Con los datos de inflación publicados, ¿podrá Warsh mantener la pausa?

Título original en inglés: Los datos de inflación PCE fijan un listón alto para el discurso de Warsh en Jackson Hole
Autor original: Jed Graham, Investor's Business Daily
Compilación: BlockBeats

Nota del editor (BlockBeats): La inflación PCE de julio en EE. UU., publicada el 26 de agosto, no dio mucho respiro a la Reserva Federal. El PCE general subió un 0,2% intermensual y un 3,7% interanual, mientras que el PCE subyacente se mantuvo en el 3,3% interanual. Al mismo tiempo, aunque el crecimiento del PIB del segundo trimestre se mantuvo en el 1,5%, tanto el consumo como la demanda interna privada se revisaron al alza, lo que indica que la demanda subyacente de la economía sigue siendo resistente.

Esto centra aún más la atención del mercado en la conferencia de Jackson Hole de este viernes. Según el calendario de la Reserva Federal, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, pronunciará un discurso principal el 28 de agosto. Más importante aún, cuando el FOMC de julio mantuvo el rango de tipos de interés de los fondos federales en el 3,5%–3,75%, tres miembros votaron en contra y abogaron por una subida de 25 puntos básicos.

Por lo tanto, lo que realmente analiza este artículo de IBD no es solo un dato de PCE, sino cómo definirá Warsh a continuación la función de reacción de la política monetaria: cuando la inflación sigue por encima del objetivo y la demanda no se ha desacelerado claramente, qué necesita ver exactamente la Fed para mantener la pausa, y qué necesitaría para volver a subir los tipos.

Esto también determina la relevancia para el mercado del discurso del viernes. Si Warsh sigue enfatizando los riesgos de inflación, el mercado podría reforzar aún más la valoración de una subida de tipos en septiembre o incluso en octubre; si intenta restar importancia a la inflación reciente, tendrá que explicar por qué los datos actuales aún no justifican un cambio de postura. Más que una insinuación concreta sobre los tipos, el mercado necesita confirmar en este discurso cómo se propone la Fed bajo el liderazgo de Warsh sopesar el crecimiento, la inflación y las condiciones financieras.

A continuación se presenta la compilación del artículo original:

Los últimos datos de inflación de EE. UU. no alivian claramente las presiones sobre los precios a las que se enfrenta la Reserva Federal y elevan el nivel de exigencia para el discurso del presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, en Jackson Hole este viernes.

Los datos publicados el 26 de agosto por la Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos (BEA) mostraron que el índice de precios PCE subió un 0,2% intermensual en julio, por encima del 0,1% esperado por el mercado; la tasa interanual se mantuvo en el 3,7%, también por encima del 3,6% previsto.

El PCE subyacente, que excluye alimentos y energía, subió un 0,2% intermensual y un 3,3% interanual, en general en línea con las expectativas del mercado. La renta personal aumentó un 0,4% intermensual, por encima del 0,2% esperado; el gasto en consumo personal creció un 0,2%, superando también el 0,1% previsto.

Tras la publicación de los datos, IBD, citando datos de CME FedWatch, señaló que la valoración del mercado de la probabilidad de una subida de tipos de la Fed el 16 de septiembre aumentó del 36% al 40%; la probabilidad de al menos una subida de tipos antes del final de la reunión del 28 de octubre subió del 50% al 55%.

El PCE parece en línea con lo esperado, pero la inflación aún no se ha relajado de verdad

Si solo se observan los datos del PCE subyacente redondeados, la inflación de julio no parece haber empeorado claramente: el PCE subyacente intermensual sigue siendo del 0,2% y el interanual se mantiene en el 3,3%.

Pero IBD señala que los datos sin redondear muestran que el PCE subyacente de julio subió en realidad alrededor de un 0,246% intermensual, muy cerca de mostrarse como 0,3%; la tasa interanual fue de aproximadamente el 3,344%, situándose en la parte relativamente alta del rango de previsiones del mercado.

Sin embargo, los detalles de la inflación tampoco son tan restrictivos como sugieren las cifras superficiales.

El artículo indica que la Reserva Federal presta más atención a las categorías de precios determinadas directamente por el mercado. Según los cálculos de IBD, los precios subyacentes basados en el mercado subieron solo alrededor de un 0,15% intermensual en julio, y alrededor de un 3,03% interanual. Parte de la inflación del mes provino de partidas no determinadas por el mercado, como las comisiones de gestión de carteras, que se ven afectadas por los cambios en los precios de activos como el índice S&P 500.

En otras palabras, los datos de julio no bastan para demostrar que la inflación se esté acelerando claramente de nuevo, ni permiten concluir que "las presiones sobre los precios ya están controladas".

Para Warsh, esta situación es aún más difícil: la inflación sigue claramente por encima del objetivo a largo plazo del 2% de la Fed, pero los datos no han empeorado hasta el punto de exigir un endurecimiento inmediato de la política.

El PIB es solo del 1,5%, pero la demanda subyacente es más fuerte que el titular

Al mismo tiempo, los datos de crecimiento económico de EE. UU. tampoco ofrecen a la Reserva Federal una señal clara de que "la economía se esté enfriando claramente".

La segunda estimación del PIB del segundo trimestre publicada por la BEA mostró que el PIB real de EE. UU. creció en términos anualizados un 1,5%, igual que la estimación inicial y una desaceleración respecto al crecimiento del 2,1% del primer trimestre.

Sin embargo, dentro del PIB total, la demanda privada se revisó al alza.

