Circle ou Tether : qui domine le marché des stablecoins en 2025 ?
Rédigé par Élodie MoreauDernière mise à jour : Avant l’ouverture des marchés mardi matin, Circle (CRCL.US), première entreprise cotée de stablecoins, a publié son premier bilan trimestriel post-IPO. Ce rapport du deuxième trimestre présente un contraste saisissant : des revenus en forte croissance mais un résultat net déficitaire. Parallèlement, la stratégie Arc, une blockchain Layer1 annoncée lors de la conférence téléphonique, a capté l’attention du marché crypto.
Il est intéressant de noter qu’au dernier jour de juillet, Tether, émetteur non coté du stablecoin USDT, a publié via le cabinet indépendant BDO ses résultats financiers pour le deuxième trimestre 2025. En tant qu’émetteur du stablecoin le plus utilisé au monde, ses chiffres apparaissent plus flatteurs que ceux de Circle.
Alors, quelles différences opérationnelles se dessinent entre les deux entreprises ? Et quelle distance sépare Circle de Tether dans la course aux stablecoins ? Voici une analyse détaillée.
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Points financiers : Tether en nette rentabilité, Circle impacté par l’IPO
Au deuxième trimestre, Circle affiche une caractéristique « revenus en hausse mais pas de profits ». Le chiffre d’affaires a augmenté de 53 % à 658 millions de dollars, dépassant les attentes de 646 millions. Les revenus d’intérêts sur les réserves USDC ont atteint 634 millions, en hausse de 50 %, tandis que le résultat net s’établit à un déficit de 482 millions, fortement impacté par des coûts non monétaires liés à l’IPO.
La croissance des revenus provient principalement de l’expansion de la circulation d’USDC, cœur du modèle économique de Circle : chaque dollar USDC émis est investi en bons du Trésor américain pour générer des intérêts, représentant 96 % des revenus trimestriels. La taille du marché USDC a presque doublé au T2, ce qui a directement fait augmenter les revenus d’intérêts.
Cependant, Circle a enregistré un déficit net de 482 millions de dollars. Les principales causes sont les coûts liés à l’IPO : rémunérations en actions pour les employés et variations de juste valeur des obligations convertibles, totalisant 591 millions. Bien que non impactant sur la trésorerie, cela envoie un signal « revenus élevés mais pas de profits » au marché.
Tether, de son côté, n’est pas cotée et n’a pas à supporter les coûts d’IPO ni la pression des actionnaires. Son bénéfice net du trimestre atteint 4,9 milliards de dollars, un record historique. Depuis le début de l’année, Tether a cumulé 5,73 milliards de bénéfices, dont 3,1 milliards proviennent d’activités récurrentes et 2,6 milliards de la valorisation de ses actifs en Bitcoin et en or.
Ainsi, tandis que Circle mise sur des investissements sûrs en bons du Trésor, Tether profite d’une diversification de revenus incluant obligations américaines, gains sur Bitcoin et or, et prêts garantis. Cette stratégie lui permet d’être plus flexible et « léger » sur le plan opérationnel.
Adoption croissante des stablecoins, mais parcours utilisateurs différents
Le deuxième trimestre confirme que l’influence des stablecoins sur les marchés financiers s’accroît : non seulement en volume, mais aussi en nombre d’utilisateurs.
Circle indique que 5,7 millions de personnes détiennent plus de 10 $ d’USDC, en hausse de 68 % par rapport à l’année précédente. Les clients institutionnels ont fortement contribué à l’expansion, avec un solde total de 6 milliards de dollars, soit une croissance de 924 %, répartis sur 185 pays et 1800 institutions.
L’adoption institutionnelle est renforcée par le Genius Act 2025, qui clarifie la conformité des stablecoins. Avec ses 55 licences mondiales, Circle devient un choix de confiance pour les institutions financières. Le volume des transactions en chaîne d’USDC a atteint 5,9 milliards de dollars, multiplié par cinq par rapport à l’année précédente. Les intégrations avec Visa pour les paiements transfrontaliers et avec BlackRock pour des fonds tokenisés ont connu des avancées concrètes au T2.
Tether adopte une approche plus « libre » : USDT a gagné 36 millions de nouveaux utilisateurs, portant le total à plus de 400 millions, dont 65 % se trouvent dans des pays à forte instabilité financière comme l’Argentine, la Turquie et le Nigeria. En Argentine, USDT représente désormais 10 % des transactions crypto, devenant un outil clé pour échapper à l’inflation.
En termes de volume, USDT conserve une nette domination : 157 milliards de dollars en circulation, avec 134 milliards émis au T2, soit 2,5 fois plus qu’USDC. Toutefois, la conformité de Circle pourrait attirer davantage de capitaux institutionnels et renforcer sa position à long terme sur les marchés régulés.
Profits et risques : Circle plus stable, Tether plus flexible mais volatile
Bien que Circle affiche des revenus élevés, son deuxième trimestre révèle plusieurs vulnérabilités. Le principal point de préoccupation est la hausse rapide des coûts de distribution, qui ont atteint 407 M$ (+64 %), dépassant la croissance des revenus (53 %) et faisant chuter le RLDC de 42 % à 38 %. Une part importante de ces coûts provient de l’accord avec Coinbase, qui reçoit l’intégralité des intérêts générés par l’USDC circulant sur sa plateforme. Au T2, Coinbase représentait 22 % du volume USDC mais captait 55 % des profits, donnant l’impression que Circle « travaillait pour les autres ».
