¿Cuán inflado está el dato de nóminas no agrícolas de EE. UU. en agosto?

Autor: Wall Street Insights

Barclays considera que el dato de nóminas no agrícolas de agosto es sólido, pero contiene exageraciones, y la probabilidad de una subida de tipos en septiembre ha aumentado marginalmente.

Wall Street Insights mencionó que el 4 de septiembre, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicó datos que mostraban que las nóminas no agrícolas aumentaron en 162.000 en agosto, superando con creces la previsión de Barclays de 25.000 y la expectativa de consenso del mercado de 55.000. Los datos de los dos meses anteriores se revisaron al alza en 55.000, con la cifra de julio corregida de -23.000 a +21.000.

Según noticias de la mesa de operaciones, tras la publicación de los datos de empleo, el equipo de Marc Giannoni de Barclays publicó un informe de investigación, señalando que parte del fuerte crecimiento se debe a un repunte estacional en el sector del ocio y la hostelería y en el empleo educativo local, en lugar de reflejar una mejora sostenida de la demanda laboral, y que los datos de este mes contienen ciertas exageraciones respecto a la fortaleza real del mercado laboral.

 (El crecimiento del empleo se concentra principalmente en el sector del ocio y la hostelería, así como en los servicios educativos y sanitarios, mientras que los puestos de trabajo en el sector de servicios financieros han disminuido.)

Barclays mantiene su previsión de referencia de una subida de tipos de 25 puntos básicos en septiembre y señala que los datos de inflación que se publicarán la próxima semana serán una variable clave.

Aunque el banco espera que el IPC subyacente y el PCE subyacente intermensuales de agosto se sitúen en torno al 0,23%, dado que el presidente de la Reserva Federal, Waller, subrayó la necesidad de mantener una confianza "suficiente y suficientemente rápida" en devolver la inflación al objetivo, Barclays considera que unas lecturas de inflación moderadas son insuficientes para descartar la posibilidad de una subida de tipos en septiembre.

El crecimiento del empleo supera las expectativas, pero los factores estadísticos causan perturbaciones significativas

En agosto, las nóminas no agrícolas aumentaron en 162.000, por encima de la previsión de Barclays de 25.000 y significativamente por encima de la expectativa de consenso del mercado de 55.000. La tasa de crecimiento media de tres meses subió a 71.000 al mes, todavía por encima de la tasa de crecimiento de "equilibrio" estimada por Barclays (aproximadamente 0).

Sin embargo, el equipo considera que este crecimiento contiene una cierta "sobrestimación" técnica:

• Ocio y hostelería: saltó en 62.000 en un solo mes tras dos meses consecutivos de descensos; este mes representa un rebote técnico;
• Empleo educativo estatal y local: aumentó en 42.000 en agosto, una corrección del importante descenso de julio (-58.000);
• Sector gubernamental: contribuyó con un total de 35.000 puestos de trabajo, siendo los departamentos de educación locales la principal fuente.

El empleo del sector privado sumó 127.000 puestos, con el sector servicios aportando 86.000, la manufactura sumando 16.000, la construcción aumentando en 22.000 y la minería sumando 3.000.

Barclays subraya que la tasa de crecimiento media de tres meses de 75.000 al mes en el empleo privado no agrícola es un indicador "más limpio" para medir la demanda laboral potencial, y sugiere utilizarlo como referencia en lugar de los datos mensuales afectados por el ruido.

Los factores de ajuste del modelo de nacimientos y muertes causan sesgo estadístico

El informe de Barclays señala que los datos no agrícolas de agosto también se vieron influidos por el método de ajuste de nacimientos y muertes.

En comparación con el mismo período de 2025, el lastre del ajuste de nacimientos y muertes sobre el empleo en agosto de este año disminuyó en unos 32.000, lo que infló en cierta medida la lectura de este mes.

 
(Desde principios de año, los ajustes de nacimientos y muertes han mostrado fluctuaciones significativas.)

Sin embargo, si se observa la media de tres meses de junio a agosto, los ajustes para 2025 (-37.000) y 2026 (-28.000) son aproximadamente equivalentes, y las fluctuaciones mensuales tienden a compensarse con el tiempo.

Barclays considera que esta volatilidad puede deberse a los ajustes metodológicos de la BLS implementados desde enero, que utilizan información de empleo de las empresas de la muestra existente para estimar los efectos sobre el empleo de las nuevas empresas. Aunque el nuevo procedimiento pretende reducir la magnitud de las revisiones de referencia, el impacto mensual real es difícil de predecir.

La tasa de desempleo sube ligeramente, la oferta laboral sigue siendo volátil

La tasa de desempleo en agosto subió ligeramente 5 puntos básicos, con el valor preciso sin redondear de 4,141% (4,090% en julio), pero aún se redondea al 4,1%.

