Goldman Sachs ha proporcionado diez indicadores para determinar hacia dónde se dirige el sentimiento en el sector de la IA en China.

Los precios se han moderado, pero las posiciones concentradas y las expectativas de ganancias aún no se han eliminado por completo.

TL;DR
Goldman Sachs ha enumerado diez señales para evaluar el progreso del retroceso en el sector de la tecnología de inteligencia artificial de China, basándose en factores como el precio, la valoración, el apalancamiento, el posicionamiento de los inversores, las políticas y los fundamentos.
• El cambio en el estilo de inversión, el enfriamiento del sentimiento de los inversores minoristas, el aumento de la recompra de acciones y el cambio de los fondos de "equipos nacionales" hacia la compra neta indican que parte del optimismo excesivo se ha disipado.
Sin embargo, el volumen de negociación, la financiación y las posiciones institucionales en las acciones tecnológicas de clase A siguen estando muy concentradas, y la tendencia alcista de las previsiones de beneficios para las acciones tecnológicas de alta tecnología ha comenzado a desacelerarse. Por lo tanto, un retroceso no puede equipararse directamente con un mínimo alcanzado.

Tras experimentar un rápido crecimiento en la primera mitad del año, el sector de la tecnología de inteligencia artificial de China está entrando ahora en un período de reevaluación de las perspectivas.

Un informe sobre la estrategia para China, publicado por Goldman Sachs el 9 de agosto, reveló que, dentro de su cartera definida de acciones chinas de IA, las acciones representativas de tecnología de hardware para IA aumentaron un promedio del 33 % en el primer semestre del año. Sin embargo, con el retroceso del mercado global de hardware para IA, los índices STAR Market 50, ChiNext y CSI 1000 han caído más del 20 % desde sus máximos recientes.

La pregunta es: ¿este retroceso es simplemente una toma de ganancias a corto plazo, o significa un cambio más profundo en el comercio basado en IA?

Goldman Sachs no solo analizó la caída del índice, sino que evaluó el estado del sentimiento y el ciclo de corrección de la tecnología de inteligencia artificial de China desde diez dimensiones: divergencia de ganancias, concentración del mercado, valoración, apalancamiento, sentimiento de los inversores minoristas, posiciones institucionales, comportamiento de las empresas cotizadas, políticas, fondos del "equipo nacional" y pronósticos de ganancias.

Diez señales convergen en una conclusión no tan extrema: una parte significativa de las posiciones especulativas, la sobrevaloración y el apalancamiento acumulados previamente se han liberado, pero el riesgo de posiciones concentradas persiste y el impulso de la corrección fundamental se está desacelerando. La fase de mayor concentración del mercado puede haber pasado, pero aún no se puede confirmar que la corrección haya terminado por completo.

La recopilación de diez indicadores de Goldman Sachs muestra que la amplitud del mercado y los riesgos de concentración en el sector de la tecnología de inteligencia artificial en China son los más destacados, mientras que el apalancamiento, las posiciones institucionales y las revisiones de ganancias se mantienen en un rango relativamente alto; las valoraciones, el sentimiento de los inversores minoristas, el comportamiento corporativo y las señales políticas se han moderado claramente. Datos al 7 de agosto de 2026.

Señales de precios: Los precios están empezando a moderarse, pero la concentración del mercado sigue siendo alta.

Señal 1: La brecha de ingresos entre las tecnologías de software y hardware se está reduciendo rápidamente.

La característica más destacable del comercio de IA en China durante la primera mitad del año no fue el aumento general de todos los activos de IA, sino más bien la alta concentración de fondos en tecnologías avanzadas.

Según datos de Goldman Sachs, en los primeros seis meses de este año, la diferencia de rendimiento entre el índice STAR Market 50 y el índice Hang Seng TECH superó los 100 puntos porcentuales, un nivel comparable a los altos niveles observados cuando la dispersión del mercado aumentó a principios de 2021. En aquel entonces, las acciones de pequeña capitalización, de alto crecimiento y con un fuerte impulso fueron los principales motores del mercado.