El crecimiento del gasto de consumo del segundo trimestre se revisó al alza hasta el 3,4%. Las "ventas finales reales a compradores domésticos privados", que reflejan mejor la demanda interna del sector privado estadounidense, vieron su tasa de crecimiento anualizada revisada al alza desde el 3,9% inicial hasta el 4,2%. Este indicador se compone principalmente de consumo e inversión fija privada, y se ve relativamente menos afectado por las fluctuaciones de inventarios, comercio y gasto público.

Esto hace que la economía del segundo trimestre presente una combinación un tanto contradictoria: el crecimiento del PIB total no es rápido, pero la demanda privada no es débil.

Los pedidos de bienes duraderos de julio muestran una situación similar. Según resume IBD, los pedidos de bienes duraderos subieron un 1,1% intermensual, por encima del 0,5% esperado por el mercado; sin embargo, los pedidos de bienes de capital subyacentes, excluyendo defensa y aeronaves, solo crecieron un 0,2%, por debajo del 0,9% previsto. Al mismo tiempo, el crecimiento de los pedidos de bienes de capital subyacentes de junio se revisó significativamente al alza hasta el 1,7%.

Por lo tanto, es difícil clasificar simplemente este conjunto de datos como "recalentamiento económico" o "enfriamiento rápido de la economía". Más exactamente, la demanda estadounidense sigue siendo lo bastante resiliente como para que a la Reserva Federal le resulte difícil virar hacia una postura más acomodaticia basándose únicamente en la desaceleración del crecimiento.

Tres votos en contra: Warsh ya no se enfrenta solo al mercado

Un trasfondo más importante que el propio PCE es que las discrepancias internas de la Reserva Federal se están ampliando.

En la reunión del FOMC del 28 y 29 de julio, la Reserva Federal decidió con 9 votos a favor y 3 en contra mantener el rango objetivo de tipos de interés de los fondos federales en el 3,5%–3,75%. La presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack; el presidente de la Fed de Mineápolis, Neel Kashkari; y la presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, que se opusieron a mantener los tipos sin cambios, abogaron por una subida de 25 puntos básicos.

Esto significa que Warsh no solo tiene que influir sobre los mercados financieros el viernes. Si quiere mantener el nivel actual de tipos, tendrá que hacer frente a las voces internas del FOMC que ya piden abiertamente un mayor endurecimiento; si se muestra claramente partidario de una política restrictiva, podría impulsar aún más las expectativas del mercado de una subida en septiembre y afectar a los rendimientos de la deuda a largo plazo y a las condiciones financieras.

IBD también menciona que, tras la rueda de prensa del FOMC de finales de julio, los rendimientos de la deuda pública estadounidense a largo plazo subieron claramente durante un tiempo, lo que hace que la influencia de Warsh sobre los mercados financieros también se haya convertido en objeto de observación.

Esto convierte el discurso de Jackson Hole en una prueba importante sobre la función de reacción de la política. La llamada función de reacción, en pocas palabras, es lo que el mercado intenta discernir: qué medidas de política adoptará la Reserva Federal cuando la inflación, el empleo, el crecimiento y las condiciones financieras experimenten determinados cambios.

Lo que el mercado realmente necesita encontrar en el discurso de Warsh no es necesariamente una respuesta clara como "¿subirá los tipos en septiembre?", sino a qué variables está dispuesto a dar mayor peso.

Lo que hay que escuchar el viernes es cómo define Warsh "poder no subir los tipos"

La combinación macro actual no le da a Warsh una opción de política fácil.

La inflación sigue muy por encima del objetivo del 2%, la demanda privada se mantiene resiliente y ya hay tres miembros del FOMC que piden subidas de tipos; pero, por otro lado, la inflación subyacente no se ha descontrolado claramente y el crecimiento económico total ya ha bajado al 1,5%.

Por lo tanto, hay tres aspectos que realmente merece la pena observar en el discurso del viernes.

En primer lugar, cómo caracteriza Warsh la inflación actual. Si enfatiza la inflación subyacente por encima del 3% y la persistencia de las presiones sobre los precios, el mercado podría aumentar aún más la probabilidad de subidas de tipos en las próximas reuniones; si hace más hincapié en la moderación de los precios subyacentes basados en el mercado, significaría que su interpretación de los datos recientes del PCE podría ser relativamente moderada.

En segundo lugar, cómo valora la demanda económica. Con un PIB del segundo trimestre de solo el 1,5% y un crecimiento de la demanda interna privada del 4,2% coexistiendo, qué cifra elija destacar Warsh influirá directamente en la comprensión del mercado sobre el juicio de crecimiento de la Fed.

Por último, y lo más importante, si aclara más el umbral de política monetaria de la Reserva Federal: en qué condiciones el nivel actual de tipos ya es suficientemente restrictivo y en qué condiciones la inflación obligaría a la Fed a volver a subir los tipos.

La próxima reunión de política monetaria de la Reserva Federal se celebrará los días 15 y 16 de septiembre, y en ella se actualizarán también las proyecciones económicas. (Federal Reserve) Antes de esa fecha, los cambios en el empleo, la inflación y las condiciones financieras aún podrían reajustar las expectativas del mercado.

Por lo tanto, la cuestión central de Jackson Hole puede que no sea si Warsh lanzará directamente una señal de subida de tipos en septiembre, sino si el mercado podrá discernir de su discurso algo más importante: con la inflación aún alta y la economía sin una clara pérdida de impulso, en qué condiciones está dispuesta a actuar la Reserva Federal bajo el liderazgo de Warsh.

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