Tras la tokenización de los bonos del Tesoro estadounidense, las acciones tokenizadas se están convirtiendo en un nuevo campo de batalla para los activos ponderados por riesgo (APR).

Autor: 100 años

Compilado por: AididiaoJP

Puntos clave

A diferencia del mercado de tokenización de bonos del Tesoro estadounidense, que se ha estancado recientemente, el mercado de acciones tokenizadas se está expandiendo rápidamente tanto en cantidad como en calidad.

Desde proveedores tradicionales de infraestructura bursátil y empresas fintech hasta exchanges de criptomonedas y plataformas nativas Web3, todos ven la tokenización de acciones como la próxima gran oportunidad para el sector de los activos ponderados por riesgo (APR). De hecho, existen múltiples vías para la tokenización de acciones, y comprender sus respectivas ventajas, desventajas y posicionamiento en el mercado es fundamental.

Este artículo analizará las estrategias de participantes de diferentes ámbitos, entre ellos Securitize, Ondo, xStocks, Robinhood, DTCC, la Bolsa de Nueva York, Nasdaq y Coinbase.

Todo el mundo está centrado en las acciones tokenizadas.

Hoy en día, reguladores, bancos, instituciones financieras, empresas fintech y prácticamente todos los principales actores del mercado han mostrado gran interés en la tokenización. Sin embargo, el término "tokenización" ha cobrado relevancia recientemente. En las primeras etapas del desarrollo del mercado de la tokenización, el principal activo que impulsó su crecimiento fueron, sin duda, los bonos del Tesoro estadounidense. Su rápido crecimiento se basó en tres factores: la seguridad de la deuda pública estadounidense, la estructura de tokenización relativamente simple y los entonces altos rendimientos.

El mercado de bonos del Tesoro estadounidense tokenizados creció de 701 millones de dólares el 1 de enero de 2024 a más de 15 mil millones de dólares por primera vez el 17 de abril de 2026, lo que representa una tasa de crecimiento anual compuesta de aproximadamente 3,81 veces. Sin embargo, tras superar los 15 mil millones de dólares, el tamaño del mercado se ha mantenido en torno a este nivel, con una desaceleración significativa del crecimiento. Dado que la mayor parte de la demanda de bonos del Tesoro estadounidense tokenizados proviene de protocolos de finanzas descentralizadas (DeFi) o de operaciones con margen en bolsas, este estancamiento de la demanda no resulta sorprendente en el reciente entorno de mercado desfavorable.

Si bien el impulso de la tokenización de los bonos del Tesoro estadounidense se ha ralentizado, otra forma de tokenización —las acciones tokenizadas— está emergiendo a un ritmo asombroso, con mejoras significativas tanto en tamaño como en calidad. El mercado de acciones tokenizadas ha crecido 6,5 veces, pasando de 291 millones de dólares el 1 de enero de 2025 a aproximadamente 1900 millones de dólares en tan solo un año y medio. Desde la perspectiva del sector, plataformas nativas de Web3 como Securitize y Ondo Global Markets, empresas financieras como Robinhood y Coinbase, o proveedores de infraestructura financiera como DTCC, la Bolsa de Nueva York y Nasdaq, ya han lanzado o se están preparando activamente para lanzar acciones tokenizadas.

¿Qué ventajas ofrecen las acciones tokenizadas en comparación con los mercados bursátiles tradicionales, al punto de que casi todos los principales actores estadounidenses las consideran la próxima gran oportunidad? A primera vista, las acciones tokenizadas parecen sencillas, pero en realidad, según el marco regulatorio adoptado, surgen diversas estructuras de tokenización, cada una con sus propias ventajas. Para comprender estas diferencias, es necesario aclarar primero el marco de clasificación de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) para los valores tokenizados.

Marco de clasificación de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) para valores tokenizados

En enero de este año, la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos emitió un comunicado en el que proponía un marco de clasificación para los valores tokenizados.

En primer lugar, dependiendo de si la entidad tokenizada es el propio emisor o un tercero, se puede dividir en "valores tokenizados emitidos por el emisor" y "valores tokenizados emitidos por un tercero".