Al comenzar julio, estos estilos se revirtieron rápidamente. A medida que se enfriaba el comercio mundial de hardware de IA, los rendimientos excesivos de la tecnología dura, las empresas de pequeña capitalización y los factores de impulso se redujeron significativamente, y la brecha de rendimiento entre la tecnología blanda y la tecnología dura volvió a acercarse a su promedio a largo plazo.

Los anteriores líderes del mercado han perdido la mayor parte de las ganancias obtenidas en la primera mitad del año desde julio.

Los ajustes en los factores de impulso y tamaño han alcanzado rangos bastante extremos. Goldman Sachs considera que, desde la perspectiva del impulso de los precios, la fase más rápida de retrocesos y cambios de estilo podría estar comenzando a atenuarse.

Esta señal es, en cierto modo, positiva: los sectores que registraron las mayores ganancias y contaban con la mayor concentración de posiciones en las primeras etapas han experimentado una desaceleración significativa. Sin embargo, la ralentización en el ritmo de caída de los precios no implica necesariamente que las acciones relevantes se hayan liquidado.

Señal 2: Las ganancias del índice STAR Market 50 siguen estando impulsadas por un pequeño número de acciones.

La segunda señal proviene de la amplitud del mercado.

Goldman Sachs estima que el 90% de las ganancias del índice STAR Market 50 este año se deben a las 10 acciones con mejor desempeño. En comparación, esta cifra era del 23% a principios de 2021 y del 46% para el índice ChiNext a mediados de 2015.

La actividad comercial también se concentra en unos pocos sectores. El sector tecnológico, el mercado ChiNext y el STAR Market 50 representan actualmente el 26%, el 14% y el 6% del volumen de negociación al contado de acciones A, respectivamente, todos ellos en niveles relativamente altos en los últimos años.

Mientras tanto, la correlación entre la rentabilidad de las acciones individuales de clase A se ha mantenido baja en los últimos años. Esta baja correlación indica que el mercado no se rige principalmente por factores macroeconómicos que generan ganancias o pérdidas generalizadas, sino que continúa persiguiendo algunos microtemas como la inteligencia artificial y la tecnología.

Esto indica que, si bien los precios de las acciones de tecnología dura se han corregido, la IA sigue siendo el indicador de precios más importante del mercado, y las ganancias y el volumen de negociación no se han diversificado por completo. El optimismo se ha moderado un poco, pero la estructura de negociación permanece concentrada.

El índice STAR Market 50 ha visto cómo aproximadamente el 90% de sus ganancias en lo que va del año provienen de sus 10 acciones con mejor desempeño, un aumento significativamente mayor que el 23% registrado a principios de 2021 y el 46% del índice ChiNext a mediados de 2015. El predominio de unas pocas acciones en el alza del índice sugiere que la amplitud del mercado para la negociación de tecnología de IA sigue siendo insuficiente.

Señal 3: La valoración vuelve a la media, pero el precio absoluto aún no es barato.

La valoración es la tercera señal para determinar si el sentimiento se ha liberado por completo.

En su máximo de junio, la relación precio-beneficio (PER) a futuro del índice ChiNext, calculada por capitalización de mercado, era de aproximadamente 26, mientras que la mediana de la relación PER a futuro de las acciones que componen el STAR Market 50 era de aproximadamente 50. Tras la posterior caída del precio de las acciones, los múltiplos de valoración de las empresas tecnológicas de clase A han caído hasta niveles cercanos o inferiores a sus promedios a largo plazo.

Si se tiene en cuenta el crecimiento de las ganancias, los ratios PEG a futuro de estas empresas también se sitúan en niveles históricos o por debajo de ellos. Esto significa que, desde la perspectiva de la valoración en relación con sus niveles históricos, parte del sobrecalentamiento ya se ha compensado.

Sin embargo, la valoración absoluta del índice STAR Market 50 sigue siendo alta. Tras el ajuste sincronizado del sector global de la IA, el descuento en la valoración de las acciones de empresas chinas de IA con respecto a sus homólogas extranjeras también se ha reducido significativamente, y el margen de seguridad de que "los activos chinos son más baratos que los de otras empresas de IA" se ha debilitado.

Por lo tanto, la señal de valoración no indica que el mercado esté "barato", sino más bien que "el período más caro puede haber pasado". El mercado ahora dependerá más de la realización de ganancias que únicamente de la expansión de la valoración.

