¿Centro de capital de IA? Resultados del segundo trimestre del año fiscal 2027 de Nvidia: el crecimiento se acelera y el superciclo de la IA entra en una fase de múltiples líneas paralelas

Hasta ahora, nos habíamos acostumbrado a una narrativa que se iba consolidando: el dinero de la infraestructura de IA está pasando de «comprar chips» a la electricidad, la refrigeración y los chips personalizados de los propios proveedores de nube, y Nvidia, como el eslabón más caro de esta cadena, está viendo cómo se diluye gradualmente el impulso de crecimiento de su centro de datos. En los últimos trimestres, el mercado bajista ha utilizado repetidamente «una base demasiado alta» y «un crecimiento que ha tocado techo» para presuponer el techo de Nvidia, y sumado a la aceleración actual de los ASIC propios de los hiperescaladores y a las continuas dudas del mercado sobre si el ciclo de gasto de capital en IA ha llegado a su fin, las expectativas del mercado sobre Nvidia se han ido moderando.

En vísperas de estos resultados, la estimación de consenso de cuarenta y un analistas superaba en solo un 1,2 % la propia guía de la compañía, lo que casi indicaba que Wall Street solo quería confirmar que el crecimiento del centro de datos de Nvidia no se había estancado. Nvidia ya había superado las expectativas durante cinco trimestres consecutivos, pero el margen de superación se había ido reduciendo en cada ocasión, lo que hacía que el mercado dudara cada vez más de si esta curva acabaría llegando a su punto de inflexión.

El 26 de agosto, tras el cierre del mercado estadounidense, Nvidia presentó unos resultados que rompieron por completo todas las expectativas. El negocio de centros de datos siguió siendo el motor de crecimiento absoluto, y tanto los ingresos como la guía del tercer trimestre superaron ampliamente el consenso del mercado. La primera frase de Jensen Huang en el comunicado de resultados marcó en cierta medida el tono del trimestre: «La IA ha llegado a su punto de inflexión. Está haciendo un trabajo útil. Sus tokens son productivos y rentables. Ahora, la computación es ingreso».

Un año de transición de proveedor a capital

Durante el último año, Nvidia se ha convertido poco a poco en una gran empresa de inversión en infraestructura de IA. Las tarjetas gráficas para juegos ya son una nota a pie de página en su historia, y el papel de proveedor de centros de datos en la cadena industrial de la IA es solo una de sus múltiples identidades. El 18 de septiembre de 2025, Nvidia invirtió 5.000 millones de dólares en Intel como parte de su estrategia, una operación poco habitual de invertir en un competidor que hizo que la relación entre los dos viejos rivales se volviera aún más delicada, y esto ocurrió apenas un mes después de que el gobierno estadounidense adquiriera aproximadamente el 10 % de Intel por 8.900 millones de dólares. La combinación de la entrada del gobierno y la inyección de capital de Nvidia encendió la imaginación del mercado sobre el regreso de este veterano gigante de los chips a la mesa de juego, y las acciones de Intel se dispararon un 23 % ese día, la mayor subida en un solo día desde 1987. El 29 de diciembre de 2025, la operación se completó oficialmente y Nvidia adquirió más de 214,7 millones de acciones de Intel mediante una colocación privada.

En los once meses siguientes, Nvidia inició un modo de inversión casi sin límites. El 22 de septiembre de 2025, Nvidia se comprometió a invertir hasta 100.000 millones de dólares en OpenAI, apenas cuatro días después de la inversión en Intel. En enero de 2026, Nvidia invirtió 10.000 millones de dólares en xAI, y en julio de 2026 amplió su compromiso con OpenAI hasta un total de 250.000 millones de dólares. Y justo el 20 de agosto más reciente, Nvidia completó la operación de inversión más compleja de su historia, haciendo tres cosas a la vez: primero pagó 6.000 millones de dólares por licenciar el modelo de IA Model Factory de Poolside, luego invirtió 1.000 millones de dólares adicionales con una valoración pre-money de 12.000 millones de dólares, y por último hizo ofertas de trabajo a más de 100 empleados de Poolside, que se unirán al proyecto de modelo de código abierto Nemotron de Nvidia.

