Las stablecoins podrían entrar en M1 o M2, según un estudio de la Fed

Las autoras, Kristen Payne y Mary-Frances Styczynski, examinaron las stablecoins de pago, los depósitos bancarios tokenizados y los fondos del mercado monetario tokenizados en un estudio de la Reserva Federal. Consideraron tanto la función económica de cada activo como la posibilidad de recopilar datos fiables sin contar el mismo dinero dos veces.

Las autoras subrayaron que el documento refleja sus opiniones personales. No representa una decisión de política de la Reserva Federal ni una deliberación activa sobre la modificación de los agregados monetarios.

Las stablecoins de pago podrían encajar en M1 o M2

La Reserva Federal publica tres agregados monetarios. La base monetaria comprende el efectivo físico y las reservas bancarias. M1 incluye el dinero de alta liquidez que puede gastarse a la vista. M2 incluye M1 más productos de ahorro menos líquidos, como los depósitos a plazo pequeños y los fondos del mercado monetario minoristas.

Según el marco de las investigadoras, un activo utilizado principalmente como medio de cambio pertenecería normalmente a M1. Un activo utilizado principalmente para el ahorro a corto plazo sería más coherente con la parte de M2 que no es M1.

Las stablecoins de pago podrían entrar en cualquiera de las dos categorías. Los tokens utilizados para compras de los hogares, pagos empresariales o transferencias instantáneas compartirían las características transaccionales de M1. Las stablecoins utilizadas principalmente para comerciar con criptomonedas o almacenar valor temporalmente se asemejarían a los activos incluidos en M2.

Las investigadoras utilizaron USDC como la comparación existente más cercana, al tiempo que señalaron que pocas stablecoins de pago operan actualmente bajo el marco de la Ley GENIUS. USDC se utiliza ampliamente como activo de liquidación en cadena, pero los usuarios también lo mantienen entre operaciones o lo colocan en productos que ofrecen recompensas indirectas.

La distinción no puede resolverse únicamente con la tecnología. Un token de dólar puede moverse al instante y, aun así, funcionar principalmente como instrumento de ahorro o de negociación. Por lo tanto, las investigadoras propusieron observar su uso dominante antes de asignar una clasificación.

Este enfoque funcional también explica por qué la Reserva Federal cambió anteriormente sus definiciones. En 2020, los depósitos de ahorro pasaron a M1 después de que los cambios regulatorios los hicieran más fácilmente transferibles. La última publicación H.6 sigue midiendo M1 y M2 según la liquidez y el uso económico.

Las reservas de stablecoins crean un riesgo de doble contabilización

Añadir stablecoins a M1 o M2 no sería tan sencillo como contar cada token en circulación. Los emisores mantienen activos de reserva que respaldan esos tokens. Algunos de esos activos pueden aparecer ya en otras partes de los agregados monetarios.

Una reserva de stablecoins puede contener depósitos bancarios, letras del Tesoro y otros instrumentos líquidos permitidos. Los depósitos bancarios ya aparecen en M1 o M2. Los fondos del mercado monetario gubernamentales minoristas también pueden formar parte de M2. Contar la stablecoin junto con esas tenencias de reserva podría inflar la oferta monetaria medida, a menos que los estadísticos realicen un ajuste.

Las letras del Tesoro no forman parte de M1 ni de M2. En consecuencia, el tamaño del ajuste dependería de la composición de las reservas de cada emisor y no solo de la circulación total de la stablecoin.

Los requisitos de divulgación de la Ley GENIUS podrían proporcionar parte de los datos necesarios. La ley exige a los emisores autorizados publicar información sobre sus tenencias de reserva. Sin embargo, los reguladores aún necesitan normas comunes de presentación de informes que identifiquen la oferta en circulación, la composición de las reservas y los tokens potencialmente inaccesibles o congelados.

La implementación sigue sin completarse. Las regulaciones propuestas por la OCC abordan las reservas, los reembolsos, la gestión de riesgos y la supervisión de los emisores. La agencia no ha completado la norma final.

La circulación de stablecoins también se extiende más allá de las fronteras de Estados Unidos. Un token emitido por una empresa estadounidense regulada puede pasar entre monederos en cualquier lugar. Las cadenas de bloques públicas normalmente revelan direcciones y transacciones, pero no la ubicación geográfica fiable del titular. Las investigadoras señalaron que separar la circulación nacional del uso internacional puede requerir, por tanto, informes adicionales.