Señales de financiación: Los inversores minoristas han disminuido su interés, pero los inversores institucionales y los fondos apalancados no se han retirado por completo.

Señal 4: El saldo de las operaciones con margen disminuye, pero la concentración del apalancamiento alcanza un nuevo máximo.

El saldo de margen es el indicador más directo para observar las operaciones apalancadas en acciones A.

Según datos de Goldman Sachs, el saldo de financiación con margen en el mercado de acciones A ha disminuido de aproximadamente 3 billones de yuanes a aproximadamente 2,6 billones de yuanes, y su proporción de la capitalización bursátil de libre flotación también ha disminuido del 6,0% al 5,5%. Esto indica que algunos fondos apalancados ya han abandonado el mercado.

Sin embargo, tanto el saldo pendiente como la proporción de financiación con margen siguen siendo superiores a los niveles históricos. Goldman Sachs considera que, si el desapalancamiento continúa, el ciclo de desapalancamiento en el mercado de acciones A podría estar aún en sus primeras etapas, en comparación con el desapalancamiento más pronunciado observado recientemente en los mercados de Corea del Sur y Taiwán.

Aunque el saldo de operaciones con margen de las acciones A ha disminuido desde su máximo histórico, el apalancamiento sigue concentrado en el sector tecnológico. Según los cálculos de Goldman Sachs, el 10% de las acciones con el mayor saldo de operaciones con margen representan aproximadamente el 30% del saldo total del mercado, que se encuentra en un máximo histórico. Si las acciones de tecnología dura continúan cayendo, esto podría amplificar la volatilidad local.

Más destacable aún es la distribución del apalancamiento. Según los cálculos de Goldman Sachs, el 10% de las acciones con mayor concentración de financiación con margen representan actualmente aproximadamente el 30% del saldo total de financiación con margen en el mercado de acciones A, un máximo histórico, y se concentran principalmente en el sector de la tecnología de hardware de IA.

Esto significa que el riesgo de apalancamiento del mercado en general podría ser significativamente menor que en 2015, pero aún existen presiones estructurales dentro del sector de la tecnología de hardware de IA. Si las acciones relacionadas continúan cayendo, las posiciones de margen concentradas podrían seguir amplificando la volatilidad.

Señal 5: El apetito por el riesgo de los inversores minoristas ha pasado de ser excesivo a neutral.

La quinta señal de Goldman Sachs proviene del sentimiento de los inversores minoristas.

A pesar del creciente porcentaje de fondos de inversión nacionales, fondos de pensiones y fondos de seguros, los inversores minoristas aún representan aproximadamente el 70 % del volumen de negociación diario promedio de las acciones A. Por lo tanto, los cambios en el sentimiento de los inversores minoristas seguirán afectando directamente las fluctuaciones del mercado a corto plazo.

El barómetro de sentimiento de los inversores minoristas de Goldman Sachs abarca indicadores de alta frecuencia como datos de financiación, aperturas de nuevas cuentas, suscripciones a OPV, tasa de rotación y asignación de acciones. Este indicador ha caído desde aproximadamente una desviación estándar por encima de su promedio anual hace un mes hasta casi cero desviaciones estándar.

El índice de confianza de los inversores minoristas en acciones A de Goldman Sachs ha caído desde aproximadamente una desviación estándar por encima de la media hace un mes hasta casi cero, lo que indica una rápida disminución del frenesí comprador. Sin embargo, el apetito por el riesgo actual solo ha vuelto a niveles neutrales o ligeramente moderados, y no ha entrado en un rango extremadamente pesimista.

Esto significa que la propensión al riesgo de los inversores minoristas en acciones A ha pasado de un estado de sobrecalentamiento a un estado neutral o incluso ligeramente deprimido.

El rápido enfriamiento del sentimiento de los inversores minoristas evidencia que esta ronda de corrección ha liberado parte de la presión especulativa. Sin embargo, cero desviaciones estándar no representa un pesimismo extremo, ni constituye un «fondo de pánico» en el sentido tradicional. Simplemente indica que el fervor por perseguir repuntes ha disminuido, y no prueba que el mercado haya completado la ronda final de ventas.

