Según 10 métodos de valoración, ¿cuánto vale realmente ETH?

Escrito por Eric, Foresight News

¿Cuál debería ser el precio razonable de ETH?

El mercado ha ofrecido numerosos modelos de valoración para este problema. A diferencia de Bitcoin, que ya se ha consolidado como un activo importante, Ethereum, como plataforma de contratos inteligentes, debería contar con un sistema de valoración razonable y ampliamente aceptado. Sin embargo, parece que la industria de la Web3 aún no ha alcanzado un consenso al respecto.

Un sitio web reciente de Hashed presentó 10 modelos de valoración que probablemente tendrán una amplia aceptación en el mercado. De estos, 8 mostraron que Ethereum está infravalorado, con un precio promedio ponderado superior a $4,700.

Entonces, ¿cómo se calculó este precio, que está cerca de un máximo histórico?

Del TVL al staking y a los ingresos

Hashed clasificó los 10 modelos en tres niveles (bajo, medio y alto) según su fiabilidad. Comenzaremos con los modelos de valoración de baja fiabilidad.

Multiplicador de TVL

Este modelo postula que la valoración de Ethereum debería ser un múltiplo de su TVL DeFi, simplemente vinculando la capitalización de mercado con el TVL. El hash utilizó la relación capitalización de mercado/TVL promedio de 2020 a 2023 (según mi interpretación, desde el inicio del DeFi Summer hasta que la estructura anidada aún no era sólida) de 7 veces. Al multiplicar el TVL DeFi actual en Ethereum por 7 y luego dividirlo por la oferta (es decir, TVL × 7 ÷ Oferta), el precio resultante es de $4128.9, lo que representa un aumento del 36.5% con respecto al precio actual.

Este método de cálculo rudimentario, que solo considera el TVL de DeFi y no puede derivar con precisión el TVL real debido a su compleja estructura anidada, ciertamente merece su baja confiabilidad.

Prima de escasez resultante de la pignoración

El modelo considera que la cantidad de Ethereum que no puede circular en el mercado debido al staking aumentará su escasez. Al multiplicar el precio actual de Ethereum por la raíz cuadrada de la relación entre la oferta total y la oferta circulante (es decir, Precio × √(Oferta ÷ Líquido), el precio resultante es 3528,2, lo que representa un aumento del 16,6 % con respecto al precio actual.

Este modelo fue desarrollado por la propia Hashed, y el cálculo de la raíz cuadrada busca mitigar casos extremos. Sin embargo, según este algoritmo, ETH siempre está infravalorado, sin mencionar la racionalidad de simplemente considerar la escasez generada por el staking y la liquidez adicional de Ethereum en staking liberada por LST, que también es muy rudimentaria.

Red principal + multiplicador L2 TVL

Similar al primer modelo de valoración, este modelo suma el TVL de todas las L2 y le otorga una ponderación de 2x debido al consumo de Ethereum de la L2. El método de cálculo es (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Oferta, lo que da un precio de 4732,5, lo que representa un aumento del 56,6 % con respecto al precio actual.

En cuanto al número 6, aunque no se especifica, es probable que se trate de un multiplicador derivado de datos históricos. Si bien se incluye L2, este método de valoración simplemente hace referencia a datos de TVL y no es significativamente mejor que el primer método.

Prima de "Compromiso"

Este enfoque es similar al segundo modelo, excepto que añade Ethereum bloqueado en protocolos DeFi. El multiplicador en este modelo se calcula dividiendo la cantidad total de ETH en staking y bloqueado en protocolos DeFi entre la oferta total de ETH. Este multiplicador representa una prima porcentual resultante de una "creencia de tenencia a largo plazo y una menor oferta de liquidez". Al sumar este porcentaje a 1 y multiplicarlo por el índice de prima de valor del activo "comprometido" de 1,5 en relación con los activos líquidos, se obtiene un precio de ETH razonable con este modelo. La fórmula es: Precio × [1 + (Stake + DeFi) ÷ Oferta] × Multiplicador, lo que resulta en un precio de $5097,8, lo que representa un aumento del 69,1% con respecto al precio actual.