Los valores tokenizados patrocinados por terceros se subdividen a su vez en: "valores tokenizados bajo custodia" si los derechos asociados a los valores subyacentes están tokenizados; y "valores tokenizados sintéticos" si solo se emite un producto tokenizado independiente y dicho producto solo está vinculado al precio, el rendimiento, los eventos u otras características de los valores subyacentes.

Los valores tokenizados sintéticos se clasifican además según el tipo de producto: si un tercero emite valores independientes (como títulos de deuda), se denominan "valores relacionados"; si se firma un contrato de derivados de materias primas, se denominan "permutas de valores".

En definitiva, dentro de este marco, los valores tokenizados se pueden clasificar en cuatro tipos, y estas clasificaciones también se aplican a las acciones tokenizadas:

• Valores tokenizados iniciados por el emisor: La tokenización y operación de los valores son realizadas directamente por el emisor de acciones o su agente designado (como un agente de transferencia). El emisor (o su agente) conecta un sistema de tecnología de registro distribuido (DLT), como blockchain, a un registro oficial de accionistas para mantener los registros de accionistas. Este enfoque no altera fundamentalmente el marco legal existente y cumple directamente con las leyes de valores vigentes. Su mayor ventaja es que todos los derechos de los accionistas, incluida la propiedad, se heredan a través de tokens. Sin embargo, los estrictos requisitos de cumplimiento pueden limitar su disponibilidad en cierta medida. Entre las empresas representativas clave se encuentran Securitize, Superstate y Figure.
• Valores tokenizados bajo custodia: Un tercero tokeniza los derechos sobre valores (derechos indirectos) que posee un custodio (como DTCC) o un corredor. También puede heredar todos los derechos relacionados, pero depende en gran medida de la infraestructura existente del mercado de valores, la propiedad sigue siendo indirecta y las mejoras al sistema tradicional son limitadas. Ejemplo clave: DTCC; Ondo también ha utilizado recientemente este método para tokenizar IVV y MU.
• Valores asociados: Terceros emiten y tokenizan valores independientes (como bonos), lo que proporciona una exposición sintética a la acción subyacente. Los poseedores de tokens solo disfrutan de exposición al rendimiento del precio y no heredan otros derechos de accionista. Su mayor ventaja reside en la gran flexibilidad de las aplicaciones en cadena. Algunos ejemplos clave son Ondo, xStocks y Robinhood Stock Tokens.
• Swaps basados en valores: Un tercero emite contratos de derivados que proporcionan exposición sintética a una acción subyacente y luego tokeniza dichos contratos. Al igual que los valores asociados, solo proporciona exposición relacionada con el precio y no hereda otros derechos. Actualmente, los tokens de acciones de Robinhood Classic son prácticamente el único caso de estudio importante.

Análisis de las principales plataformas de acciones tokenizadas

Titulización: Elegir la ruta más directa

Securitize es actualmente la mayor plataforma de tokenización por cuota de mercado, con 5.100 millones de dólares en activos tokenizados ponderados por riesgo. Su producto estrella es BUIDL, el fondo del mercado monetario de BlackRock. Securitize posee licencias de corredor de bolsa, agente de transferencia y sistema alternativo de negociación (ATS) registradas ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC), aprovechando estas ventajas regulatorias para emplear un modelo de "tokenización directa de valores". Según la clasificación de la SEC, este modelo se enmarca dentro de los "valores tokenizados patrocinados por el emisor".

Recientemente, Securitize también ha extendido este modelo al ámbito de las acciones tokenizadas. La empresa salió a bolsa mediante una SPAC, con el símbolo bursátil SECZ, y utilizó sus servicios para tokenizar y emitir 180 millones de dólares en SECZ en la cadena de bloques.