Se puede decir que Nvidia ha vuelto a extender su influencia de capital a una empresa de modelos de IA de vanguardia. Cabe destacar que Poolside explicó específicamente en su carta a los inversores: no se trata de una adquisición ni de una compra de talento, la empresa seguirá operando de forma independiente y los tres cofundadores permanecerán en sus puestos. Y si siguiera compitiendo de forma independiente en el desarrollo de modelos de código abierto, necesitaría más hardware de Nvidia del que es realista conseguir. En otras palabras, fue la escasez de potencia de cálculo lo que finalmente empujó a esta empresa a los brazos de Nvidia.

Las continuas operaciones de capital están difuminando las fronteras de toda la industria de la IA: proveedor, accionista, acreedor, cliente, estos roles que antes estaban claramente separados ahora se dan simultáneamente en Nvidia, que ocupa varias posiciones en la mesa de juego. Por lo tanto, este círculo cerrado de capital hace que la duda sobre la «financiación circular» sea aún más concreta. Nvidia invierte dinero en sus clientes, los clientes pueden usar ese dinero para comprar GPU de Nvidia, y luego ese dinero vuelve a los estados financieros de Nvidia como ingresos; el crecimiento de los ingresos puede impulsar el precio de las acciones, y la subida del precio de las acciones da a Nvidia más capital para invertir en el siguiente cliente. Lo que oímos repetidamente de «Nvidia invierte 100.000 millones de dólares en OpenAI, y luego OpenAI devuelve ese dinero a Nvidia» se refiere a este ciclo. Y en cuanto al funcionamiento más concreto de todo el ecosistema, Nvidia, Microsoft y Oracle están invirtiendo en desarrolladores de IA, que luego se convierten en grandes compradores de sus servicios en la nube, lo que hace que el mismo capital circule entre varias empresas y se contabilice como ingreso en cada parada.

Si el retorno comercial final de la infraestructura de IA no se materializa a tiempo, este ciclo de capital aparentemente eficiente se romperá primero en el eslabón más débil. El riesgo reside en que cada eslabón de esta cadena se basa en el supuesto de que «el siguiente eslabón podrá seguir pagando»: si OpenAI puede recuperar el coste de los centros de datos con sus modelos, si los proveedores de nube pueden alquilar la potencia de cálculo, si las startups de IA pueden encontrar un modelo de negocio rentable antes de quemar toda la financiación. Y si en algún nodo los ingresos no cumplen las expectativas, por ejemplo si los clientes recortan las compras, los pedidos de Nvidia caerán, lo que provocará una reducción del valor contable de las inversiones de capital, y el dinero y las garantías aportados anteriormente para sostener a estos clientes podrían convertirse en posibles deudas incobrables.

Y la lógica de la defensa es la siguiente: estas inversiones son graduales y están vinculadas a hitos reales de despliegue. En el caso de OpenAI, cada gigavatio desplegado activa una nueva inversión: 1.000 millones de dólares en el primer gigavatio, y los lotes posteriores se valoran según la valoración de OpenAI en ese momento. Esto significa que si el despliegue no se produce realmente, la inversión tampoco se produce, y no hay espacio para «fabricar ingresos de la nada».

Este es el debate que el mercado ha mantenido durante los últimos meses sobre la estrategia de capital de Nvidia, y la preocupación por el apalancamiento de la infraestructura de IA ha llegado incluso al mercado de bonos. En lo que va de 2026, los hiperescaladores y entidades relacionadas con Nvidia han emitido 225.000 millones de dólares en bonos, ¡un aumento interanual del 973,7 %! Y tanto si estos riesgos se materializan finalmente como si no, se convertirán en piedras en el camino del ascenso del precio de las acciones de Nvidia.

