Broadcom planea captar 100.000 millones de dólares en deuda fuera de balance; los CDS, un indicador clave del riesgo de impago, alcanzan un nuevo máximo.

Broadcom planea recaudar la enorme cantidad de 100 mil millones de dólares en deuda fuera de balance, estableciendo un nuevo récord en financiación de IA y apuntando directamente a Nvidia. Sin embargo, este proyecto de "ingeniería financiera" ha desatado un pánico crediticio, provocando que sus CDS se disparen a máximos históricos y revelando solo la punta del iceberg de los 3 billones de dólares en deuda oculta de IA de los gigantes tecnológicos, lo que ha hecho sonar las alarmas en el mercado.

Broadcom busca emitir la mayor deuda de la historia a través de una entidad de propósito especial (SPV) para aprovechar la oportunidad de financiación de la IA antes del endurecimiento de la regulación. Esta transacción fuera de balance, por un valor de 100.000 millones de dólares, no solo batirá el récord de financiación de infraestructura de IA, sino que también aumentará drásticamente la preocupación del mercado sobre los riesgos de deuda ocultos de los gigantes tecnológicos, lo que provocará que sus swaps de incumplimiento crediticio (CDS) alcancen un máximo histórico.

Según Bloomberg, Broadcom está en conversaciones con Blackstone Group y Apollo Global Management para obtener más de 60.000 millones de dólares en deuda senior garantizada a través de una sociedad instrumental (SPV) para financiar un chip de IA, cuyos beneficiarios incluyen a Anthropic y otras empresas. Fuentes familiarizadas con el asunto indicaron que el plan de financiación también podría incluir aproximadamente 30.000 millones de dólares en deuda subordinada, lo que elevaría el total a un posible máximo de 100.000 millones de dólares, convirtiéndose así en la mayor operación de financiación mediante SPV hasta la fecha. Estas fuentes solicitaron el anonimato debido a la confidencialidad de la información.

Tras el anuncio, las acciones de Broadcom subieron más del 1 % en las operaciones posteriores al cierre. Sin embargo, los mercados de bonos y derivados reaccionaron de forma muy diferente: los diferenciales de los CDS de Broadcom se ampliaron rápidamente, alcanzando un máximo histórico. Bloomberg señala que esta enorme transacción de deuda no solo no aliviará la presión del mercado, sino que además podría trasladar aún más los diferenciales de crédito a otros fabricantes de chips y proveedores de servicios en la nube a gran escala.

Estructura de la transacción: El diseño fuera de balance reduce los costos de financiamiento.

Según el plan propuesto, Broadcom proporcionará garantías crediticias para una parte del tramo de deuda senior garantizada y emitirá la deuda a través de una sociedad instrumental (SPV). Este acuerdo reproduce la primera transacción de deuda de 35.000 millones de dólares en la plataforma "AI XPV Collaboration", liderada anteriormente por Broadcom: Broadcom proporcionó la garantía, Apollo y Blackstone financiaron la compra de chips de IA personalizados, que luego se arrendaron a Anthropic, otorgando así a la deuda senior una calificación de grado de inversión y reduciendo los costes de financiación.

Las tres partes habían alcanzado previamente un acuerdo de colaboración en junio de este año para financiar conjuntamente la infraestructura informática. Según Bloomberg, la plataforma colaborativa planea financiar más de 20 gigavatios de potencia informática, lo que requiere cientos de miles de millones de dólares, equivalente a la generación de energía de aproximadamente 20 centrales nucleares.

La deuda será emitida por la SPV (sociedad instrumental), y la gran mayoría no figurará en el balance de ninguna de las partes. Esta estructura dificulta que el mercado valore completamente los pasivos contingentes de Broadcom y ha generado una creciente cautela entre los inversores en bonos.

Motivos de todas las partes: Anthropic controla la potencia informática, Broadcom desafía a Nvidia.

Detrás de esta transacción, tanto el comprador como el vendedor tienen sus propias exigencias.

Anthropic, esta empresa de inteligencia artificial, está adoptando cada vez más un enfoque proactivo para la construcción de infraestructura informática, intentando asegurar suficiente potencia de cálculo para el entrenamiento y la inferencia de modelos mediante la reserva anticipada de recursos de chips.

