푸펑: AI 내러티브 전환, 시장은 '현금 소진식 확장 보상'에서 '자본 소모 처벌'로 이동

Odaily News: 푸펑은 현재 시장이 AI(완전하고 실행 가능한 비즈니스 폐쇄 루프)의 증명과 반증 사이의 진공 상태에 있으며, 시장의 과열된 감정이 식으면서 '자본 지출 군비 경쟁에 대한 보상' 논리에서 '자본 지출 군비 경쟁에 대한 처벌'로 전환되고 있다고 지적했다.

이러한 환경에서 이전 미국 주식 시장에서 구글의 마이너스 잉여현금흐름에 대한 처벌과 애플로의 전환은 매우 전형적인 전환이었으며, 현재 중국 인터넷 대기업들 사이에서도 동일한 일이 벌어지고 있다. 알리바바는 이번 분기에 자본적 지출(CapEx)이 급증하여 잉여현금흐름(FCF)이 연속 순유출을 기록했고, 막대한 AI 컴퓨팅 및 인프라 투자가 단기간에 동등한 규모의 수익 폐쇄 루프를 형성하기 어려운 상황에서 높은 강도의 자본적 지출이 역외 현금을 소모시켰다. 원래 투자자들은 한계 자본 수익률에 대해 심각한 의구심을 갖기 시작했고, 글로벌 시장은 AI의 완전한 폐쇄 루프 내러티브에 대해 반신반의하는 상태였는데, 결국 대규모 유상증자/전환사채 발행을 통한 자금 조달을 발표했으며, 이는 기존 주주의 지분을 희석시키는 것과 같다.

공매도로 유명한 투자자 마이클 버리가 알리바바 지분을 감축하거나 전량 매도하고 징둥닷컴을 대규모 보유 또는 추가 매수한 것은 사실 투자자들이 구글에서 애플로 전환한 논리와 동일하다. 시장은 상대적으로 대차대조표 확장을 절제하고, AI 군비 경쟁을 따라잡기 위해 FCF를 소모하지 않으며, 추가 자금 조달까지 감행하지 않고, 자사주 매입 계획의 실행 확실성이 높은 기업을 안전한 대상으로 간주하고 있다.