¿Cómo logra Strive superar la estrategia de cotización?

Autor: Zhou, ChainCatcher

Recientemente, Bitcoin se ha recuperado desde unos 62.000 dólares hasta superar los 80.000, y las empresas cotizadas del sector de tesorería de Bitcoin también han experimentado un repunte: en las últimas cuatro sesiones, Strive ha subido alrededor de un 54%, Strategy en torno a un 32%, y otros actores más pequeños como Twenty One Capital han registrado en general rebotes de dos dígitos.

De hecho, las empresas de tesorería de Bitcoin han entrado en una clara fase de diferenciación en 2026. El mayor actor, Strategy, ya no se limita a comprar; desde finales de junio de este año, ha vendido cerca de 7.000 bitcoins. Mientras tanto, casi el 40% de las empresas del sector han visto caer el precio de sus acciones por debajo del valor liquidativo, y muchas han optado por desapalancarse o pausar las adquisiciones a gran escala.

En este contexto, Strive se ha convertido en uno de los pocos actores del mercado público que sigue revelando compras, con un total actual de 21.356 bitcoins.

Las acciones preferentes perpetuas SATA emitidas por la compañía tienen un dividendo anual fijo del 13% y se ajustarán en junio de 2026 para convertirse en el primer valor cotizado en la historia de EE. UU. que paga dividendos a diario.

Aunque el tamaño de la empresa está actualmente muy por debajo del de Strategy, en esta etapa, el ritmo de compra y las decisiones de estructura de capital de Strive parecen otorgarle un potencial más diferenciado. El CEO de la compañía, Matt Cole, también ha enfatizado públicamente en varias ocasiones su convicción a largo plazo en Bitcoin.

De fondo anti-ESG a tesorería de Bitcoin

Muchos conocen a Strive por la etiqueta de tesorería de Bitcoin, pero inicialmente no tenía nada que ver con las criptomonedas.

En 2022, Vivek Ramaswamy y el exejecutivo de Anheuser-Busch Anson Frericks cofundaron Strive. La compañía se apoyó inicialmente en un fondo indexado de energía anti-ESG llamado DRLL, centrado en una filosofía de inversión que no considera factores ambientales, sociales y de gobernanza, atrayendo rápidamente a un grupo de fondos afines a ese sistema de valores.

En febrero de 2023, Ramaswamy dimitió como presidente ejecutivo para presentarse a la presidencia de EE. UU. En abril del mismo año, Matt Cole asumió el cargo de CEO, convirtiéndose en el verdadero timonel de la estrategia de la empresa en los años siguientes.

El verdadero punto de inflexión se produjo en 2025. Para entonces, el modelo de acumulación de Strategy ya se había reflejado en gran medida en el precio de sus acciones. De mayo a septiembre de ese año, Strive se transformó en una empresa cotizada centrada en estrategias de tesorería de Bitcoin mediante una fusión inversa con la empresa cotizada en Dallas Asset Entities. La transacción también completó una financiación PIPE de 750 millones de dólares, conservando el código bursátil ASST, que cotiza en el NASDAQ.

Tras la transformación, Strive comenzó a expandirse rápidamente. De septiembre de 2025 a enero de 2026, adquirió por completo otra empresa de tesorería de Bitcoin, Semler Scientific, incorporando unos 5.000 bitcoins de esta última a su balance. Al completarse la adquisición, la empresa fusionada poseía unos 12.798 bitcoins, ocupando el undécimo lugar mundial entre las empresas cotizadas con más bitcoins.

Con esta adquisición, Strive también formó su propio equipo directivo. Avik Roy fue nombrado director de estrategia, el expresidente de Semler Scientific Eric Semler se unió al consejo y Joe Burnett se convirtió en vicepresidente de estrategia de Bitcoin, otra figura clave para la comunicación externa de la empresa.

El sentimiento del mercado también se refleja en el precio de las acciones. Inicialmente, tras la noticia de la transformación, ASST se disparó por encima de los 200 dólares, pero después de un split inverso y una corrección de valoración, cayó al rango actual de poco más de diez dólares.

A 21 de agosto, la empresa poseía un total de 21.356 bitcoins, junto con 505.000 acciones preferentes STRC de Strategy, con un valor razonable de unos 48,57 millones de dólares, y aproximadamente 171,9 millones en efectivo.

No solo acumular bitcoins: el diseño de productos y financiación de Strive

Las herramientas de financiación de Strive son relativamente convencionales. Una es la emisión de acciones ordinarias ASST a precio de mercado, conocida como ATM. La segunda son las acciones preferentes perpetuas SATA. En mayo de este año, anunció en su informe trimestral que había recomprado y liquidado todos los pagarés a largo plazo, logrando deuda cero, margen cero y cero bitcoins pignorados.