Los depósitos tokenizados ya se contabilizan como dinero

Los depósitos tokenizados requieren un tratamiento diferente porque siguen siendo pasivos de bancos regulados. La tokenización cambia la forma en que se registra y transfiere el depósito, pero no cambia automáticamente su carácter jurídico o económico.

Un depósito a la vista tokenizado sigue siendo inmediatamente accesible y puede funcionar como medio de cambio. Por lo tanto, se incluye en M1 junto con los depósitos a la vista convencionales. Un depósito a plazo pequeño tokenizado seguiría siendo un producto de ahorro y entraría en la parte de M2 que no es M1.

Sin embargo, los bancos ya declaran estos saldos a través de los mismos formularios regulatorios utilizados para los depósitos tradicionales. La Reserva Federal no separa actualmente los saldos tokenizados de los depósitos mantenidos a través de los sistemas bancarios convencionales.

Las investigadoras no encontraron ningún problema adicional de doble contabilización para los depósitos tokenizados. Sus activos bancarios subyacentes, incluidos préstamos y valores, están generalmente fuera de los agregados monetarios. El efectivo en caja ya se ajusta cuando la Reserva Federal calcula la moneda en manos del público.

La presentación de informes por separado podría seguir siendo útil. El seguimiento independiente de los depósitos tokenizados daría a los investigadores una visión más clara de la rapidez con la que los bancos y los clientes están adoptando la liquidación en cadena de bloques.

Las iniciativas bancarias más recientes también han explorado redes compartidas para depósitos programables y pagos corporativos. A diferencia de las stablecoins, estos instrumentos representan derechos directos contra un banco emisor.

Los fondos del mercado monetario tokenizados permanecen en M2

Los fondos del mercado monetario tokenizados representan participaciones en fondos de inversión regulados, no depósitos bancarios ni stablecoins de pago. Los inversores poseen un valor respaldado por activos a corto plazo y reciben los ingresos producidos por la cartera.

Los fondos del mercado monetario minoristas ya forman parte de M2. La tokenización de sus participaciones no los saca de esa categoría. Permanecen mezclados con las participaciones de fondos tradicionales en los datos suministrados a través del Investment Company Institute.

Las investigadoras clasificaron estos fondos principalmente como depósitos de valor. Aunque las transferencias en cadena de bloques pueden producirse rápidamente, convertir las participaciones del fondo en efectivo sigue requiriendo un reembolso. Ese proceso suele tardar uno o dos días hábiles.

Los fondos tokenizados se utilizan cada vez más como garantía, en transacciones transfronterizas y para préstamos en cadena. Si el uso directo como pago llegara a convertirse en su función principal, las autoras señalaron que su clasificación podría reconsiderarse. Se trata de una evaluación condicional, no de un cambio planificado.

Los productos también difieren de las stablecoins en quién recibe el rendimiento. Los fondos del mercado monetario tokenizados generalmente transfieren los ingresos de la cartera a los accionistas, mientras que los emisores de stablecoins de pago retienen los ingresos de las reservas según el modelo examinado por las investigadoras.

Cualquier cambio requiere estándares de datos y una decisión de la Fed

La investigación no crea un calendario para añadir stablecoins a M1 o M2. En cambio, identifica las pruebas que deberían cumplirse antes de que la Reserva Federal pudiera publicar cifras fiables.

Los funcionarios necesitarían datos de circulación estandarizados, un canal de presentación de informes coherente y un método para deducir los activos de reserva ya capturados en otras partidas. También tendrían que decidir si las estadísticas deben incluir las tenencias globales de tokens emitidos en Estados Unidos o solo las tenencias asociadas a usuarios nacionales.

El uso de stablecoins tendría que evaluarse a lo largo del tiempo. Un uso predominantemente transaccional respaldaría M1, mientras que el comportamiento de negociación y ahorro respaldaría M2. Un patrón mixto podría requerir un tratamiento estadístico más detallado.

Hasta que se resuelvan esas cuestiones y la Reserva Federal cambie formalmente su metodología, las stablecoins de pago permanecen fuera de los agregados monetarios publicados de Estados Unidos. El documento del 4 de septiembre ofrece una vía analítica, pero no establece una nueva política.