¿Cuál será la próxima jugada de Bessent para rescatar la deuda de EE. UU.?

Autor original: Dong Jing

Fuente original: Wallstreetcn

El secretario del Tesoro de Estados Unidos, Scott Bessent, ha adoptado una estrategia más proactiva en la gestión de la deuda nacional, un cambio que está alterando la previsibilidad que durante mucho tiempo caracterizó al mercado de bonos estadounidense y que ha llevado a Wall Street a analizar con urgencia los posibles ajustes importantes en la estrategia de endeudamiento del gobierno en los próximos meses.

Según informó Bloomberg el 26 de agosto, tras el anuncio la semana pasada de un programa de recompra de bonos que Bessent denominó "Operación Twist", la atención del mercado se ha centrado rápidamente en el plan de emisión trimestral del Tesoro del 4 de noviembre. Estrategas de bancos de inversión como Bank of America y Deutsche Bank advierten que, para el mercado de bonos del Tesoro estadounidense, que asciende a 31 billones de dólares, este próximo anuncio se ha convertido en una incógnita sin precedentes.

Actualmente, las principales instituciones de Wall Street esperan que el Tesoro pueda señalar en noviembre que el futuro aumento del endeudamiento se realizará mediante letras del Tesoro y notas a medio plazo, al tiempo que amplía aún más el programa de recompra para aliviar la presión sobre los rendimientos a largo plazo. Algunos bancos de inversión incluso señalan que está aumentando la probabilidad de una opción más radical: recortar directamente el tamaño de las emisiones de bonos a largo plazo.

Con los rendimientos de los bonos del Tesoro a largo plazo rondando máximos de varios años, la desviación del Tesoro de su práctica habitual de "regular y predecible" está inyectando nueva volatilidad al mercado. Los inversores se enfrentan a una nueva era en la gestión de la deuda estadounidense y, en consecuencia, están reevaluando la exposición al riesgo de sus carteras.

El plan de emisión de noviembre se convierte en una "incógnita" para el mercado

Las recientes medidas de Bessent han roto la calma que reinaba desde hace tiempo en el ámbito de la política estadounidense. Meghan Swiber, directora gerente de estrategia de tipos de interés en Estados Unidos de Bank of America Corp, afirma que el mercado de bonos está entrando en "un mundo totalmente nuevo" en la gestión de la deuda estadounidense.

Aunque Bessent ha descartado por ahora cambios en el calendario habitual de subastas y ha indicado que el Tesoro mantendrá el calendario actual al menos hasta el próximo anuncio del plan de emisión, las expectativas del mercado ya han cambiado.

Ian Lyngen, director de estrategia de tipos de interés en Estados Unidos de BMO Capital Markets, señala que las acciones de Bessent han convertido de hecho el anuncio de emisión de noviembre en una incógnita enorme. Subraya que ya no se puede descartar la posibilidad de reducir el tamaño de las subastas de bonos.

Además, el Tesoro realizó un sutil cambio de redacción en su última guía de emisión, indicando que los funcionarios están evaluando posibles "cambios" en las futuras ventas de cupones y notas de tipo de interés flotante, en lugar del "aumento" mencionado en guías anteriores. Los analistas consideran que esto da al Tesoro más margen para reducir la emisión de bonos a largo plazo.

El juego estratégico entre ampliar las recompras y acortar la duración

Según los informes, como primer paso del ajuste, el Tesoro podría actuar sobre las operaciones de recompra. El equipo de estrategas dirigido por Steven Zeng de Deutsche Bank AG cree que el Tesoro podría aumentar el tamaño de las operaciones a largo plazo por encima del mínimo de 4.000 millones de dólares sugerido inicialmente.

Los funcionarios podrían incluso mantener en secreto el tamaño de las operaciones hasta el día anterior, reduciendo así la previsibilidad del programa de recompra y elevando considerablemente el umbral para que los inversores vendan bonos en corto del Tesoro a largo plazo.

Sin embargo, una ampliación de las operaciones de recompra difícilmente puede lograr por sí sola un cambio sustancial en el plazo medio de la deuda pública. A diferencia de la Reserva Federal, el Tesoro no puede crear dinero de la nada para financiar sus compras. Esto significa que las recompras deben financiarse en última instancia mediante emisiones adicionales (probablemente letras del Tesoro) o utilizando el efectivo de la cuenta del Tesoro.

Morgan Stanley señala que la cuenta del Tesoro podría proporcionar entre 80.000 y 200.000 millones de dólares para financiar las recompras.

Martin Tobias, estratega de tipos de interés de Morgan Stanley, afirma que la ampliación de las recompras en sí misma podría ser solo una medida transitoria hasta que se publique el plan de emisión de noviembre. Considera que el acontecimiento que finalmente desencadenará la volatilidad del mercado será la forma en que el Tesoro acorte el plazo medio ponderado.

Tobias espera que el Tesoro aumente gradualmente las ventas de bonos de menor plazo mientras mantiene estables las ventas de bonos a más largo plazo, pero en la última semana ha aumentado el riesgo de un recorte directo de las subastas de bonos a largo plazo.

Riesgo de cola y controversia sobre el recorte de la emisión de deuda a largo plazo

Algunos estrategas están considerando planes de reforma más radicales.

Citigroup ha retrasado su previsión de subastas de mayor tamaño hasta 2028 y ha aumentado el riesgo de cola de que el Tesoro acabe eliminando el bono a 20 años. Este plazo fue reintroducido en 2020 por Steven Mnuchin, el primer secretario del Tesoro de la administración Trump.

A pesar de su plazo más corto, el bono a 20 años ofrece actualmente un rendimiento similar al del bono a 30 años, lo que resulta paradójico en un contexto de curva de rendimientos con pendiente positiva.

Jason Williams, director de estrategia de tipos de interés en Estados Unidos de Citigroup, afirma que dado el mal comportamiento del bono a 20 años en relación con los bonos a 10 y 30 años, es probable que el Tesoro reduzca el tamaño de sus subastas, y el bono a 20 años podría ser el que más se beneficiaría de futuras medidas.

Sin embargo, según el informe, un recorte directo de la emisión de deuda a largo plazo se enfrenta a desafíos prácticos. El Tesoro dejó de vender bonos a 30 años en 2001, pero el contexto fiscal era muy diferente: el superávit presupuestario reducía las necesidades de financiación del gobierno. En el actual periodo de elevada emisión, cualquier cancelación de un plazo obligaría a otros plazos a absorber ese endeudamiento.

Kevin Flanagan, director de estrategia de inversión de WisdomTree, advierte de que recortar la emisión en el extremo largo de la curva y compensarlo en otros plazos parece muy difícil desde el punto de vista matemático. Afirma que si el Tesoro sigue ese camino, el mercado lo considerará una manipulación, lo que en última instancia podría resultar contraproducente.