Señal seis: Los fondos públicos han reducido ligeramente sus tenencias, pero las asignaciones a tecnología se mantienen en niveles históricamente altos.

Los inversores institucionales se comportan de una manera más compleja que los inversores minoristas.

Los datos de Goldman Sachs muestran que los activos gestionados por fondos públicos nacionales han alcanzado casi 40 billones de yuanes, de los cuales unos 7 billones de yuanes están destinados a acciones, lo que representa el 6,6% y el 15% de la capitalización bursátil total y la capitalización bursátil de libre flotación de las acciones A, respectivamente.

Durante la corrección del mercado, el ratio de liquidez de los fondos de inversión en renta variable aumentó, lo que indica que los gestores de fondos redujeron el riesgo adecuadamente. Sin embargo, su asignación y sobreponderación en acciones tecnológicas, como semiconductores, hardware y software, se mantienen en niveles históricamente altos.

El efecto de reducción de riesgos de las estrategias sistémicas podría ser más pronunciado. La disminución de las transacciones en efectivo y de los diferenciales de financiación para las acciones de pequeña y mediana capitalización indica que la actividad de los inversores sistémicos, como los fondos cuantitativos, se ha debilitado y que podrían haber experimentado un mayor grado de desapalancamiento.

Esta señal revela una clara divergencia: los fondos cuantitativos y a corto plazo se han contraído, pero las instituciones tradicionales no han reducido significativamente sus posiciones principales en acciones tecnológicas. Mientras las asignaciones institucionales se mantengan elevadas, es difícil considerar la tecnología de IA como una inversión que ya se haya desagrupado por completo.

Señales de comportamiento y políticas: Las empresas comienzan a recomprar acciones y los fondos de "equipos nacionales" comienzan a brindar apoyo.

Señal 7: Aumento de las recompras y reducción de las advertencias sobre transacciones anómalas.

Las acciones de las propias empresas cotizadas suelen reflejar mejor las opiniones de quienes tienen información privilegiada sobre la valoración y el riesgo que los eslóganes del mercado.

Goldman Sachs analiza el comportamiento corporativo desde tres perspectivas: recompra de acciones, advertencias sobre transacciones y compraventa por parte de los principales accionistas. Trimestralmente, la recompra de acciones A en el tercer trimestre de 2026 alcanzó máximos de varios años, con un aumento interanual del 35 % en el número de transacciones de recompra anunciadas y del 59 % en el valor.

El aumento de la recompra de acciones suele indicar que la dirección cree que el precio de las acciones de la empresa está por debajo de su valor intrínseco, o al menos está dispuesta a invertir efectivo al precio actual para respaldar la rentabilidad para los accionistas.

Otro cambio es que el número de empresas cotizadas que emitieron advertencias sobre fluctuaciones anormales en el precio de las acciones y riesgos de negociación aumentó significativamente en junio, antes de la corrección del mercado, pero desde entonces ha disminuido sustancialmente. Las transacciones de los principales accionistas y ejecutivos de las empresas también han pasado de una venta neta durante la mayor parte del primer semestre del año a una situación más equilibrada.

Este conjunto de señales es generalmente positivo: el comportamiento de los directivos de las empresas ya no se inclina a reducir sus participaciones y advertir sobre un sobrecalentamiento, como ocurría en las últimas etapas de una tendencia alcista, sino que se está desplazando gradualmente hacia la recompra de acciones y la reducción de las ventas netas.

Señal 8: El riesgo de un endurecimiento de la política monetaria ha vuelto a la neutralidad tras alcanzar su punto máximo.

El ciclo de sentimiento en el mercado bursátil chino suele estar influenciado por los cambios en las políticas.

El desapalancamiento de 2015 y el endurecimiento de las regulaciones que comenzó a finales de 2020 fueron razones importantes para los cambios en el mercado; por el contrario, el claro apoyo político también ha impulsado repetidamente fuertes repuntes en las acciones chinas.

Goldman Sachs utiliza un modelo lingüístico extenso para analizar las declaraciones públicas de los reguladores y los responsables políticos, midiendo los riesgos del apoyo a las políticas y del endurecimiento de la regulación en el mercado bursátil en función de la frecuencia y la intensidad de la redacción.