 (La tasa de desempleo en agosto subió 5 puntos básicos, pero aún se redondea al 4,1%.)

La razón del aumento de la tasa de desempleo es que, aunque la encuesta de hogares mostró un aumento de 569.000 en el empleo, la población activa se expandió en 683.000, un aumento mayor.

La tasa de participación en la fuerza laboral subió 0,2 puntos porcentuales hasta el 61,6%, impulsada principalmente por un salto significativo de 0,8 puntos porcentuales en la tasa de participación del grupo de 16 a 24 años, y el grupo de 55 años o más también contribuyó con un aumento de 0,3 puntos porcentuales.

 (En agosto, la tasa de participación en la fuerza laboral del grupo de 16 a 24 años aumentó significativamente.)

Sin embargo, la tasa de participación laboral en la edad de mayor actividad (de 25 a 54 años), la más significativa, se mantuvo sin cambios en el 83,4%.

El análisis de Barclays señala además que el descenso de aproximadamente 0,2 puntos porcentuales en la tasa de participación desde mayo se debe principalmente a una disminución de la disposición a participar dentro de los distintos grupos de edad, más que a una estructura de población envejecida.

Este fenómeno es muy coherente con la narrativa de la presión sobre la oferta laboral provocada por el endurecimiento de las restricciones a la movilidad y es una base importante para el juicio del equipo de una "tasa de crecimiento del empleo de equilibrio limitada".

Los ingresos laborales mejoran significativamente, el poder adquisitivo aumenta marginalmente

Barclays considera que el informe de empleo aporta señales positivas en el lado de los ingresos:

• Ganancias medias por hora (AHE): aumentaron un 0,27% intermensual y un 3,3% interanual, por encima del aumento intermensual de julio del 0,16%;
• Horas trabajadas medias: aumentaron 0,1 horas hasta 34,4 horas;
• Ingresos salariales del sector privado: aumentaron un 0,67% intermensual, la tasa de crecimiento más rápida desde enero (0,78%);
• Tasa de crecimiento de los ingresos salariales anualizada a tres meses: alcanzó el 4,7%, superior al 3,7% registrado hasta mayo de este año, lo que sigue indicando un crecimiento positivo de los ingresos reales tras tener en cuenta la inflación.

Sin embargo, el modelo de crecimiento salarial de Barclays asigna una ponderación menor a las señales dadas por los datos de salarios medios por hora de este mes, manteniendo un juicio de una tasa de crecimiento salarial base del 0,26% mensual (3,1% anualizado), que se sitúa dentro del rango del 3,0% al 3,5% que la Reserva Federal considera coherente con el objetivo de inflación del 2%.

 
(El modelo de Barclays indica que el crecimiento salarial potencial sigue siendo débil.)

Esta estimación tiene en cuenta la tendencia al alza del índice de costes laborales del segundo trimestre y los datos del rastreador de crecimiento salarial de la Fed de Atlanta. El equipo también señala que la actual tasa de crecimiento de los ingresos del 4,7% es difícil de sostener, y se espera que la tasa de crecimiento del gasto real de los consumidores se desacelere hasta una tasa anual ajustada estacionalmente del 1,5% en la segunda mitad del año.

La probabilidad de una subida de tipos en septiembre aumenta marginalmente, los datos de inflación se convierten en el próximo nodo clave

Sobre la base del análisis anterior, el informe concluye que los datos de empleo de agosto refuerzan marginalmente los argumentos a favor de una subida de tipos de 25 puntos básicos por parte del FOMC en septiembre, en línea con la expectativa de referencia de Barclays.

Los argumentos que respaldan una subida de tipos son: el crecimiento del empleo sigue superando los niveles de equilibrio, y las mejoras en los salarios y las horas trabajadas respaldan los ingresos laborales. La única debilidad es el moderado aumento de la tasa de desempleo, pero esto parece algo desconectado de la fuerte creación de empleo.

La atención del mercado se ha centrado ahora en los datos de inflación de la próxima semana. Barclays espera que el IPC subyacente y el PCE subyacente registren un aumento intermensual del 0,23% en agosto.

Aunque esta lectura es en general moderada, dado que el presidente de la Reserva Federal, Waller, ha subrayado repetidamente la necesidad de establecer una mayor confianza en devolver la inflación "de forma clara y a una velocidad suficiente" al objetivo, el equipo considera que una lectura de inflación del 0,23% es insuficiente para descartar la posibilidad de una subida de tipos en septiembre.

En resumen, para los operadores de renta fija y de tipos de interés, una subida de tipos en septiembre sigue siendo un escenario de referencia muy probable, lo que ejerce presión sobre los tipos a corto plazo; los datos de inflación serán la última pieza clave del rompecabezas de este mes.