Otro trimestre que supera las expectativas

Los resultados del segundo trimestre del año fiscal 2027 de Nvidia son, según cualquier estándar tradicional, perfectos. Los ingresos fueron de 96.221 millones de dólares, un aumento interanual del 106 % y un aumento trimestral del 18 %, la tasa de crecimiento interanual más alta desde el segundo trimestre del año fiscal 2025. Superaron en 5.200 millones de dólares el punto medio de la guía de la propia compañía y en más del 4 % las expectativas de los analistas. El BPA ajustado fue de 2,22 dólares, un aumento interanual del 120 %, superando las expectativas del mercado en casi un 6 %. El beneficio operativo no GAAP fue de 63.956 millones de dólares, un aumento interanual del 124 %, lo que corresponde a un margen operativo de aproximadamente el 66 %, por encima de los 61.190 millones de dólares que esperaban los analistas. Los gastos operativos fueron de 8.232 millones de dólares, por debajo de los 8.320 millones esperados, de modo que mientras los ingresos superaban las expectativas, el control de gastos también fue mejor de lo previsto. Sin embargo, tras la publicación de los resultados, las acciones de Nvidia subieron ligeramente en el after-hours y luego cayeron rápidamente, llegando a perder un 4 %.

Los ingresos del negocio de centros de datos fueron de 89.000 millones de dólares, un aumento interanual del 117 % y un aumento trimestral del 18 %, por encima de los 85.800-85.900 millones de dólares que esperaban los analistas, y representaron aproximadamente el 92,5 % de los ingresos totales de la compañía. Los hiperescaladores generaron 48.710 millones de dólares, superando ampliamente los 43.550 millones esperados, con un margen de casi 5.200 millones de dólares; los ingresos de nube de IA, industria y aplicaciones empresariales fueron de 40.310 millones de dólares, por debajo de los 41.960 millones que esperaba el mercado; y los ingresos de edge computing fueron de 7.200 millones de dólares, un aumento interanual del 27 % y un aumento trimestral del 13 %, por encima de los 6.610 millones esperados. Esta estructura indica que la superación de expectativas de este trimestre fue impulsada principalmente por los hiperescaladores, mientras que el ritmo de expansión de la demanda empresarial, industrial y de parte de la nube de IA fue ligeramente inferior a lo que esperaba el mercado.

Esta es una señal que debe tratarse con cautela. Anteriormente, el mercado (incluidos muchos análisis) tendía a pensar que la estructura de clientes de Nvidia se estaba diversificando rápidamente y que la demanda empresarial estaba tomando el relevo, pero los datos de este trimestre muestran que los cuatro grandes proveedores de nube siguen siendo el motor de crecimiento absolutamente dominante, y que el ritmo de expansión del lado empresarial aún no ha seguido plenamente. Los ingresos de Compute & Networking fueron de 88.300 millones de dólares, también por encima de los 84.690 millones esperados, lo que refleja la misma lógica: la construcción de clústeres a gran escala sigue siendo la forma central de la demanda actual.

En cuanto al margen bruto, tanto el GAAP como el no GAAP del segundo trimestre fueron del 75,0 %, igual que el trimestre anterior y aproximadamente 2,5-2,6 puntos porcentuales más que el año anterior. Mantener un margen bruto del 75 % con unos ingresos cercanos a los 100.000 millones de dólares y una cadena de suministro de centros de datos muy tensa demuestra que el poder de fijación de precios de Nvidia en el mercado de la computación acelerada de IA sigue siendo extremadamente fuerte. Pero la guía del tercer trimestre es del 74,0 %, aproximadamente 1 punto porcentual menos que el segundo trimestre y por debajo del 75 % que esperaban los analistas. Detrás de esto hay diferentes factores, como las fluctuaciones de rendimiento y las perturbaciones de costes que suelen acompañar a las primeras fases de producción en masa de una nueva plataforma, y el aumento de los costes de la cadena de suministro, por ejemplo el precio de componentes clave como HBM, el empaquetado avanzado y los sustratos, que siguen subiendo, lo que tiene la misma raíz que la crisis de memoria a la que se enfrentó Apple anteriormente.