El modelo muestra que la preocupación de los responsables políticos por el sobrecalentamiento del mercado y el consiguiente riesgo de un endurecimiento de la política monetaria alcanzó un pico cíclico en el primer trimestre de 2026, y desde entonces ha descendido a un rango más neutral.

Esto significa que, actualmente, la política monetaria no influye significativamente en el sentimiento del mercado ni representa una fuente importante de presión en esta ronda de ajustes. En comparación con los factores de precio, apalancamiento y rentabilidad, las señales políticas se sitúan actualmente más cerca de la neutralidad.

Signal Nine: "La selección nacional" pasa de la reducción de gastos a la compra neta.

La novena señal proviene de la "selección nacional".

Goldman Sachs estima que el amplio grupo de inversores institucionales posee actualmente aproximadamente 5 billones de yuanes en acciones A, lo que equivale al 5 % de la capitalización bursátil total de dichas acciones. Históricamente, estos fondos suelen comprar a contracorriente cuando el mercado está bajo presión y pueden vender a precios más altos cuando el mercado sube y las valoraciones se vuelven menos atractivas.

Los datos de seguimiento de Goldman Sachs muestran que, tras vender alrededor de 1,5 billones de yuanes en acciones A en los seis meses anteriores, el "equipo nacional" ha pasado a comprar más de 140.000 millones de yuanes netos en las últimas tres semanas, incluyendo una pequeña cantidad del ETF STAR Market 50.

Goldman Sachs estima que, tras vender acciones A por un valor aproximado de 1,5 billones de yuanes en los últimos seis meses, el "equipo nacional" ha realizado compras netas por más de 140.000 millones de yuanes en las últimas tres semanas, lo que indica un resurgimiento del apoyo del mercado. Sin embargo, el informe aún no confirma que la magnitud de esta ronda de compras haya alcanzado el umbral histórico que suele corresponder a un mínimo a medio plazo.

El cambio de la "selección nacional", que pasa de vender a comprar, indica una modificación en la evaluación de los riesgos de mercado por parte de los fondos de inversión, y también proporciona cierta protección contra las caídas del mercado.

Sin embargo, esto no confirma directamente un mínimo a medio plazo. Las pruebas retrospectivas históricas de Goldman Sachs muestran que es más probable que el mercado alcance un mínimo a medio plazo cuando la compra neta semanal del grupo de inversores supera 1,5 desviaciones estándar. La conclusión más clara en la actualidad es que han reaparecido fuerzas de apoyo, en lugar de que el mercado haya recibido un respaldo incondicional.

Señales fundamentales: la inversión en IA se mantiene sólida, pero el impulso alcista en las revisiones de ganancias está comenzando a alcanzar su punto máximo.

Señal 10: Los gastos de capital siguen creciendo, pero el cambio marginal ya no se está acelerando.

La última señal, y la que determinará hasta dónde puede llegar el mercado de la IA, proviene de las previsiones de inversión de capital y de beneficios.

Goldman Sachs predice que nueve importantes empresas hiperescalables y proveedores de servicios en la nube de Estados Unidos y China podrían gastar más de 900.000 millones de dólares en IA este año, y aumentar aún más esa cifra hasta los 1,3 billones de dólares el año que viene, lo que equivale al 1,7% y al 2,3% del PIB combinado de Estados Unidos y China, respectivamente.

Estos gastos se transmiten a lo largo de la cadena de valor global de la industria de la IA, abarcando chips de memoria surcoreanos, fundiciones de obleas taiwanesas, materiales y equipos semiconductores japoneses, así como empresas chinas de energía, infraestructura y tecnología.

En lo que va de año, las previsiones de gasto de capital para 2026 y 2027 de ocho megaciudades cotizadas en EE. UU. y China se han revisado al alza en un 32 % y un 75 % respectivamente, lo que ha impulsado las previsiones de beneficios para el sector de la tecnología dura de China para los ejercicios fiscales de 2026 y 2027 en un 12 % y un 22 % respectivamente.

Esto demuestra que el auge de la tecnología de inteligencia artificial en China no solo se debe al sentimiento del mercado y al poder de negociación, sino que, de hecho, está respaldado por la inversión de capital y el crecimiento de los beneficios.

