Análisis de Bernstein: Samsung HBM4 acelera el crecimiento de las ventas; los ingresos del tercer trimestre podrían superar a los de SK Hynix.

Resumen: Bernstein utiliza los datos de exportación de Corea del Sur como un indicador principal de los ingresos de HBM, estimando que los ingresos de HBM de Samsung en el tercer trimestre podrían alcanzar los 12.000 millones de dólares, un 30 % más de lo previsto anteriormente.
Las exportaciones de Samsung a la región en julio aumentaron un 122% en comparación con abril, duplicándose el valor unitario, lo que indica que el crecimiento puede haber sido impulsado principalmente por la producción de HBM4, un producto de alto precio.
Las exportaciones de SK Hynix cayeron aproximadamente un 27% en comparación con abril. El modelo de regresión base apunta a una disminución intertrimestral del 20% en los ingresos de HBM en el tercer trimestre, pero los datos mensuales y las diferencias estacionales hacen que los resultados sean muy inciertos.
Bernstein atribuyó la debilidad de SK Hynix a los retrasos en los envíos de HBM4 relacionado con Rubin, pero esto sigue siendo una especulación de los analistas y no una relación causal confirmada por Nvidia o SK Hynix.
Los precios de HBM no aumentaron al mismo ritmo que los de la DRAM tradicional. El incremento en el valor unitario de Samsung refleja más el cambio en la gama de productos hacia HBM4 que un aumento significativo de precios para productos con las mismas especificaciones.
Bernstein mantiene una visión optimista sobre Samsung, SK Hynix y Micron, y cree que la próxima ronda de revisiones de beneficios probablemente provenga de los precios de los contratos de HBM en 2027, en lugar de depender simplemente de los cambios en la cuota de mercado de este año.

Los datos de exportación de memorias de Corea del Sur correspondientes al mes de julio proporcionan el primer conjunto de indicadores principales para el negocio de memorias HBM de Samsung y SK Hynix en el tercer trimestre.

Bernstein lleva tiempo haciendo un seguimiento de las exportaciones surcoreanas de memoria multichip a Taiwán y Malasia. El informe sugiere que estas exportaciones están fuertemente correlacionadas con los ingresos trimestrales por HBM de Samsung y SK Hynix: Taiwán es una ubicación clave para el empaquetado avanzado CoWoS, mientras que Malasia alberga las instalaciones de empaquetado EMIB de Intel.

En julio, las exportaciones surcoreanas de memoria multichip a Taiwán y Malasia cayeron un 32% respecto al máximo histórico alcanzado en junio. Sin embargo, el informe atribuyó este cambio principalmente a la estacionalidad del trimestre. En comparación con abril, el primer mes del trimestre anterior, las exportaciones de julio aumentaron un 13% y un 64% interanual, lo que indica que la demanda general de HBM no se ha debilitado significativamente.

Sin embargo, si bien el volumen general se mantuvo sólido, las tendencias de exportación de los dos fabricantes de memorias surcoreanos divergieron: las exportaciones de Samsung continuaron aumentando, mientras que los datos de SK Hynix fueron significativamente inferiores a las expectativas de Bernstein.

Los ingresos de Samsung por HBM en el tercer trimestre podrían superar las expectativas en un 30%.

Bernstein utiliza las exportaciones de la provincia de Chungcheong del Sur como indicador de los envíos de Samsung HBM, ya que las instalaciones de producción y empaquetado de la parte posterior de Samsung se encuentran principalmente en esa región.

En julio, las exportaciones de memoria multichip de la provincia de Chungcheong del Sur a Taiwán y Malasia alcanzaron los 22.000 millones de dólares estadounidenses. Si bien esto representa una disminución del 35 % con respecto al máximo estacional de junio, supone un aumento del 122 % en comparación con abril. Las exportaciones de Samsung relacionadas con este sector también superaron las de SK Hynix por segundo mes consecutivo.

Basándose en la relación de regresión entre los datos históricos de exportación y los ingresos de HBM, Bernstein estima que los ingresos de Samsung por HBM en el tercer trimestre podrían alcanzar aproximadamente los 12.000 millones de dólares, un aumento de alrededor del 80% con respecto al trimestre anterior, lo que supone un 30% más que su previsión original de aproximadamente 9.300 millones de dólares.

Si para la regresión solo se utilizan los datos recientes del primer trimestre de 2025, la previsión aumentará aún más hasta los 12.600 millones de dólares, lo que corresponde a un crecimiento trimestral de aproximadamente el 90%.

Exportaciones mensuales de memoria multichip (HBM) de Corea del Sur a Taiwán y Malasia (en miles de millones de USD) y tasa de crecimiento interanual. Si bien las exportaciones de julio disminuyeron con respecto al mes anterior debido a factores estacionales, aún aumentaron un 64 % interanual, lo que indica que la demanda general de HBM se mantiene sólida.