Las SATA de la compañía son el primer valor cotizado en el mercado estadounidense que paga dividendos a diario, con un valor nominal de 100 dólares y un dividendo anual del 13%. Cada día de negociación paga unos 0,0516 dólares por acción, totalizando unos 13 dólares al año en 252 días de negociación, lo que corresponde exactamente al cupón del 13%.

Las SATA cayeron a unos 75 dólares en dos ocasiones este año, solo tres cuartas partes de su valor nominal, pero desde entonces han vuelto a la par junto con la recuperación de Bitcoin.

Como acciones preferentes perpetuas, las SATA, al igual que las STRC de Strategy, no tienen fecha de vencimiento y los dividendos pueden diferirse a discreción de la empresa, sin cláusulas estrictas de reembolso obligatorio o liquidación si el precio de Bitcoin cae por debajo de cierto umbral. Este año, Strive aumentó los límites de ambos planes ATM para ASST y SATA en 2.100 millones de dólares cada uno.

Durante el primer semestre de este año, cuando las SATA cayeron bruscamente, la acumulación de Strive se interrumpió durante más de dos meses, y solo reanudó la compra de bitcoins en agosto, cuando las SATA volvieron a la par y el canal se reabrió.

Como empresa de tesorería de Bitcoin, el mercado inevitablemente la compara con Strategy. Las principales diferencias entre ambas son cuatro.

La primera es el tipo de deuda. Strategy acumuló una cantidad significativa de bonos convertibles entre 2020 y 2024, como un bono convertible cupón cero de 3.000 millones de dólares emitido en noviembre de 2024 con vencimiento en 2029. En los últimos dos años, Strategy no ha seguido emitiendo bonos convertibles en grandes cantidades, sino que ha optado por recompras para reducir deuda. Strive, por su parte, no tiene deuda en bonos convertibles; el director de inversiones de la compañía, Ben Werkman, afirmó que solo ha recurrido a financiación mediante acciones sin emitir bonos convertibles, lo que le permite seguir operando durante el mercado bajista.

La segunda es el modelo de acumulación. Strategy está desapalancándose, recomprando bonos convertibles y adquiriendo STRC, y ha vendido casi 7.000 bitcoins este año. Strive, en cambio, sigue expandiéndose, emitiendo SATA y comprando bitcoins.

La tercera es la diferencia en el pago de intereses. Las STRC tienen actualmente una tasa anualizada del 12%, con dividendos pagados quincenalmente a 0,50 dólares por acción. Las SATA de Strive pagan dividendos a diario, con una tasa de cupón del 13%.

La cuarta son las participaciones cruzadas. Strive ha comprado unas 505.000 acciones preferentes STRC de Strategy, con un valor contable de unos 48,6 millones de dólares. Esto significa mantener acciones preferentes de un competidor como reservas que generan intereses, utilizando el rendimiento aproximado del 12% de las STRC para respaldar sus propios dividendos de SATA.

Cambio de narrativa y convicción de la dirección

La narrativa en torno al negocio de tesorería de Bitcoin está cambiando.

El compromiso central de los últimos años ha sido solo comprar y no vender, bloqueando Bitcoin en el balance y sin usarlo nunca. En 2026, este compromiso fue roto por el mayor actor, Strategy. Aunque la cantidad vendida es inferior al 1% de su tenencia total de 840.000 bitcoins, el significado simbólico es considerable.

Strive se encuentra actualmente en una etapa más temprana del ciclo y aún no ha llegado al punto de vender bitcoins. El CEO Cole enfatiza repetidamente su convicción a largo plazo en Bitcoin, citando razones como el debilitamiento estructural del dólar, el capital persiguiendo activos escasos en la era de la IA y la relación de precios de Bitcoin con el oro que apunta a un suelo. También señaló que incluso si Bitcoin cayera a 1 centavo y permaneciera así durante 18 meses, Strive no necesitaría vender ni un solo BTC.

En comparación con esta narrativa macro, que los insiders pongan su propio dinero en juego es una señal más significativa. Cole afirmó que el 19 de febrero fue el suelo del mercado bajista para ASST, cuando el director financiero, el director jurídico y varios ejecutivos y consejeros de la empresa compraron acciones en el mercado abierto, y tres consejeros independientes pasaron a funciones a tiempo completo en un plazo de seis meses, con el equipo manteniendo una alta confianza en su exposición a Bitcoin, la amplificación estructural y la cooperación mutua.

Sin embargo, más allá de la convicción del equipo, hay una pregunta más realista: ¿cuánto Bitcoin han ganado realmente los accionistas ordinarios con compras tan publicitadas?