Las revisiones al alza de las previsiones de beneficios para el sector de tecnología dura de China siguen siendo significativamente superiores a las del sector de tecnología blanda, lo que indica que el repunte de la IA no se debe exclusivamente al sentimiento del mercado. Sin embargo, Goldman Sachs considera que el impulso alcista de las revisiones de beneficios para el sector de tecnología dura podría haber alcanzado su punto máximo a corto plazo, mientras que las revisiones de beneficios para el sector de tecnología blanda aún tienen margen de mejora cíclica.

El problema radica en que el ritmo de las revisiones al alza de las previsiones de gastos de capital se ha ralentizado desde su punto álgido, y el impulso alcista de las revisiones de las previsiones de beneficios de las empresas chinas de tecnología dura también muestra signos de estancamiento, al menos a corto plazo. Por el contrario, el impulso de las revisiones de beneficios de las empresas de tecnología blanda aún tiene margen de mejora cíclica.

Por lo tanto, el factor clave que influirá en la percepción de la IA en los próximos meses ya no será el volumen de la inversión de capital, sino si esta puede seguir superando las expectativas y si los proveedores de servicios en la nube pueden ofrecer un camino más claro hacia la monetización de la IA.

Las diez señales apuntan a la misma conclusión: el sobrecalentamiento ha disminuido, pero el ajuste aún no está completo.

Al combinar estas diez señales, la situación actual de la tecnología de inteligencia artificial en China se va aclarando gradualmente.

Entre las señales positivas se incluyen: la enorme brecha de rentabilidad entre las tecnologías duras y blandas se ha reducido; los estilos de impulso y de pequeña capitalización han completado una rápida reversión; las valoraciones han vuelto a situarse cerca de sus promedios a largo plazo; el sentimiento de los inversores minoristas se ha vuelto neutral; las empresas cotizadas han aumentado la recompra de acciones; las reducciones de acciones de los principales accionistas se han vuelto más equilibradas; y el "equipo nacional" también ha vuelto a realizar compras netas.

Estos cambios indican que se ha liberado una parte significativa de las posiciones especulativas, las valoraciones excesivas y las presiones de apalancamiento acumuladas en la primera mitad del año.

Sin embargo, también hay señales de cautela: la valoración absoluta del índice STAR Market 50 sigue siendo relativamente alta, la concentración de operaciones y rentabilidades en acciones tecnológicas de clase A se encuentra en un nivel elevado, el saldo de margen sigue siendo superior a la norma histórica, la concentración de apalancamiento ha alcanzado un nuevo máximo y la asignación de fondos de inversión a acciones tecnológicas se mantiene en un nivel históricamente alto.

Los fundamentos se sitúan en un punto intermedio. La inversión global en IA sigue siendo sólida y las previsiones de beneficios para las tecnologías avanzadas se están revisando al alza, pero el impulso alcista tanto de la inversión como de las previsiones de beneficios ha comenzado a ralentizarse.

Goldman Sachs mantiene su recomendación de "sobreponderar" las acciones A y sigue siendo optimista respecto a la tecnología de IA a largo plazo, pero hace hincapié en la rotación y la diversificación a corto plazo. Sus recomendaciones incluyen aumentar gradualmente las asignaciones a determinadas empresas de tecnología blanda cotizadas en Hong Kong, beneficiarias de políticas públicas y sectores autosuficientes, centrándose también en acciones con revisiones al alza de beneficios, OPV y rentabilidad en efectivo procedente de dividendos y recompra de acciones.

Para los inversores, estas diez señales no solo indican que "la IA ha tocado fondo" o que "el repunte de la IA ha terminado", sino que sirven más bien como un termómetro del sentimiento del mercado: puede que el período más volátil haya pasado y que la caída más rápida haya comenzado a desacelerarse, pero aún es necesario asimilar las posiciones concentradas y las expectativas de beneficios.

Que el comercio basado en IA en China vuelva a repuntar en la próxima fase dependerá más de la rentabilidad empresarial y la monetización de la IA que de las valoraciones, el apalancamiento y el sentimiento especulativo.