Sin embargo, esta cifra sigue siendo una estimación del modelo y no una previsión de la empresa. Las exportaciones de Samsung suelen concentrarse en los dos últimos meses del trimestre, y desde 2025, el primer mes del trimestre ha representado, en promedio, menos del 20 % del total de las exportaciones trimestrales. Por lo tanto, que los ingresos del tercer trimestre alcancen o no la previsión del modelo dependerá de los envíos reales de agosto y septiembre.

Bernstein cree que los datos de julio son, al menos, coherentes con la dirección que Samsung ha seguido anteriormente: la compañía espera que las ventas de HBM4 se tripliquen con creces en el tercer trimestre y representen más del 60 % de las ventas de HBM en la segunda mitad de 2026.

Al duplicarse su valor unitario, la memoria HBM4 se convierte en el principal motor de crecimiento de Samsung.

Además del volumen de exportaciones, el valor unitario de los productos relacionados de Samsung exportados también ha aumentado significativamente.

Comparación de las exportaciones de memoria multichip (en millones de USD) desde Chungcheongnam-do (ubicación de empaquetado de HBM de Samsung) a Taiwán y Malasia con los ingresos trimestrales de HBM de Samsung (promedio trimestral). Las exportaciones de julio alcanzaron los 2200 millones de USD, un aumento del 122 % con respecto a abril, superando las cifras de SK Hynix por segundo mes consecutivo. El gráfico de la derecha, basado en un análisis de regresión de datos históricos, sugiere que los datos de exportación de julio indican que los ingresos de HBM de Samsung en el tercer trimestre de 2026 podrían alcanzar los 12 000 millones de USD, un aumento trimestral de aproximadamente el 80 %, alrededor de un 30 % superior al pronóstico original de Bernstein.

En julio, el valor unitario de las exportaciones de memoria multichip de la provincia de Chungcheong del Sur aumentó un 21 % con respecto al mes anterior, duplicando con creces el nivel de abril y casi cuadruplicando el de las regiones correspondientes de SK Hynix. Dada la mayor capacidad, el mayor número de capas de apilamiento y la complejidad tecnológica de la HBM4, Bernstein cree que este cambio probablemente refleja un rápido aumento en la cuota de mercado de Samsung en el sector de la HBM4.

Esto no significa que el precio de Samsung para la misma especificación HBM se haya duplicado en pocos meses. El valor unitario de exportación también se ve afectado por la estructura del producto, las especificaciones de capacidad y las combinaciones de empaquetado, y solo puede servir como indicador general del precio de venta promedio. Una explicación más razonable es que Samsung está reemplazando algunas HBM3 y HBM3E por la HBM4, más cara, lo que incrementa el valor total de exportación.

Esto también es clave para que Samsung pueda recuperar cuota de mercado. Anteriormente, SK Hynix ostentaba una posición de liderazgo gracias a HBM3E y a una relación de suministro más estrecha con Nvidia; ahora, con el ciclo HBM4 en marcha, la competencia se centra en quién puede completar la verificación, mejorar el rendimiento y lograr entregas a gran escala con mayor rapidez.

Las exportaciones de SK Hynix se han debilitado, pero los datos de un solo mes no pueden equipararse directamente con un cambio en la cuota de mercado.

A diferencia de Samsung, las exportaciones de SK Hynix se debilitaron significativamente en julio.

Bernstein utiliza las exportaciones de la provincia de Chungcheong del Norte e Icheon como indicador de transporte marítimo para SK Hynix HBM. En julio, las exportaciones de estas dos regiones disminuyeron un 28 % en comparación con junio y aproximadamente un 27 % en comparación con abril.

Según el modelo de regresión base, los ingresos de SK Hynix por HBM en el tercer trimestre podrían ser de tan solo 5600 millones de dólares, lo que representa una disminución de aproximadamente el 20 % con respecto al trimestre anterior y un 55 % menos que la previsión original de Bernstein. De confirmarse este resultado, los ingresos de Samsung por HBM en el tercer trimestre superarían significativamente los de SK Hynix.

Sin embargo, la incertidumbre en torno a esta previsión es mucho mayor que la de Samsung. El informe también señala que, si SK Hynix mantiene su patrón estacional de envíos, históricamente concentrado en la última parte del trimestre, sus ingresos por HBM del tercer trimestre aún podrían alcanzar los 12.000 millones de dólares, cifra cercana a la previsión original de Bernstein.

En otras palabras, los mismos datos de julio podrían corresponder a un rango enorme de entre 5.600 y 12.000 millones de dólares, dependiendo de las diferentes condiciones estacionales. Una evaluación más prudente en esta etapa no es que "SK Hynix haya perdido su liderazgo", sino que su inicio del tercer trimestre fue más débil de lo esperado, y su capacidad para recuperar terreno en agosto y septiembre determinará su cuota de mercado final.

Bernstein especula que la debilidad podría deberse a retrasos en los envíos de HBM4 relacionados con Rubin. SK Hynix declaró previamente que la producción en masa de HBM4 comenzó en el segundo trimestre y que la incrementará en la segunda mitad del año. Sin embargo, atribuir la caída de las exportaciones de julio directamente al progreso de Rubin de Nvidia sigue siendo una inferencia de los analistas basada en las tendencias del sector y aún no ha sido confirmada explícitamente por las empresas pertinentes.