Hashed afirmó que el modelo se inspiró en el concepto de que los tokens L1 deberían considerarse como moneda en lugar de acciones, pero aún cae en el problema de que el precio justo siempre es más alto que el precio actual.

El mayor problema con los cuatro métodos de valoración poco fiables mencionados anteriormente es la falta de racionalidad al considerar una sola dimensión. Por ejemplo, un TVL (Límite de Valor Total) más alto no es necesariamente mejor; proporcionar mayor liquidez con un TVL más bajo es, de hecho, una mejora. En cuanto a tratar a Ethereum, que no participa en la circulación, como una forma de escasez o lealtad que genera una prima, esto parece no explicar cómo valorarlo una vez que el precio alcanza el precio esperado.

Después de haber analizado cuatro esquemas de valoración de baja confiabilidad, veamos ahora cinco esquemas de confiabilidad media.

Capitalización de mercado/valor razonable de TVL

Este modelo es esencialmente un modelo de reversión a la media. El método de cálculo asume que el valor promedio histórico de la relación capitalización bursátil/valor total bloqueado (TVL) es 6 veces mayor. Si supera 6 veces, se considera sobrevalorado, y si no lo es, se considera infravalorado. La fórmula es Precio × (6 ÷ Ratio Corriente), lo que da un precio de $3,541.1, lo que representa un potencial de subida del 17.3% con respecto al precio actual.

Este método de cálculo, que superficialmente hace referencia a los datos de TVL, en realidad tiene en cuenta patrones históricos y utiliza un enfoque de valoración más conservador, lo que parece más razonable que simplemente hacer referencia a TVL.

Ley de Metcalfe

La Ley de Metcalfe es una ley relativa al valor de las redes y al desarrollo de la tecnología de redes. Propuesta por George Gilder en 1993, recibe su nombre de Robert Metcalfe, pionero en redes informáticas y fundador de 3Com, en reconocimiento a sus contribuciones a Ethernet. Establece que el valor de una red es igual al cuadrado del número de nodos que la componen, y que el valor de la red es directamente proporcional al cuadrado del número de usuarios conectados.

Hashed afirmó que el modelo ha sido validado empíricamente por investigadores académicos (Alabi 2017, Peterson 2018) en Bitcoin y Ethereum. El TVL se utiliza como métrica proxy de la actividad de la red. La fórmula de cálculo es 2 × (TVL/1B)^1,5 × 1B ÷ Oferta, lo que arroja un precio de $9957,6, lo que representa un aumento del 231,6 % con respecto al precio actual.

Este es un modelo relativamente profesional, y Hashed lo ha calificado como un modelo validado académicamente con gran relevancia histórica. Sin embargo, es un tanto sesgado considerar el TVL como el único factor.

Método de flujo de efectivo descontado

Este modelo de valoración es actualmente la forma más efectiva de valorar Ethereum como empresa, considerando las recompensas por staking de Ethereum como ingresos y calculando su valor actual mediante el método de flujo de caja descontado (DCF). El cálculo de Hashed es: Precio × (1 + TAE) ÷ (0,10 - 0,03), donde el 10 % es la tasa de descuento y el 3 % la tasa de crecimiento perpetuo. Esta fórmula es claramente errónea; el resultado real debería ser: Precio × TAE × (1/1,07 + 1/1,07^2 + ... + 1/1,07^n) cuando n tiende a infinito.

Incluso utilizando la fórmula proporcionada por Hashed, este resultado no se puede calcular. Si se calcula con una tasa de interés anualizada del 2,6 %, el precio razonable real debería rondar el 37 % del precio actual.

Valoración por ratio precio-venta

En Ethereum, la relación precio-ventas (P/S) se refiere a la relación entre la capitalización bursátil y los ingresos por comisiones anuales de transacción. Dado que las comisiones de transacción se destinan en última instancia a los validadores, no existe una relación precio-beneficio (P/E) para la red. Token Terminal utiliza este método de valoración, donde 25 veces las ganancias representa un nivel de valoración de acciones tecnológicas orientado al crecimiento, que Hashed denomina el "estándar de la industria para la valoración del protocolo L1". La fórmula de cálculo del modelo es: Tarifas anuales × 25 ÷ Oferta, lo que resulta en un precio de $1285.7, lo que representa una caída del 57.5% con respecto al precio actual.