Es muy probable que el cambio en la estructura del producto convierta esta caída en el inicio de una tendencia a más largo plazo. Cuando aumenta la proporción de sistemas de rack completos entregados, la estructura de costes del producto difiere de la de la simple venta de GPU. La señal de producto más importante de los resultados es que Vera Rubin está acelerando su entrada en producción en masa a plena capacidad. Los racks ya están funcionando en socios como CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle Cloud Infrastructure y Nebius. Este detalle es importante porque significa que Rubin ya está funcionando en los centros de datos de clientes reales. Este sistema de arquitectura completamente nuevo, que combina CPU Vera, GPU Rubin, red Spectrum-6, BlueField, seguridad, almacenamiento, cadena de herramientas de software y plataforma DSX, se convertirá en el pilar central de la narrativa de crecimiento de los próximos trimestres. Nvidia utiliza repetidamente la expresión «fábrica de IA» para subrayar que no suministra chips, sino un sistema completo para construir, operar y ampliar la infraestructura de computación de IA. Esto es crucial para la narrativa de valoración, ya que una de las mayores preocupaciones del mercado era: después del pico de demanda de Blackwell, ¿podrá Nvidia hacer una transición suave a la plataforma de próxima generación? Y la producción en masa sin problemas de Rubin prolonga directamente la visibilidad del ciclo de crecimiento. Pero el cambio de producto también conlleva incertidumbres a corto plazo, por ejemplo, el ramp-up de una nueva plataforma suele ir acompañado de cambios en la cadena de suministro, el ritmo de entrega, la aceptación del cliente y la estructura de costes, lo que también puede ser una de las razones de la rebaja de la guía de margen bruto del tercer trimestre.

En cuanto a estos resultados, se puede ver que la calidad del crecimiento del negocio principal de Nvidia es real, e incluso puede ser mejor de lo que sugieren las cifras superficiales. Excluyendo 7.770 millones de dólares de ingresos por inversiones de capital, el beneficio neto no GAAP fue de 53.954 millones de dólares, con un margen operativo del 66 %, lo que indica que la rentabilidad del negocio principal en sí es extremadamente fuerte y no está maquillada por los ingresos de las inversiones. El control de gastos también fue mejor de lo esperado; y el hecho de que los ingresos de ACIE no alcanzaran las expectativas en 1.600 millones de dólares indica que el proceso de diversificación de clientes es más lento de lo que el mercado imaginaba. Esto significa que el riesgo de una dependencia excesiva de los cuatro grandes proveedores de nube no se ha aliviado a corto plazo. La caída del margen bruto, la fuerte reducción del flujo de caja libre, el aumento de las cuentas por cobrar y la expansión de la cartera de inversiones dibujan una empresa que está utilizando un balance más pesado y un ciclo de conversión de efectivo más largo para sostener un crecimiento más rápido.

Narrativa de IA, panorama competitivo y cadena de suministro: tres líneas paralelas

Los fundamentales actuales de Nvidia siguen siendo muy sólidos, pero los tres pilares que los sustentan están experimentando cambios. En primer lugar, la narrativa de la IA. Sabemos que el foco de atención de Wall Street sobre el ciclo de inversión en IA ha pasado de la «expansión de la potencia de cálculo» a la «verificación del retorno». El juicio a largo plazo de Jensen Huang es que el gasto en infraestructura de IA podría alcanzar entre 3 y 4 billones de dólares anuales a finales de esta década, impulsado por la adopción generalizada de la IA agéntica, es decir, sistemas de IA que ya no son simples robots de preguntas y respuestas, sino que pueden tomar decisiones continuamente, invocar herramientas y ejecutar tareas de varios pasos.

Este juicio en sí no es muy controvertido. La divergencia reside en el calendario y la vía de retorno. Hoy en día ya nadie se plantea si invertir en IA es invertir en el futuro; el flujo de caja y la urgencia del retorno son el foco del mercado. Como hemos dicho antes, el riesgo se está amplificando en el mercado de bonos, y la materialización real y rápida de la relación input-output es la cuestión central de toda la cadena industrial de la IA, y también el final de su modelo de negocio.

