Las posiciones de Hyperliquid alcanzaron un máximo histórico, pero los ingresos han disminuido durante cuatro trimestres consecutivos. ¿Dónde ha ido a parar el dinero?

Título original: El auge de los activos ponderados por riesgo (APR) de Hyperliquid está mermando los ingresos que respaldan HYPE.
Autor original: Shaurya Malwa, CoinDesk
 

El volumen de contratos en la plataforma Hyperliquid ha alcanzado un máximo histórico, pero los ingresos por comisiones de negociación que la plataforma puede retener se reducen continuamente.
 

El 13 de julio, el volumen total de posiciones apalancadas de los operadores en la plataforma, es decir, el interés abierto, superó los 11.000 millones de dólares, estableciendo un nuevo récord para Hyperliquid en 2026. En los últimos 30 días, el volumen total de negociación de contratos perpetuos de Hyperliquid se aproximó a los 178.000 millones de dólares. Ahora, incluyendo todas las plataformas de negociación centralizadas, Hyperliquid representa aproximadamente el 9 % del interés abierto global en contratos perpetuos, frente a menos del 7 % a finales de mayo.
 

Sin embargo, los ingresos de la plataforma han experimentado una tendencia inversa. Según datos de DeFiLlama, los ingresos totales del protocolo Hyperliquid alcanzaron un máximo de aproximadamente 357 millones de dólares en el tercer trimestre de 2025, para luego disminuir cada trimestre, llegando a 295 millones, 217 millones y aproximadamente 202 millones de dólares en el segundo trimestre de 2026. A pesar del continuo aumento en el número de operaciones, los ingresos de la plataforma han disminuido un 43 % desde su máximo.

La propuesta de mejora HIP-3 de Hyperliquid explica por qué la plataforma no puede retener todos los ingresos generados por su propio negocio. Desde octubre de 2025, cualquier persona que apueste 500.000 HYPE (aproximadamente 28 millones de dólares al precio actual) puede desplegar su propio mercado de contratos perpetuos en el libro de órdenes de Hyperliquid y quedarse con hasta la mitad de las comisiones de negociación.
 

A principios de 2026, los mercados implementados por desarrolladores externos representaban solo el 2% del volumen de negociación de contratos perpetuos de Hyperliquid, pero esta proporción ahora se acerca al 50%.
 

Los datos de ingresos reflejan claramente el impacto del reparto de ingresos. La parte de las comisiones que se devolvía directamente a los desarrolladores, los creadores de mercado y la tesorería de liquidez de la plataforma representaba solo el 6 % de los ingresos totales en el segundo trimestre de 2025; un año después, esta proporción había aumentado al 18 %.
 

En el segundo trimestre, los ingresos por comisiones de desarrolladores generados por enrutadores front-end como Phantom fueron de aproximadamente 16 millones de dólares, y esta cantidad se trató íntegramente como un coste, que se transfirió a terceros sin excepción, como parte del flujo de transacciones.

Los operadores siguen entrando en masa, impulsados por los nuevos productos lanzados en estos mercados de terceros: los contratos perpetuos de activos del mundo real (RWA). Los contratos que siguen el precio del petróleo crudo, el oro, Nvidia, Tesla, el Nasdaq 100 e incluso los contratos de empresas no cotizadas como SpaceX han visto un interés abierto alcanzar un nuevo máximo de 3.600 millones de dólares este mes, superando a Bitcoin y convirtiéndose en el mayor mercado de negociación de la plataforma.
 

Del 13 al 19 de julio, el volumen de negociación de acciones tokenizadas y contratos de materias primas alcanzó los 25.000 millones de dólares, lo que representa el 52 % del volumen total de negociación de esa semana, superando por primera vez a los contratos perpetuos de criptomonedas. Estos contratos se liquidan en stablecoins y no tienen fecha de vencimiento, lo que permite operar incluso los fines de semana, cuando la Bolsa de Nueva York está cerrada. Si desea operar con contratos apalancados de Nvidia a las 2 de la madrugada de un domingo, prácticamente no existen otras opciones similares en el mercado.
 

Sin embargo, esta fase de crecimiento depende en gran medida de una sola entidad. Trade.xyz representa más del 90 % del interés abierto bajo el mecanismo HIP-3. Esto significa que los impresionantes resultados de Hyperliquid dependen en gran medida de la selección de oráculos, la configuración de parámetros de margen y las capacidades de control de riesgos de este proveedor.
 

