Zcash, de casi caer a cero a marcar máximos en su carrera hacia un ETF en la Bolsa de Nueva York

Autor: Blockchain en lenguaje sencillo

Zcash ha vuelto a marcar máximos.

Esta criptomoneda de privacidad lanzada en 2016 utiliza pruebas de conocimiento cero para ocultar por completo los importes de las transacciones y las partes implicadas. ZEC ha superado recientemente los 800 dólares, con una capitalización de mercado por encima de los 13.000 millones de dólares, y ha vuelto al top 11 mundial.

El volumen de negociación en 24 horas llegó a acercarse a los 3.900 millones de dólares, una cuarta parte de su capitalización total. No se trata de una subida manipulada en un entorno de baja liquidez, sino de un intercambio institucional con dinero real.

Pero lo verdaderamente sorprendente no es la subida. Es quién está comprando.

Grayscale Investments ha presentado ante la SEC la quinta enmienda para convertir su fideicomiso de Zcash en un ETF. El custodio es Coinbase Custody, el agente de transferencias es el Bank of New York Mellon, y en la lista de participantes autorizados figuran Jane Street Capital y Virtu Americas.

Las instituciones de cumplimiento más importantes de Wall Street están construyendo colectivamente la infraestructura para una "moneda invisible".

Esta es probablemente una de las escenas más paradójicas de la historia financiera: un activo diseñado para que nadie pueda verlo ahora necesita ser visible para todos para obtener poder de fijación de precios.

Utilizar las herramientas más transparentes para poner precio a lo "invisible".

Este fideicomiso de Grayscale cotiza en el mercado extrabursátil desde 2017, pero la falta de mecanismos de arbitraje provocó que el precio se desviara durante mucho tiempo del valor liquidativo, con una prima máxima del 240% y un descuento máximo del 55%. El ETF busca introducir máquinas de arbitraje para anclar el precio al contado.

Pero que esto haya llegado hasta aquí no se debe a que Wall Street se haya enamorado de repente de la privacidad. Es porque Zcash acaba de sobrevivir, hace tres meses, a una crisis que estuvo a punto de llevarla a cero.

01. Una operación que estuvo a punto de llevarla a cero

A finales de mayo de este año, un investigador de seguridad descubrió, con ayuda de herramientas de IA, una vulnerabilidad crítica oculta durante cuatro años en el componente criptográfico más importante de Zcash.

En pocas palabras: quien conociera el mecanismo podía crear ZEC falsos ilimitados de la nada. Y debido al mecanismo de protección de la privacidad de Zcash, el proceso de falsificación era completamente invisible en la cadena.

El mismo escudo que protege a los usuarios también protegía a los falsificadores.

Cuando la noticia se hizo pública a principios de junio, ZEC se desplomó en 48 horas desde más de 600 dólares hasta cerca de 300 dólares. La primera reacción del mercado fue de pánico: una cadena pública con diez años de funcionamiento podía quedar reducida a cero por una sola vulnerabilidad.

El equipo de desarrollo reaccionó muy rápido. Primero lanzó un parche de emergencia en cuestión de días para tapar la vulnerabilidad y, en menos de dos meses, completó a finales de julio una gran actualización llamada Ironwood.

El enfoque fue directo: congelar por completo el antiguo fondo de liquidez problemático, que contenía unos 3,66 millones de ZEC bloqueados, por valor de unos 1.700 millones de dólares. Después, crear un fondo de liquidez completamente nuevo y verificado matemáticamente línea por línea.

El diseño más inteligente es la "puerta giratoria" entre los dos fondos. El dinero del fondo antiguo puede retirarse, pero la cantidad total que puede salir no puede superar la cantidad históricamente depositada de forma legítima.

Esto equivale a tender una trampa. Si en los últimos cuatro años alguien creó monedas falsas, esas monedas falsas competirán con las reales por la misma salida. Una vez agotado el cupo, todo lo que quede quedará invalidado.

Por el contrario, si todo el dinero acaba saliendo sin problemas, equivaldrá a presentar ante el mundo una prueba de que la vulnerabilidad nunca fue explotada.

Desde el descubrimiento de la vulnerabilidad hasta la finalización de la actualización pasaron menos de dos meses. El precio de ZEC también se recuperó desde cerca de 300 dólares hasta superar finalmente el máximo anterior al desplome.

Esta gestión de la crisis es la verdadera carta con la que las instituciones se atreven a apostar por ZEC.

02. Transparencia de la privacidad, privacidad de la transparencia

Meter un activo anónimo en una cuenta de valores regulada por la SEC suena a chiste malo. Pero que Zcash haya llegado hasta el ETF se debe a su mayor diferencia con Monero: la privacidad es opcional.

Monero obliga a que todas las transacciones sean anónimas por defecto. Zcash admite dos tipos de direcciones: las direcciones transparentes, que como Bitcoin son totalmente rastreables en la cadena, y las direcciones blindadas, que ocultan todo mediante pruebas de conocimiento cero.