HBM no siguió la tendencia tradicional de aumento de precios de la DRAM.

El informe también señala que las tendencias de precios de la memoria HBM están divergiendo de las de la memoria tradicional.

Desde el tercer trimestre de 2025, el precio de la memoria tradicional se ha quintuplicado aproximadamente, pero el valor unitario de exportación de los productos relacionados de SK Hynix se ha mantenido generalmente estable. El valor unitario de Samsung prácticamente se ha duplicado, principalmente debido al aumento de la proporción de HBM4, y no a un incremento significativo y simultáneo del precio de productos ya existentes como HBM3E.

Esto significa que los precios contractuales, las relaciones con los proveedores y los ciclos de iteración de productos de HBM la están desvinculando parcialmente de las fluctuaciones de los precios al contado de la DRAM tradicional. Los aumentos de precios a corto plazo en la DRAM tradicional no se traducen necesariamente de forma proporcional en HBM; la rentabilidad de esta última depende más de la proporción de productos de próxima generación y de los contratos anuales con los clientes.

Bernstein cree que proveedores y clientes han comenzado a negociar los contratos de HBM para 2027, y que los aumentos de precios previstos llevarán a Samsung y SK Hynix a revisar aún más sus previsiones de beneficios para el próximo año. En comparación con las variaciones de la cuota de mercado registradas en el tercer trimestre, este factor podría ser una variable de precios más significativa para el sector de la memoria en la siguiente fase.

El aumento de las exportaciones malasias sigue siendo una variable sin resolver en la cadena de suministro.

En julio, las exportaciones surcoreanas de memoria multichip a Malasia aumentaron un 20% con respecto al mes anterior, alcanzando aproximadamente los 1.300 millones de dólares, continuando así el rápido crecimiento de los últimos trimestres. Samsung siguió representando la mayor parte de estas exportaciones, pero SK Hynix también experimentó un incremento significativo.

Bernstein especula que estos chips HBM podrían estar destinados a la planta de empaquetado avanzado EMIB de Intel en Malasia, donde se utilizan en chips para servidores equipados con HBM. Sin embargo, el informe también reconoce que actualmente es difícil explicar por qué estas exportaciones aumentaron tan pronto, antes de la producción en masa.

Por lo tanto, las exportaciones a Malasia son más adecuadas como un indicador de seguimiento de la cadena de suministro, en lugar de equipararse directamente con los pedidos de los clientes de Intel o el aumento del volumen de productos específicos.

En general, los datos de julio reforzaron la lógica de la recuperación de Samsung en el ciclo HBM4, pero no son suficientes para confirmar que la estructura de la cuota de mercado a largo plazo se haya invertido. Lo que realmente hay que observar ahora es si Samsung puede mantener su crecimiento de exportaciones en agosto y septiembre, y si SK Hynix puede compensar el déficit de envíos de principios del tercer trimestre a medida que se intensifica la producción de HBM4.

Para que se produzca un cambio en la cuota de mercado, aún hay que esperar a los datos de agosto y septiembre.

Los datos de exportación de julio refuerzan la lógica de que Samsung está acelerando su recuperación en el ciclo HBM4: el volumen de exportación aumentó significativamente, el valor unitario aumentó rápidamente y es coherente con las previsiones de ventas de la compañía para HBM4.

Sin embargo, estas cifras no son suficientes para confirmar que Samsung haya recuperado la posición de liderazgo de HBM durante todo el año.

En primer lugar, Bernstein utiliza un modelo de regresión entre las exportaciones regionales y los ingresos de la empresa, no datos reales de pedidos. En segundo lugar, si el embalaje de HBM se traslada fuera de Corea del Sur, o si algunos productos se empaquetan posteriormente dentro del país, es posible que los datos aduaneros no reflejen esta situación por completo. Por último, las exportaciones mensuales también se ven afectadas por la aceptación del cliente, los acuerdos de envío y la estacionalidad trimestral.

Las siguientes tres variables a observar son: si las exportaciones de Samsung podrán seguir creciendo en agosto y septiembre, si las exportaciones y el valor unitario de SK Hynix se recuperarán a medida que se intensifique la producción de HBM4, y si ambas compañías podrán aumentar realmente los precios de sus contratos de HBM en 2027.

Si las exportaciones de Samsung siguen creciendo y SK Hynix no logra ponerse al día, la tecnología HBM4 podría generar cambios más sustanciales en la cuota de mercado; si SK Hynix concentra sus entregas en los dos últimos meses del trimestre, es más probable que la divergencia de julio se deba simplemente a una desalineación en los plazos de entrega.

Por lo tanto, los datos actuales no cambian realmente el hecho de que la competencia en el sector de las baterías de núcleo hueco (HBM) haya llegado a su fin, sino que Samsung está reingresando a la batalla por la cuota de mercado a una velocidad que puede ser mayor de lo que el mercado esperaba.