Las ventajas de este modelo son evidentes: las acciones existentes pueden tokenizarse tal cual, cumpliendo plenamente con la legislación vigente en materia de valores. Los inversores registran primero la titularidad de las acciones que poseían previamente a través de DTCC o directamente con sus agentes mediante DRS, y posteriormente Securitize actúa como agente de transferencia para tokenizar dichas acciones. En definitiva, los tokens de acciones tokenizadas tienen el mismo código CUSIP que las acciones existentes, heredando no solo los derechos económicos, sino también los derechos de voto, los derechos sobre los activos restantes en caso de quiebra y todos los derechos conexos.

Sin embargo, dado que las acciones tokenizadas son esencialmente otra forma del mismo tipo de acciones, también presentan inconvenientes. El más significativo son los estrictos requisitos de cumplimiento, que limitan su uso en la cadena de bloques. A diferencia de las acciones tokenizadas de Ondo o xStocks, los tokens de acciones de Securitize solo se pueden transferir entre billeteras autorizadas que hayan completado la verificación KYC/AML, y las interacciones en la cadena de bloques solo se pueden realizar a través de un número limitado de contratos inteligentes preaprobados por el equipo.

¿Cómo garantiza Securitize el cumplimiento de las normativas KYC/AML en la cadena de bloques? La respuesta reside en el protocolo DS. Este protocolo, desarrollado por Securitize, es un conjunto de contratos inteligentes que garantiza el cumplimiento durante todo el ciclo de vida de los valores tokenizados (emisión, transferencia, uso, votación y dividendos) mediante código procedimental. Four Pillars realizó previamente un estudio exhaustivo del protocolo DS, cuyo informe también está disponible en el sitio web oficial de Securitize. Los lectores interesados en comprender el funcionamiento de los valores tokenizados a nivel de contrato inteligente pueden consultar dicho informe.

Entre las plataformas que tokenizan acciones de forma similar se encuentran Superstate y Figure. Ambas actúan como agentes de transferencia para la tokenización, con la principal diferencia en el tipo de acción que se tokeniza: Securitize y Superstate tokenizan acciones idénticas a las existentes a través del sistema DRS, mientras que Figure emite acciones en una categoría nativa de blockchain por separado y luego las tokeniza.

Ondo y xStocks: Ampliando el ecosistema a través de una amplia accesibilidad

La estructura utilizada por Ondo y xStocks implica que una entidad de propósito especial (SPV) offshore adquiera las acciones subyacentes cuando un usuario solicita tokens de acciones, y luego emita títulos de deuda tokenizados respaldados por esas acciones.

Por ejemplo, xStocks cuenta con una entidad de propósito especial (SPV) regulada en Jersey: Backed Assets (JE) Limited. Cuando un usuario solicita la emisión de tokens de acciones a través de la plataforma, la SPV adquiere las acciones correspondientes a través de US Alpaca Securities y las deposita en una cuenta segregada en una entidad de custodia regulada. Posteriormente, la SPV emite títulos de deuda segregados respaldados por estas acciones, que luego se tokenizan y se entregan al usuario.

Esta estructura se enmarca dentro de la categoría de "valores relacionados", según la definición de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos.

Actualmente, Ondo ha tokenizado 406 acciones diferentes con un valor total aproximado de 851 millones de dólares; xStocks ha tokenizado 183 acciones con un valor aproximado de 482 millones de dólares. Ambas empresas ostentan las dos mayores cuotas de mercado en el sector de acciones tokenizadas, con un 45,9 % y un 26,0 % respectivamente.

Su rápido crecimiento se basa en la amplia accesibilidad que ofrece su estructura tokenizada. Estrictamente hablando, no tokenizan directamente las acciones, sino títulos de deuda respaldados por acciones emitidos por terceros. Por lo tanto, en comparación con el modelo en el que los emisores tokenizan directamente las acciones existentes, esta estructura tiene requisitos de cumplimiento menos estrictos en términos de distribución y negociación secundaria, lo que permite a los usuarios mayor libertad para negociar y utilizar las acciones tokenizadas emitidas por Ondo y xStocks en exchanges centralizados (CEX) y protocolos de finanzas descentralizadas (DeFi) en la cadena de bloques. Por ejemplo, cualquiera puede negociar xStocks a través de una billetera Web3 en Jupiter DEX o depositarlas como garantía para obtener préstamos de stablecoins en protocolos de préstamos como Kamino.