Para Broadcom, esta iniciativa busca expandir sus ventas de chips y equipos para centros de datos, fortaleciendo así su posición competitiva frente a Nvidia en este lucrativo mercado. El director ejecutivo de Broadcom declaró en marzo que la compañía prevé que las ventas de chips de IA superen los 100 mil millones de dólares el próximo año.

Advertencia de CDS: La ola de deuda generada por la IA impacta el mercado crediticio.

El aumento de los CDS (Credit Default Swap) no es un caso aislado para Broadcom. Según datos de Bloomberg, los CDS de los proveedores de computación en la nube a hiperescala se acercan al máximo histórico alcanzado en julio de este año. Las empresas que han emitido bonos recientemente han experimentado un incremento significativo en sus CDS, lo que indica que su riesgo de impago está aumentando de forma gradual pero constante.

Las agencias de calificación han expresado públicamente su preocupación. Moody's advirtió en su informe que el aumento significativo de las obligaciones contingentes de Broadcom "limitará la flexibilidad financiera de Broadcom y podría afectar negativamente su perfil crediticio, incluso si su apalancamiento de deuda actual se mantiene bajo". S&P Global Ratings caracterizó el respaldo residual proporcionado por Broadcom como una "obligación de pasivo contingente" y declaró explícitamente que incluiría esta parte en sus cálculos de deuda ajustada.

La gestora de cartera de DoubleLine, Mariya Entina, declaró sin rodeos: "Es como explotar las lagunas del sistema, intentando obtener un trato preferencial de las agencias de calificación... Estamos entrando en la era de la ingeniería financiera. Cuando se practica la ingeniería financiera, se enmascara la realidad financiera".

Brian Gelfand, codirector de crédito global de TCW, declaró: "Esto no es una suscripción de crédito típica de grado de inversión; es mucho más compleja. Dado que no se gestiona mediante balance, el riesgo extremo es elevado".

Contexto más amplio: Surgen preocupaciones sobre el compromiso de 3 billones de yuanes fuera de balance de los gigantes tecnológicos.

El último acuerdo de Broadcom es solo un ejemplo de la ola de financiación de la IA.

Según The Wall Street Journal, nueve de las principales empresas tecnológicas —Alphabet, Meta, Microsoft, Amazon, Oracle, Nvidia, Broadcom, SpaceX y AMD— revelaron compromisos fuera de balance por un total aproximado de 3 billones de dólares en sus últimos informes bursátiles, la gran mayoría de los cuales están directamente relacionados con el desarrollo de infraestructura de IA. Esta cifra es aproximadamente cinco veces superior a la inversión de capital combinada de estas empresas durante el último año, que ascendió a 600.000 millones de dólares, y representa un aumento de aproximadamente el 50 % con respecto al nivel anterior de aproximadamente 1,8 billones de dólares en tan solo dos meses.

Los componentes principales de este pasivo implícito incluyen aproximadamente 1,2 billones de dólares en "arrendamientos no comprometidos" y aproximadamente 1,9 billones de dólares en "compromisos de compra". Según las normas contables actuales, ninguno de estos tipos de obligación de gasto debe incluirse en el balance antes del cierre o del pago del alquiler. Alphabet y Amazon han experimentado recientemente un flujo de caja libre negativo, lo que significa que los proveedores de computación en la nube a hiperescala seguirán dependiendo de la financiación del mercado de capitales en el futuro previsible.

Algunos participantes del mercado tienen una visión más optimista. John Lloyd, director global de crédito corporativo y multisectorial de Janus Henderson Investors, cree que para activar el apoyo residual se requieren condiciones extremas y subraya que las empresas involucradas "no intentan ocultar pasivos contingentes, sino financiarlos".

Sin embargo, las preocupaciones pesimistas se centran en un desajuste temporal : los compromisos de inversión de capital han precedido a los ingresos y al flujo de caja libre; una cantidad significativa de costes de depreciación aún se está aplazando, lo que generará una presión concentrada sobre los beneficios una vez que los proyectos de construcción se transfieran gradualmente a activos fijos; y los estándares de divulgación inconsistentes para los pasivos fuera de balance entre las empresas dificultan que los inversores evalúen completamente la exposición al riesgo general. A medida que la escala de emisión de deuda de IA continúa expandiéndose, la capacidad del mercado de bonos para absorber de forma sostenible esta oferta se está convirtiendo en un problema fundamental que pesa sobre el mercado.