Los dos ejemplos anteriores muestran que el precio de Ethereum está gravemente sobrevalorado con los métodos de valoración tradicionales. Sin embargo, Ethereum claramente no es una aplicación y, en mi opinión, este método de valoración es defectuoso incluso en su lógica subyacente.

Valoración total de activos en cadena

Este modelo de valoración, aunque a primera vista parezca ilógico, cobra sentido al examinarlo con más detalle. Su argumento principal es que, para que Ethereum garantice la seguridad de la red, su capitalización de mercado debe coincidir con el valor de todos los activos liquidados en ella. Por lo tanto, el cálculo es simple: se divide el valor total de todos los activos en Ethereum, incluyendo monedas estables, tokens ERC-20, NFT, etc., entre la oferta total de Ethereum. El resultado es de 4923,5 $, lo que representa un aumento del 62,9 % con respecto al precio actual.

Este es el modelo de valoración más simple hasta la fecha, pero sus supuestos básicos dan la impresión de que algo está mal, aunque es difícil señalar exactamente qué es lo que está mal.

Modelo de bonos de ingresos

El único modelo de valoración altamente fiable entre todos los disponibles, que según Hashed es el preferido por los analistas de TradeFi que evalúan las criptomonedas como una clase de activo alternativa, es el que valora a Ethereum como un bono de rendimiento. El método de cálculo divide los ingresos anuales de Ethereum entre su rendimiento por staking para calcular su capitalización bursátil total, utilizando la fórmula Ingresos Anuales ÷ TAE ÷ Oferta. Esto arroja un valor de 1941,5 $, lo que representa una caída del 36,7 % con respecto al precio actual.

El único caso, quizás debido a su amplia adopción en el sector financiero y su aparente alta fiabilidad, es que el precio de Ethereum ha sido "infravalorado" utilizando métodos de valoración tradicionales. Por lo tanto, esto podría ser una prueba contundente de que Ethereum no es un valor.

Valorar una cadena de bloques pública puede requerir considerar una variedad de factores.

El sistema de valoración de tokens de blockchain públicos podría requerir la consideración de diversos factores. Hashed calculó un promedio ponderado de los 10 métodos anteriores basándose en la confiabilidad, y el resultado fue de aproximadamente $4,766. Sin embargo, dado que el cálculo del método de flujo de caja descontado podría ser incorrecto, el resultado real podría ser ligeramente inferior a esta cifra.

Si valorara Ethereum, mi algoritmo principal probablemente se centraría en la oferta y la demanda. Dado que Ethereum es una "moneda" con usos prácticos —ya sea para pagar comisiones de gas, comprar NFT o formar LP—, se requiere ETH. Por lo tanto, podría ser necesario calcular un parámetro basado en los niveles de actividad de la red para medir la oferta y la demanda de ETH a lo largo del tiempo. Este parámetro se combinaría con el coste real de ejecutar transacciones en Ethereum y se compararía con precios bajo parámetros históricos similares para obtener un precio justo.

Sin embargo, según este método, si el crecimiento de la actividad en Ethereum no puede seguir el ritmo de la caída de los precios, existe una razón por la que el precio de ETH no subirá. En los últimos dos años, el nivel de actividad en Ethereum ha sido, en algunos momentos, superior al del mercado alcista de 2021; sin embargo, debido a la caída de los precios, la demanda de Ethereum no es alta, lo que resulta en un exceso de oferta.

Sin embargo, lo único que este método de valoración, que se compara con el historial, no puede considerar es el potencial de Ethereum. Quizás en algún momento, cuando Ethereum experimente el mismo auge que durante el surgimiento de DeFi, necesitemos considerar la relación entre el mercado y el sueño.