Sin embargo, esta tokenización indirecta también presenta algunos problemas: aunque los activos subyacentes sean los mismos, los tokens emitidos por diferentes plataformas no son interoperables, lo que genera liquidez fragmentada. Por ejemplo, el token NVDAon de Ondo y el token NVDAx de xStocks están respaldados por acciones de Nvidia, y no son intercambiables. Además, debido a la dependencia del Registro S para la regulación, los inversores y particulares estadounidenses no pueden utilizar estos tokens.

Para superar estas limitaciones, Ondo adquirió recientemente Oasis Pro, obteniendo licencias como corredor de bolsa, sistema de negociación alternativo (ATS) y agente de transferencia, y avanzando hacia un modelo de tokenización que cumple con la normativa. De hecho, Ondo ya ha aprovechado estas licencias para tokenizar acciones de ETF IVV y acciones MU mantenidas en sus cuentas de corretaje mediante un modelo de "valores tokenizados bajo custodia", demostrando el potencial de un modelo multiestructural paralelo.

Robin Hood: ¿Puede una estrella emergente alcanzar el éxito?

Robinhood es otro actor importante en el ecosistema de acciones tokenizadas. Si bien lleva tiempo ofreciendo acciones tokenizadas a inversores europeos mediante tokens bursátiles tradicionales, esta estructura se clasifica como "permutas basadas en valores" según la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC): Robinhood celebra contratos de derivados basados en acciones con los usuarios y luego tokeniza estos contratos en tokens de recibo. Toda la estructura es altamente cerrada y solo puede utilizarse dentro de la aplicación de Robinhood.

El 1 de julio de 2026, Robinhood lanzó su nuevo servicio de tokens de acciones. Su estructura de tokenización adopta un modelo de "valor vinculado", que es casi idéntico al de Ondo y xStocks, y tiene ventajas y desventajas similares.

A pesar de su arquitectura similar, el potencial de Robinhood es evidente: su ADN de producto y su amplia base de usuarios. Con el lanzamiento de su token de acciones, Robinhood también lanzó la red principal de Robinhood Chain, centrada en dicho token. Los usuarios estadounidenses también pueden depositar stablecoins en Morpho en Robinhood Chain a través de la aplicación de Robinhood para obtener un interés del 7 %. Si bien Robinhood entró al mercado más tarde que Ondo y xStocks, su capacidad de iteración de producto y su potencial de expansión del ecosistema le brindan la oportunidad de un rápido crecimiento.

DTCC, Bolsa de Nueva York, Nasdaq: señales de una reconfiguración de la infraestructura financiera

La consideración de la tokenización de acciones no se limita a plataformas y empresas. Los proveedores tradicionales de infraestructura de compensación y negociación que desempeñan un papel clave en el mercado de valores, como DTCC, la Bolsa de Nueva York y Nasdaq, también están en transición hacia la tokenización.

DTC, filial de DTCC, ha recibido una carta de no objeción de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC), lo que le permite tokenizar algunos de sus valores en una cadena de bloques previamente aprobada. DTC espera que esto mejore la liquidez de las garantías, amplíe el horario de negociación, optimice la eficiencia operativa y de liquidación, y permita la programabilidad y la auditoría en tiempo real. El 15 de julio, DTCC también completó con éxito la tokenización limitada de valores como QQQ y SPY en un entorno de infraestructura de valores real, facilitando las transacciones y las transferencias de garantías.

En abril de 2026, la Bolsa de Nueva York (NYSE) presentó una propuesta de modificación de las normas ante la Comisión de Bolsa y Valores (SEC) para respaldar el proyecto piloto de tokenización de la DTC, permitiendo la liquidación de acciones en formato tokenizado. Además, la NYSE está desarrollando una nueva plataforma de negociación regulada —la Plataforma de Negociación Digital— cuyo objetivo es aprovechar la infraestructura blockchain para permitir la negociación ininterrumpida de acciones y ETF estadounidenses y admitir depósitos de stablecoins. En marzo de 2026, la NYSE también firmó un memorando de entendimiento con Securitize, designándola como el primer agente de transferencia digital potencial para la nueva plataforma.