El lunes pasado quedaron al descubierto los riesgos ocultos en este modelo: una gran transacción tuvo lugar en una plataforma de negociación con poca liquidez en Corea, lo que provocó directamente que el contrato SK Hynix de Trade.xyz se desplomara un 19%, desencadenando un gran número de liquidaciones, y la institución posteriormente acordó compensar a los usuarios afectados.
 

Hyperliquid destinará aproximadamente el 97 % de las comisiones de negociación a un fondo de asistencia, que recompra y destruye tokens HYPE en el mercado abierto. Hasta la fecha, se han destruido aproximadamente 44,5 millones de tokens HYPE del total. El monto de recompra está directamente vinculado a los ingresos de la plataforma; a medida que disminuyen los ingresos, también se reduce el volumen de recompras. En el tercer trimestre de 2025, el fondo recompró tokens HYPE por un valor cercano a los 290 millones de dólares; en el segundo trimestre de 2026, el volumen de recompras fue de aproximadamente 149 millones de dólares, casi la mitad.
 

Según datos de CoinDesk, el viernes pasado, HYPE cotizaba cerca de los 55 dólares, con una caída del 5% en la semana. En comparación con el máximo histórico de aproximadamente 77 dólares alcanzado el 16 de junio, el descenso fue de alrededor del 28%. Con unos ingresos anualizados de aproximadamente 785 millones de dólares, el token corresponde a una relación precio-beneficio de capitalización de mercado circulante de aproximadamente 16 veces, y una relación precio-beneficio totalmente diluida de aproximadamente 70 veces.
 

En el último mes, los poseedores de tokens de instituciones como Multicoin Capital y Bitwise han transferido grandes cantidades de tokens HYPE a plataformas de negociación.
 

El ecosistema Hyperliquid es bastante reducido. De los 48 tokens del ecosistema Hyperliquid que monitoriza CoinGecko, casi todo el valor de mercado se concentra en HYPE. El segundo y tercer token más grandes son USDe de Ethena (unos 4.500 millones de dólares) y USDT0 (unos 4.000 millones de dólares), ambos stablecoins emitidas externamente y vinculadas entre cadenas. El token nativo más grande de la plataforma es PURR, con una capitalización de mercado de tan solo 53 millones de dólares, menos del 0,5 % de la capitalización de mercado de HYPE.

La valoración que el mercado otorga a HYPE proviene principalmente del modelo de negocio de la propia plataforma de negociación Hyperliquid, más que de un rico ecosistema de aplicaciones nativas.
 

La oferta de tokens y las presiones regulatorias están aumentando. El 6 de agosto, se desbloquearon casi 10 millones de tokens HYPE para los principales contribuyentes, con un valor aproximado de 550 millones de dólares a los precios actuales; los desbloqueos posteriores continuarán mensualmente hasta 2027, mientras que la oferta total en circulación de HYPE es de tan solo 222 millones de tokens.
 

Durante la semana del 17 de julio, el ETF spot HYPE registró su primera salida neta semanal desde su creación, por un monto aproximado de 7 millones de dólares, poniendo fin a una racha de nueve semanas de entradas. La Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) incluyó la plataforma en su lista de advertencias de riesgo para inversores a finales de junio, y el Reino Unido ya había emitido alertas de riesgo; ejecutivos de CME e ICE también instaron a la CFTC de EE. UU. a revisar su negocio de contratos perpetuos de materias primas.
 

La competencia también ha surgido de lugares inesperados. Apenas un mes después de que el bróker Robinhood lanzara Robinhood Chain, la plataforma de negociación descentralizada en el sector de las criptomonedas meme ha visto cómo los volúmenes de liquidación diarios superaban los 600 millones de dólares, y según algunas mediciones estadísticas, su actividad diaria de negociación especulativa ha superado la de Hyperliquid.
 

Por supuesto, todo lo anterior no significa que esta plataforma haya fracasado. Datos de ARK Research muestran que, al 31 de julio, Hyperliquid y Pump.fun representaban conjuntamente el 67 % de los ingresos totales de las aplicaciones de criptomonedas. Grayscale también ha comparado Hyperliquid con Amazon AWS: desarrolladores externos crean productos en la plataforma, y esta se queda con una parte de todas las transacciones.
 

Pero esta comparación pone de manifiesto el problema existente. En las primeras cuatro semanas del tercer trimestre de 2026, los ingresos totales de Hyperliquid rondaron los 45 millones de dólares; si este ritmo continúa, los ingresos totales del trimestre se acercarán a los 150 millones de dólares, lo que supondría el cuarto trimestre consecutivo de descenso de los ingresos; y el poder adquisitivo que respalda el token HYPE se debilitará aún más.