Además, la aceleración de la pista de los chips ASIC personalizados seguirá erosionando el techo de cuota de mercado de Nvidia en el mercado de chips de IA. A nivel de datos, se espera que la proporción de Custom Silicon en todo el mercado de chips de IA aumente del 20,9 % en 2025 al 27,8 % en 2026, lo que constituye la amenaza competitiva de más rápido crecimiento en el mercado actual de chips de IA. Google TPU, Amazon Trainium y Meta MTIA: los tres grandes proveedores de nube están acelerando sus chips propios. Broadcom, como uno de los mayores beneficiarios de este campo, ya ha alcanzado unos ingresos trimestrales relacionados con la IA de aproximadamente 10.800 millones de dólares.

La particularidad de esta amenaza es que su motor no es el rendimiento, sino el poder de negociación. Los proveedores de nube saben perfectamente que los chips propios difícilmente pueden igualar a Nvidia en generalidad y ecosistema de software. Pero están dispuestos a sacrificar parte del rendimiento para reducir la dependencia de un único proveedor, obtener autonomía en la cadena de suministro y tener fichas de negociación en las compras. Por eso esta línea no subvertirá la posición de Nvidia a corto plazo, pero a largo plazo hay que seguirla de cerca; la clave no es si TPU puede vencer a Blackwell, sino qué proporción del gasto de capital están dispuestos los proveedores de nube a desviar de Nvidia.

Y en cuanto a la cadena de suministro, la escasez actual de centros de datos, incluida la falta de existencias durante todo su ciclo de vida, no parece mostrar signos de alivio. En realidad, la tensión de la cadena de suministro ya se podía ver en los resultados del primer trimestre como el tono de todo el año. Nvidia elevó la oferta total a 145.000 millones de dólares en el primer trimestre, y la dirección declaró explícitamente que no es inmune a los desafíos de suministro, pero confía en apoyar el crecimiento de los clientes. Prevé que Nvidia seguirá estando limitada por la oferta durante todo el ciclo de vida de Vera Rubin.

Esta frase puede interpretarse de dos maneras, y las dos interpretaciones tienen implicaciones completamente diferentes para la inversión. Para los alcistas, la demanda es realmente tan fuerte que los fabricantes de chips no pueden seguir el ritmo de la capacidad, y la escasez de oferta significa un poder de fijación de precios sólido y una visibilidad de pedidos extremadamente alta; mientras que la escasez de oferta también es una narrativa de marketing que puede seguir creando una sensación de escasez y urgencia de compra en el mercado, empujando a los clientes a asegurar pedidos por adelantado y evitar la espera. Y sea cual sea la interpretación que se cumpla, la cadena de suministro, especialmente la capacidad de empaquetado avanzado CoWoS de TSMC y la capacidad de memoria HBM, sigue siendo la variable más central que determina el techo de crecimiento de Nvidia.

Esto también explica por qué en este ciclo del hardware de IA, los proveedores upstream están igualmente en la posición más segura de beneficiarse: TSMC controla los procesos avanzados y el empaquetado, Micron y SK Hynix controlan la capacidad de HBM, y su asignación de capacidad determina cuánto puede enviar Nvidia, y cuánto puede enviar Nvidia determina a su vez el techo de ingresos de toda la cadena de infraestructura de IA.

Si juntamos estas tres líneas, y las ponemos junto con los fundamentales del negocio, las expectativas de resultados y las tres líneas ocultas, emerge una estructura clara: demanda, capacidad y capital son las tres variables centrales que mantienen la velocidad de crecimiento de todo el sistema.

Nvidia sigue siendo Nvidia. Tras completar el salto de proveedor de chips a constructor del mundo de la computación, ahora está sentando las bases por adelantado para una era que aún no ha llegado del todo. La historia de crecimiento continúa, y sigue ocupando la posición más brillante de esta era. Solo que cuanto más brillante es el foco, más larga es la sombra que proyecta. Las cuestiones pendientes que ha dejado al mercado se convertirán en la línea principal más importante de la bolsa estadounidense en los próximos trimestres.