Observar únicamente la tasa de crecimiento de las tenencias puede llevar a una sobreestimación. Por ejemplo, en la semana del 17 al 21 de agosto, las reservas de Bitcoin de la empresa crecieron alrededor de un 5,48%, pero el dinero para comprar bitcoins provino principalmente de la emisión de nuevas acciones, con las acciones ordinarias expandiéndose de unos 86,04 millones a unos 89,68 millones en el mismo período, diluyendo aproximadamente un 4,24% de una sola vez, mientras que las acciones preferentes SATA, que tienen prioridad de reembolso sobre las ordinarias, también aumentaron de tamaño simultáneamente.

Restando la dilución y la prioridad de las preferentes, según la métrica CEBE, que indica cuánto valor en Bitcoin corresponde a cada acción ordinaria, el crecimiento real de esa semana fue solo de alrededor del 1,73%, de unos 14.767 satoshis a 15.023 satoshis, lo que demuestra que las cifras reales no siempre son tan brillantes como parecen.

¿Cómo resistir las caídas y amplificar las subidas?

De hecho, Strive se enfrenta a un desafío común en todo el sector de tesorería: la desaceleración del volante de inercia en un mercado bajista.

La solución de Strive es el crédito digital. Trata a Bitcoin como un activo crediticio que puede generar rendimientos estables, en lugar de simplemente apostar por su apreciación.

El director de inversiones Burnett citó el algoritmo de Saylor, afirmando que mientras Bitcoin crezca a una tasa anual promedio del 3,3%, las ganancias de capital serán suficientes para cubrir los dividendos de las acciones preferentes, haciendo que la propia tenencia sea un negocio que puede pagar intereses de forma continua, y los dividendos diarios de SATA son un producto de este enfoque.

Cole cree que para maximizar el rendimiento total esperado de $ASST, la empresa debería aumentar su participación en la apreciación de Bitcoin tanto como sea posible dentro de un rango gestionable de forma responsable, manteniendo al mismo tiempo una estricta disciplina de capital.

La verdadera dificultad radica en considerar tanto escenarios alcistas como bajistas. A la baja, ¿cuánta caída puede soportar? Al alza, si Bitcoin realmente sube, ¿perderá ganancias por ser demasiado conservadora?

Durante el proceso bajista del mercado, la empresa evitó la liquidación forzosa al no usar deuda, no establecer márgenes y no adoptar ninguna estructura de financiación que pudiera desencadenar una liquidación forzosa. Sin embargo, su financiación depende en gran medida de que SATA y ASST coticen por encima de la par o del valor liquidativo; este año, SATA cayó bruscamente a tres cuartas partes de la par y la acumulación se detuvo durante más de dos meses, lo que fue un ensayo de esta dependencia.

En cuanto a la dirección alcista, Cole describió la estructura de capital de ASST como una estructura de amplificación, que se basa en tres mecanismos que se refuerzan mutuamente para amplificar la participación de la empresa en la subida de Bitcoin, aumentando el tamaño del conjunto de activos escasos, la proporción de Bitcoin y amplificando aún más la estructura de ASST.

Strive es más pequeña y tiene menor liquidez, lo que la convierte en una exposición a Bitcoin con mayor elasticidad y mayor beta. Este año, ASST ha subido alrededor de un 34%, mientras que MSTR de Strategy ha caído alrededor de un 19%, con ASST experimentando una fluctuación de rango de aproximadamente el 111% en comparación con el 76% aproximado de MSTR.

Conclusión

En general, Strive ha logrado algunas diferenciaciones sobre el modelo de Strategy: sin deuda, dividendos diarios y crédito digital, que suenan más seguros e innovadores. Sin embargo, al despojar estos diseños, en esencia sigue siendo una exposición de alta volatilidad a Bitcoin.

Esta exposición se enfrenta a un número creciente de alternativas. Con la aparición de los ETF de Bitcoin al contado, así como varios ETF estructurados y productos de Bitcoin, los inversores tienen ahora muchos más canales para obtener exposición a Bitcoin que en el pasado, lo que intensifica la competencia para empresas de tesorería como Strive.

Para una empresa pequeña como Strive, las limitaciones son aún más pronunciadas. Con una capitalización de mercado pequeña y poca liquidez, a los grandes fondos les resulta difícil entrar y salir, y el grupo de inversores participantes es relativamente limitado.

Sus ventajas son igualmente claras: mayor elasticidad y mayor beta. Para aquellos dispuestos a soportar una alta volatilidad y que buscan específicamente este tipo de exposición, este es precisamente su atractivo.