Los tipos de Japón alcanzan niveles de 1996: ¿Sobrevivirá el desacoplamiento de Bitcoin a una subida en septiembre?

Autor original: Ashrith Rao

Traducción original: Saoirse, Foresight News

Los costes de endeudamiento doméstico de Japón han alcanzado su nivel más alto desde 1996. En la misma mañana, el rendimiento del bono gubernamental a 30 años llegó al 4,185%, y el rendimiento a 10 años se situó en el 2,945%.

Para un país que durante mucho tiempo ha dependido de tipos de interés negativos para combatir la deflación, esto supone un cambio estructural masivo.

Mientras tanto, Bitcoin ha subido un 22% en la última semana, superando los 80.000 dólares por primera vez desde mayo. La contradicción central que explora este artículo es la siguiente: el mercado de bonos japonés está en crisis, pero el mercado de criptomonedas ha mostrado una resiliencia relativa.

La lógica subyacente del carry trade

En los últimos años, el carry trade del yen ha sido una fuerza importante que impulsa los activos de riesgo globales. Los inversores toman prestados yenes baratos, los convierten a dólares y luego compran activos de mayor rendimiento.

Según el Banco de Pagos Internacionales, las instituciones no bancarias extraterritoriales han tomado prestados aproximadamente 250.000 millones de dólares en yenes; utilizando una medida más amplia, esta cifra podría alcanzar los 500.000 millones de dólares. Este enorme apalancamiento descansa sobre un supuesto central: que los tipos de interés japoneses permanecerán cerca de cero a largo plazo. La realidad actual ha echado por tierra ese viejo supuesto.

En junio, el Banco de Japón subió su tipo de interés de referencia al 1,0%, un máximo de 31 años.

El mercado espera ampliamente otra subida de tipos en la reunión de política monetaria del 17 y 18 de septiembre. El entorno monetario único de Japón de las últimas tres décadas se está desmoronando, y el rendimiento a 10 años del 2,88% está lejos de ser solo un número frío. Si el yen se aprecia rápidamente, las posiciones de carry trade pueden pasar de beneficios a pérdidas en un instante.

Praneet Shah, de Goldman Sachs, afirmó: «Un solo movimiento en el tipo de cambio puede eliminar por completo todo el rendimiento anualizado de la posición».

Esto se puso de manifiesto en agosto de 2024: debido a la apreciación del yen, Bitcoin cayó de unos 64.600 dólares a 49.000 dólares el 5 de agosto. El índice bursátil de Tokio (TOPIX) se desplomó un 12% en un solo día.

Pero la situación es diferente ahora.

Este mes, el yen ha devuelto más de la mitad de las ganancias de la intervención cambiaria y actualmente se está debilitando, cotizando en torno a 159 por dólar. Un yen más débil hace que el carry trade vuelva a ser atractivo, por lo que las futuras medidas de política del Banco de Japón sobre el yen merecen una atención especial.

El precipicio de la deuda

A finales de junio, la deuda pública de Japón alcanzó un récord de 1.346 billones de yenes (equivalentes a 9,1 billones de dólares). El gobierno proyecta que la deuda aumentará a 1.492 billones de yenes para finales de este año fiscal. La primera ministra Takaichi Sanae anunció que a partir de abril de 2027, el impuesto al consumo se reducirá al 1% durante dos años, creando una brecha fiscal adicional de 5 billones de yenes.

Esto crea un dilema difícil: Japón necesita tipos más altos para estabilizar el yen y frenar la inflación, pero las subidas de tipos aumentarán significativamente la carga de intereses sobre su enorme deuda.

El Banco de Japón anunció que ralentizará el ritmo de reducción de su balance a partir de abril de 2027, lo que indica que la política prioriza la estabilidad del mercado sobre la normalización rápida. Aun así, el mercado de bonos ha mostrado claramente una falta de confianza.

Japón vendió parte de sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense para financiar la intervención cambiaria de agosto. En junio, sus tenencias de bonos del Tesoro cayeron en 26.400 millones de dólares, hasta 1,117 billones de dólares. Esta fue la mayor reducción mensual de cualquier país, empujando directamente el rendimiento del bono estadounidense a 10 años hasta el 4,74%.