El mecanismo de funcionamiento del ETF de Grayscale aprovecha con precisión esta flexibilidad.

Los inversores compran participaciones del ETF con dólares. Grayscale compra ZEC en estado transparente dentro del sistema de listas blancas de Coinbase y lo guarda en carteras frías. En todo el circuito cerrado, las instituciones financieras tradicionales no tocan en ningún momento el pool blindado.

Zcash también tiene una función de "clave de visualización". Los usuarios de direcciones blindadas pueden generar una clave y entregársela a una entidad auditora para que la verifique. La otra parte puede ver las cuentas, pero no obtiene el control.

En pocas palabras, Wall Street no está comprando la función de privacidad. Está comprando exposición al precio de un bien escaso llamado "privacidad financiera".

La lógica de inversión es muy clara: en una era en la que la IA y la vigilancia de macrodatos lo impregnan todo, la infraestructura sólida de privacidad financiera será revalorizada. El ETF permite que los fondos tradicionales que no pueden gestionar sus propias claves privadas también se sienten a la mesa.

El endurecimiento de la oferta hace la apuesta aún más intensa. La reducción a la mitad de la recompensa por bloque a finales de 2024 ya ha reducido a la mitad la presión vendedora diaria de los mineros. Al mismo tiempo, el monedero oficial Zashi, tras su lanzamiento, apuesta por una experiencia "blindada por defecto", reduciendo casi a cero la barrera de entrada a las transacciones cifradas con pruebas de conocimiento cero. Un usuario normal hace dos clics y sus fondos entran automáticamente en el pool blindado.

El resultado es que más de 5 millones de ZEC están depositados en el pool blindado, aproximadamente el 30% del suministro en circulación. La liquidez efectiva disponible en los exchanges se ha drenado considerablemente. El propio fideicomiso de Grayscale posee además unos 390.000 ZEC, el 2,3% del suministro en circulación.

Cuando el 30% del suministro en circulación está bloqueado en el pool blindado y una gran parte del 70% restante está en manos de Grayscale, la cantidad de ZEC realmente disponible en el mercado secundario es mucho menor de lo que sugiere la cifra de capitalización de mercado.

Si el ETF se aprueba, la demanda de compra institucional chocará directamente contra una liquidez gravemente comprimida.

03. ¿Nadie ve un problema aquí?

La tensión más interesante está en el plano regulatorio.

El Reglamento contra el blanqueo de capitales de la Unión Europea se aplicará plenamente en julio de 2027 y prohíbe expresamente a los proveedores de servicios de criptoactivos regulados poseer o prestar servicios con cualquier criptomoneda de privacidad.

Al otro lado del Atlántico, la SEC estadounidense no solo ha cerrado la investigación sobre la Fundación Zcash sin presentar cargos, sino que ha publicado una propuesta de 402 páginas sobre "Regulación de criptoactivos" que allana el camino de cumplimiento para diversos ETF.

Por un lado se prohíbe, por otro se allana el camino. Las instituciones europeas que quieran exposición regulada a activos de privacidad podrían verse obligadas en el futuro a desviarse por Estados Unidos. Si el ETF de Grayscale se aprueba, podría convertirse en el único canal legal para que el capital institucional mundial acceda a activos de privacidad.

Esta exclusividad es en sí misma una capa de poder de fijación de precios.

Hay otro detalle: Grayscale se compromete a destinar la totalidad de la comisión de gestión del 2,5% cobrada durante el primer año del ETF al apoyo al ecosistema de Zcash. Que un gestor de activos revierta fondos en una cadena pública es algo sin precedentes en las finanzas tradicionales.

¿Es un voto de fe o una estrategia para quedarse atrapado tras una profunda vinculación de intereses?

Aún más notable es que entidades bajo el paraguas de DCG, la matriz de Grayscale, están negociando inyectar directamente unos 200.000 ZEC tras la aprobación del ETF, por valor de más de 100 millones de dólares a los precios recientes. Que el principal accionista respalde la liquidez de su propio producto con activos propios es a la vez una señal de confianza y una forma de comprometerse.

Pero la pregunta de fondo es: ¿la "privacidad regulada" sigue siendo privacidad?

Lo que obtienen los inversores del ETF es una cifra de precio, no el derecho al anonimato. Cada compra y venta se realiza bajo la supervisión de NYSE Arca, con todos los requisitos KYC y AML. El cifrado de conocimiento cero, el núcleo de Zcash, queda completamente eludido en este canal.

Quizá Wall Street nunca quiso la privacidad en sí. Lo que está apostando es a que el hambre de privacidad del mundo será cada vez mayor.

Un experimento criptográfico creado para luchar contra la vigilancia financiera ha logrado finalmente su validación de valor gracias a la certificación del más alto nivel del propio sistema de vigilancia financiera.

El mejor final para el arte de la invisibilidad es ser visto por todos.