La sensibilité aux taux d’intérêt constitue un autre risque : malgré l’augmentation de l’USDC en circulation, le rendement des réserves est tombé de 5,13 % à 4,1 %. Une baisse future des taux pourrait donc réduire les profits, même dans un marché crypto favorable.
À l’inverse, Tether est beaucoup moins exposé à ce type de redistribution : ses utilisateurs sont majoritairement situés en dehors des États-Unis et achètent directement l’USDT via les canaux propres de Tether, sans partager des profits élevés avec des plateformes tierces. Tether est également sensible aux taux d’intérêt, mais sa stratégie de diversification – incluant des actifs tels que le Bitcoin et l’or – permet de compenser partiellement les variations.
Cependant, cette flexibilité comporte aussi des risques : les profits de Tether peuvent devenir très volatils si les actifs sous-jacents connaissent des fluctuations importantes. Par exemple, ce trimestre, la baisse du prix du Bitcoin a entraîné une réduction de 400 millions de dollars de gains non réalisés, illustrant la nature « montagnes russes » de sa rentabilité.
Comparaison Circle vs Tether
| Critères | Circle (USDC) | Tether (USDT) |
|---|---|---|
| Coûts de distribution | Élevés (407 M$, +64 %) | Faibles, quasi inexistants |
| Partage des profits | Avec Coinbase et partenaires tiers | Pas de partage majeur |
| Sensibilité aux taux | Forte (rendement des réserves 4,1 %) | Modérée grâce à la diversification |
| Diversification des actifs | Principalement obligations US | US, BTC, or, prêts garantis |
| Volatilité des profits | Faible à moyenne | Élevée (impact BTC et or) |
| Exposition réglementaire | Haute (conformité, régulation) | Faible (flexibilité hors US) |
| Croissance utilisateurs | Forte mais concentrée institutionnelle | Très forte, globale |
| Approche stratégique | Conformité et stabilité | Expansion rapide et flexibilité |
En résumé, Circle mise sur la stabilité et la régulation, mais doit gérer des coûts de distribution élevés et la sensibilité aux taux, tandis que Tether bénéficie d’une grande flexibilité et d’une croissance rapide, au prix d’une volatilité potentiellement importante de ses profits.
Stratégies : Circle mise sur la conformité, Tether sur la croissance rapide
Dans son rapport du deuxième trimestre, Circle a présenté son plan de développement : une blockchain Layer1 dédiée au stablecoin USDC, nommée Arc. La compétition avec Tether est déjà intense, et le lancement d’Arc est perçu comme un signal de renforcement de cette rivalité. Selon le CEO Allaire, Arc sera conçue pour répondre aux exigences réglementaires strictes des banques et institutions financières, un segment où il n’existe actuellement aucune infrastructure blockchain capable de satisfaire pleinement ces besoins.
Sur le plan commercial, Arc mise clairement sur la conformité. Avec l’adoption du GENIUS Act, l’afflux d’institutions financières traditionnelles devient tangible. Une blockchain adaptée à ces acteurs pourrait non seulement attirer le « old money », mais aussi renforcer l’avance de l’USDC sur la voie réglementaire.
En revanche, Tether, leader actuel des stablecoins, se concentre sur le renforcement de sa position sur le marché existant. Ses 13,7 milliards de dollars de profits prévus pour 2024 seront investis dans 120 entreprises, couvrant l’IA, le minage de Bitcoin, les paiements transfrontaliers et d’autres domaines crypto traditionnels, afin d’élargir les cas d’usage de l’USDT.
En termes de stratégie, les chemins de Tether et Circle divergent. Tether mise sur la stabilité « libre » et l’expansion rapide de l’USDT, mais cette approche peut conduire à un écosystème fragmenté. Circle, quant à elle, privilégie une approche conforme et centralisée : son écosystème USDC est plus unifié, et même si la croissance peut être limitée par les contraintes réglementaires, il bénéficie des avantages liés à la conformité.
Ainsi, Circle et Tether adoptent des stratégies complémentaires mais distinctes : l’une sur la conformité et la structuration de l’écosystème, l’autre sur l’expansion rapide et la diversification des applications, illustrant deux visions contrastées du futur des stablecoins.
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Conclusion
Dans l’ensemble, le rapport du deuxième trimestre de Circle illustre les avantages et les difficultés rencontrés lors de l’intégration du marché crypto au système financier traditionnel. Malgré des pertes ponctuelles et la hausse des coûts de distribution, la tendance des stablecoins comme « infrastructure financière numérique » reste irréversible. La stratégie de Circle bénéficie naturellement du soutien des autorités et institutions financières, sensibles à la conformité.
La compétition entre les deux géants des stablecoins prend désormais des airs de duel symbolique entre « enfant sauvage » et « élève modèle ». Tether prospère grâce à une croissance rapide et audacieuse, mais reste sous l’ombre constante de la régulation. Circle, en revanche, paie un prix élevé pour la conformité, tout en peinant à équilibrer ses canaux de distribution et ses profits.
Alors, qui l’emportera à long terme ? Le marché et le temps auront le dernier mot, révélant quelle approche – libre expansion ou conformité stricte – s’avérera gagnante dans l’évolution future des stablecoins.
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