоговое обеспечение. Как актив для сохранения стоимости, он обязательно должен иметь огромную базу держателей, чрезвычайно высокую глубину клиринга и глобальную универсальность в качестве залога, что обычно может породить только ведущая сеть смарт-контрактов.

Ранние шифропанки, создавшие Zcash, были крайне идеалистичны, но за несколько отраслевых циклов чистое гиковское видение в определённой степени оказалось маргинализированным. Сейчас часть рыночных сил пытается переупаковать его в институциональный нарратив «приватного биткоина», однако, судя по реальному ончейн-поведению, крайне мало капитала действительно оседает в нём как в высокочастотной приватной валюте или повседневной мере стоимости. Приватность по своей технической сути — это функциональный модуль, который вполне можно реализовать через апгрейды в технологическом стеке универсального публичного блокчейна со смарт-контрактами; а при отсутствии абсолютной глубины ликвидности рынку не нужен второй биткоин с перекрывающимся функционалом. Денежная система сама по себе обладает мощными сетевыми экстерналиями: как только сетевой эффект закрепляется у лидера, он продолжает нелинейно самоусиливаться.

Прозрачный реестр и социальный трейдинг: MMORPG, перестраивающая глобальные ончейн-финансы

Ведущий: В своей недавней длинной статье об эволюции социального трейдинга ты сравнил текущую ончейн-торговую экосистему с «крупнейшей в мире MMORPG». Сейчас на рынке появилось много трейдеров, становящихся топовыми публичными фигурами: некоторые показывают на публичных интерфейсах чрезвычайно преувеличенную нереализованную прибыль и убытки, а их способность привлекать внимание и масштаб доходов превосходят даже традиционных топовых профессиональных спортсменов. Является ли взрыв социального трейдинга краткосрочным спекулятивным безумием или парадигмальным сдвигом в нативном опыте ончейн-финансов?

Райан: С точки зрения базовой логики, будь то Hyperliquid, Pump или Solana, всё сводится к одному фундаментальному тезису: круглосуточная, безбарьерная и глобально ликвидная свободная торговля — это самое незаменимое killer-приложение блокчейна на сегодняшний день. Как только вы даёте любому человеку в мире инструменты для выпуска и торговли активами с низким трением, вместе с эволюцией спекулятивных циклов неизбежно возникают масштабные финансовые игровые сценарии. Спекуляция — это эндогенный дух времени в истории развития финансов, и она не исчезнет с окончанием цикла.

Раньше социальный трейдинг был фрагментирован: пользователи обсуждали рынок и торговые стратегии в традиционных соцсетях, доказывали результаты скриншотами от третьих лиц, а затем выполняли копитрейдинг через сложные кросс-платформенные операции. Ключевая парадигмальная инновация сегодня в том, что весь опыт глубоко интегрирован в единый нативный замкнутый контур на блокчейне. На основе неизменяемого и полностью прозрачного распределённого реестра история прибылей и убытков, изменения позиций и точки входа любого счёта криптографически верифицируемы; при этом смарт-контракты позволяют точно исполнять инструкции копитрейдинга в один и тот же момент как атомарные операции. Такая прозрачная верифицируемость и способность к расчётам в реальном времени — институциональное преимущество, которое традиционные централизованные платформы совершенно не могут воспроизвести.

В прошлых циклах тоже были мифы об огромных состояниях, но из-за отсутствия единого протокола агрегации идентичностей ончейн-сверхдоходность обычно представляла собой лишь изолированный анонимный хеш-адрес, не позволявший выстроить долгосрочную социальную репутацию. Теперь прозрачный ончейн-реестр и устойчивая ончейн-идентичность позволяют людям, публично демонстрирующим прибыль и убытки в десятки миллионов долларов, становиться финансовыми инфлюенсерами с сильными виральными свойствами. Этот механизм привлекает огромные объёмы капитала и внимания в экосистему для сопоставления ликвидности и следования стратегиям. Хотя спекуляции, движимые исключительно низколиквидными мем-активами, цикличны и имеют нулевую сумму, сама продуктовая форма социального трейдинга демонстрирует чрезвычайно высокую коммерческую масштабируемость.

Мем-активы — это эффективный клин для привлечения массового внимания в ончейн-систему. По мере совершенствования инфраструктуры сценарии применения социального трейдинга быстро расширяются от высокорисковых мемов к зрелым бессрочным контрактам, токенизированным долевым активам и даже традиционным финансовым деривативам. В рамках единой прозрачной архитектуры реестра пользовательская база естественным образом дифференцируется и формирует инвестиционные сообщества с разным аппетитом к риску, и взрыв этой вертикали сейчас находится лишь на начальной стадии.