La presión de la deuda no es exclusiva de Japón; refleja una tendencia más amplia de ajuste de la deuda global, y una de las fuentes del problema se encuentra en Estados Unidos.

La ilusión del desacoplamiento de Bitcoin

En medio de toda esta agitación macroeconómica, Bitcoin apenas se ha visto afectado, manteniéndose por encima de los 78.700 dólares. Esta resiliencia desafía la lógica tradicional del «apetito por el riesgo». La pregunta clave es: ¿se trata de un desacoplamiento genuino del mercado o de una breve ilusión antes de la tormenta?

El escenario bajista es claro: si el Banco de Japón sube los tipos de forma agresiva y el yen se fortalece, un desmantelamiento concentrado de los carry trades desencadenaría un desapalancamiento en todos los activos de riesgo globales.

En la liquidación de agosto de 2024, Bitcoin estuvo altamente correlacionado con las acciones japonesas, lo que demuestra que Bitcoin no puede permanecer aislado. Además, a medida que aumentan los rendimientos japoneses, los activos que generan intereses se vuelven más atractivos, mientras que Bitcoin, que no paga intereses, se vuelve relativamente menos atractivo.

El escenario alcista ofrece otra posibilidad. Si el yen continúa debilitándose, Bitcoin podría convertirse en una opción de refugio seguro atractiva para los inversores japoneses.

Esto no es puramente teórico. Ray Dalio cree que la situación de la deuda de Japón respalda el caso de la asignación a Bitcoin, recomendando una pequeña asignación a Bitcoin junto con un 10-15% en oro.

La participación institucional japonesa también está aumentando. Por ejemplo, Laser Digital, la filial de criptomonedas de Nomura, obtuvo la primera licencia de intercambio de criptomonedas nueva de Japón en cuatro años. La encuesta de Nomura muestra que el 79% de los encuestados planea invertir en Bitcoin en los próximos tres años.

La Ley de Instrumentos Financieros y de Intercambio revisada de Japón ha reclasificado las criptomonedas como productos financieros, lo que podría allanar el camino para los ETF de criptomonedas al contado para 2027, junto con normas fiscales separadas. Japan Exchange Group podría cotizar ETF de criptomonedas al contado ya en 2027.

Si bien el marco regulatorio se está aclarando, las presiones macroeconómicas también se están acumulando.

La ventana de giro de la política de septiembre

La próxima reunión de política monetaria del Banco de Japón está programada para el 17 y 18 de septiembre. La mayoría de las instituciones esperan que el tipo se suba al 1,25%.

El mercado de bonos descontará plenamente las expectativas, pero es posible que Bitcoin no las digiera por completo. Lo que realmente merece precaución no es la subida de tipos en sí, sino la declaración del banco central sobre las futuras restricciones de la política.

Si el Banco de Japón señala que el 1% es simplemente un paso transitorio hacia el 2%, el yen se fortalecerá rápidamente y los carry trades se enfrentarán a un desmantelamiento masivo. Por el contrario, si la declaración refleja preocupaciones de que la sostenibilidad de la deuda limita el margen para subir los tipos, el yen se debilitará aún más, y Bitcoin podría beneficiarse de un dólar más débil y de las compras domésticas japonesas.

El nivel de rendimiento de 1996 debe considerarse como una señal de advertencia de riesgo, no como un impulsor del mercado. Lo que realmente domina el mercado es la dirección del yen, no una cifra concreta del tipo de cambio. Actualmente, el yen se está debilitando y Bitcoin está subiendo. Si la reunión de septiembre del Banco de Japón cambia las expectativas predominantes del mercado, esta correlación podría invertirse abruptamente.

El consenso actual del mercado es que el problema de la deuda de Japón evolucionará lentamente, sin un colapso repentino. Los inversores de Bitcoin no están esperando una reversión del carry trade; ya están operando con expectativas de un yen más débil y continuas entradas institucionales.

Esta lógica tiene posibilidades de mantenerse, pero debe considerarse con cautela a la luz de la historia de los tipos de interés de Japón. Por primera vez en treinta años, el rendimiento a 30 años se acerca al 4%, lo que inevitablemente tendrá implicaciones de gran alcance para el mercado.