En marzo de 2026, Nasdaq recibió la aprobación de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) para modificar sus normas y permitir que las acciones del programa piloto de tokenización DTC se negocien y liquiden en formato tokenizado. Nasdaq también se asoció con Payward, la empresa matriz de Kraken, para diseñar un servicio de pasarela que permite a emisores e inversores transferir acciones entre el mercado regulado de Nasdaq y un entorno blockchain sin permisos.

Coinbase: ¿Qué camino tomará?

Por último, cabe mencionar a Coinbase. Si bien la compañía aún no ha lanzado un servicio de acciones tokenizadas, ha manifestado su intención de hacerlo en varias ocasiones desde el año pasado. En febrero de este año, Coinbase lanzó su servicio tradicional de negociación de acciones disponible las 24 horas del día, los 7 días de la semana, en Estados Unidos; en un evento celebrado en junio, la compañía anunció que próximamente ofrecería un servicio de acciones tokenizadas.

El sector sigue de cerca la estructura que Coinbase utilizará para implementar la tokenización de sus acciones. Coinbase ha declarado que su servicio no solo logrará una correspondencia 1:1 entre los tokens y las acciones reales, sino que también otorgará derechos a los accionistas, aunque la estructura específica aún no se ha anunciado. Más importante aún, Coinbase ha afirmado explícitamente que estos tokens de acciones se podrán usar en la cadena de bloques, pero actualmente no están disponibles para usuarios estadounidenses.

Si se adopta una estructura liderada por el emisor, los tokens suelen heredar todos los derechos de los accionistas y están disponibles para clientes estadounidenses, pero su disponibilidad en la cadena de bloques es relativamente limitada. La combinación de "amplia disponibilidad en la cadena de bloques + exclusión de clientes estadounidenses" parece más apropiada para una estructura de terceros (como valores afiliados). Queda por ver qué estructura adoptará finalmente Coinbase para la tokenización de acciones y cómo aprovechará su infraestructura de intercambio para expandir su ecosistema de acciones tokenizadas.

compitiendo en el mismo campo de batalla

El objetivo de los servicios financieros es claro: permitir que cualquier persona, en cualquier lugar y en cualquier momento, negocie todo tipo de activos a través de una única plataforma integrada de gestión y atención al cliente. Si bien los servicios financieros actuales parecen estar cerca de este objetivo, en realidad, la integración se produce principalmente en la interfaz de usuario, mientras que la gestión interna permanece fragmentada.

Las acciones, como una de las muchas clases de activos, no son una excepción. Desde Robinhood, que comenzó con la compraventa de acciones, hasta Coinbase, que comenzó con la compraventa de criptomonedas, pasando por proveedores de infraestructura bursátil tradicionales como DTCC, la Bolsa de Nueva York (NYSE) y Nasdaq, así como plataformas nativas de Web3 como Securitize, Ondo y xStocks, sus estructuras de tokenización y direcciones estratégicas difieren, pero todas se dirigen hacia el mismo objetivo: la conversión de acciones en acciones.

Entre los aspectos clave a tener en cuenta de cara al futuro se incluyen la visión que Estados Unidos y otras jurisdicciones tienen de las acciones tokenizadas, la forma en que se implementan los marcos regulatorios y cómo estos cambios transformarán el panorama competitivo; además, si las acciones tokenizadas pueden convertirse en el próximo gran catalizador para la expansión de todo el sistema de activos ponderados por riesgo (APR), siguiendo el ejemplo de los bonos del Tesoro estadounidense tokenizados.

El mercado surcoreano también merece atención: a pesar de la intensa actividad en el comercio minorista, el sector de los activos ponderados por riesgo (APR) se está desarrollando con relativa lentitud. Aún está por verse cómo evolucionará el debate en torno a las acciones tokenizadas en Corea del Sur.