Ончейн-экономика создателей и финансовая развлекательность: супербренды следующего поколения и сдвиг парадигмы

Ведущий: Эта новая форма системно перестраивает традиционную модель ончейн-спекуляций. Раньше индустрия была полна платных сообществ с высоким порогом входа и мошенничества в копитрейдинге, а теперь верифицируемая на блокчейне прибыль и убытки в реальном времени напрямую заменяют пустые маркетинговые лозунги и становятся объективным доказательством кредитного рейтинга трейдера. Одновременно введение механизмов стимулирования создателей и динамических таблиц лидеров напрямую подогревает желание розничных инвесторов и маркет-мейкерского капитала входить на рынок. Многие пользователи, увидев воочию публично демонстрируемое на блокчейне раздувание капитала и прозрачное накопление, быстро эмоционально вовлекаются. Но обычные инвесторы часто игнорируют разрыв между фактической глубиной базовых пулов ликвидности и высокой нереализованной прибылью из-за проскальзывания. Как ты оцениваешь стратегическую роль стимулов для создателей в перестройке этого экосистемного механизма?

Райан: Механизм вознаграждения создателей по своей сути является комплаенс-версией традиционной бизнес-модели платных сообществ. В традиционной модели из-за отсутствия механизма аудита результатов она часто вырождалась в то, что мошенники без реальной прибыльности продавали тревожность информационно слабым группам; в ончейн-прозрачном механизме доход и репутация трейдера напрямую зависят от реальной эффективности его стратегии и коэффициента конверсии пользователей. Раньше топовые трейдеры часто опасались, что раскрытие стратегии приведёт к снижению альфа-доходности, но теперь ончейн-протоколы, масштабно возвращая торговые комиссии и вознаграждения создателям, дают трейдерам детерминированный доход, который может даже превосходить колебания их собственных позиций. Например, на некоторых ведущих платформах еженедельные вознаграждения качественным авторам стратегий исчисляются миллионами долларов, а годовой объём осевших средств превышает сто миллионов долларов, что позволяет топовым поставщикам стратегий зарабатывать миллионы долларов только на долях создателей.

Эта экосистема активно перетекает вовне: помимо обычных дивидендов для развёртывателей токенов, коммерческие партнёрства внутри и вне платформы, эксклюзивная поддержка маркет-мейкинга и приглашения на офлайн-саммиты топ-уровня поднимают ведущих ончейн-трейдеров до статуса личных супербрендов. Что ещё важнее, эта базовая логика полностью применима к более широкому спектру классов финансовых активов. Будущие ончейн-эксперты не ограничатся трейдерами с плечом: это могут быть опытные кредитные аналитики, специализирующиеся на протоколах фиксированной доходности, стратеги-операторы на рынках предсказаний или эксперты по аллокации в токенизированные реальные активы. Границы ончейн-финансовых продуктов бесконечно расширяются.

В гиперсвязанном цифровом мире «финансы как контент» стали явным трендом. Даже если многие пользователи не ведут высокочастотную игру с плечом, они всё равно ежедневно заходят в соответствующие терминалы, потому что колеблющиеся в реальном времени ончейн-активы, публично верифицируемые перетасовки богатства и высокоинтенсивные битвы лонгов и шортов сами по себе образуют чрезвычайно липкий развлекательный контент. Эта сетевая форма, объединяющая прозрачные финансовые расчёты и высокочастотное взаимодействие, обладает одновременно высокими развлекательными свойствами и удержанием внимания, и по мере включения более богатых классов активов в ончейн-клиринговую систему кривая роста этого отраслевого нарратива только начинает проявляться.

Ведущий: Действительно, глубокая привязка ончейн-результатов к личному IP перестраивает форму занятости и правила распределения внимания во всей индустрии. По мере того как ключевые активы, такие как HYPE, продолжают формировать всё более прочное дно на вторичном рынке и штурмуют новые максимумы, траектория развития всего направления становится всё яснее. Спасибо, Райан, за сегодняшний глубокий разбор и блестящие инсайты. Ждём новых открытий и прорывов от вас в ходе дальнейшей эволюции цикла.

Райан: Спасибо за приглашение, для меня большая честь обсуждать эти глубинные изменения вместе со всеми. До встречи в следующий раз.