دراسة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي: العملات المستقرة قد تدخل ضمن M1 أو M2

قام الباحثان كريستين باين وماري فرانسيس ستيتشينسكي بدراسة العملات المستقرة للدفع، والودائع المصرفية المرمزة، وصناديق أسواق المال المرمزة في دراسة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. وقد نظرا في الوظيفة الاقتصادية لكل أصل وفي إمكانية جمع بيانات موثوقة دون احتساب نفس النقود مرتين.

وأكد الباحثان أن الورقة تعكس آراءهما الشخصية، ولا تمثل قرارًا سياسيًا من مجلس الاحتياطي الفيدرالي أو مداولات جارية بشأن تغيير المجاميع النقدية.

العملات المستقرة للدفع قد تندرج ضمن M1 أو M2

ينشر مجلس الاحتياطي الفيدرالي ثلاثة مجاميع نقدية. تشمل القاعدة النقدية العملة المادية واحتياطيات البنوك. وتشمل M1 النقود عالية السيولة التي يمكن إنفاقها عند الطلب. وتشمل M2 بالإضافة إلى M1 منتجات الادخار الأقل سيولة، مثل الودائع لأجل الصغيرة وصناديق أسواق المال للأفراد.

وفقًا لإطار الباحثين، فإن الأصل المستخدم بشكل أساسي كوسيلة للتبادل يندرج عادة ضمن M1. أما الأصل المستخدم بشكل أساسي للادخار قصير الأجل فيكون أكثر اتساقًا مع الجزء غير M1 من M2.

وقد تندرج العملات المستقرة للدفع ضمن أي من الفئتين. فالرموز المستخدمة في المشتريات المنزلية أو المدفوعات التجارية أو التحويلات الفورية تتشابه في خصائصها مع M1. أما العملات المستقرة المستخدمة بشكل أساسي لتداول العملات المشفرة أو تخزين القيمة مؤقتًا فتشبه الأصول المدرجة في M2.

استخدم الباحثان عملة USDC كأقرب مقارنة قائمة، مع الإشارة إلى أن عددًا قليلًا من العملات المستقرة للدفع يعمل حاليًا ضمن إطار قانون GENIUS. وتُستخدم USDC على نطاق واسع كأصل تسوية على السلسلة، لكن المستخدمين يحتفظون بها أيضًا بين الصفقات أو يضعونها في منتجات تقدم مكافآت غير مباشرة.

لا يمكن حسم هذا التمييز بالاعتماد على التقنية وحدها. فرمز الدولار يمكن أن يتحرك فورًا بينما يظل يعمل بشكل أساسي كأداة ادخار أو تداول. لذلك اقترح الباحثان ملاحظة الاستخدام الغالب قبل تحديد التصنيف.

يفسر هذا النهج الوظيفي أيضًا سبب تغيير مجلس الاحتياطي الفيدرالي لتعريفاته سابقًا. ففي عام 2020، انتقلت الودائع الادخارية إلى M1 بعد أن جعلتها التغييرات التنظيمية قابلة للتحويل بسهولة أكبر. ويستمر إصدار H.6 الأخير في قياس M1 وM2 وفقًا للسيولة والاستخدام الاقتصادي.

احتياطيات العملات المستقرة تخلق خطر الازدواج في الاحتساب

لن تكون إضافة العملات المستقرة إلى M1 أو M2 ببساطة احتساب كل رمز متداول. فالمُصدرون يحتفظون بأصول احتياطية تدعم تلك الرموز. وقد تظهر بعض هذه الأصول بالفعل في مواضع أخرى من المجاميع النقدية.

يمكن أن تحتوي احتياطيات العملة المستقرة على ودائع مصرفية وأذون خزانة وأدوات سائلة أخرى مسموح بها. والودائع المصرفية تظهر بالفعل في M1 أو M2. كما قد تشكل صناديق أسواق المال الحكومية للأفراد جزءًا من M2. واحتساب العملة المستقرة إلى جانب تلك الحيازات الاحتياطية قد يضخم المعروض النقدي المقاس ما لم يقم الإحصائيون بإجراء تعديل.

أذون الخزانة لا تشكل جزءًا من M1 أو M2. ونتيجة لذلك، فإن حجم التعديل سيعتمد على تكوين احتياطيات كل مُصدر وليس على إجمالي تداول العملة المستقرة وحدها.

قد توفر متطلبات الإفصاح في قانون GENIUS جزءًا من البيانات اللازمة. فالقانون يلزم المُصدرين المرخصين بنشر معلومات عن حيازاتهم الاحتياطية. ومع ذلك، لا يزال المنظمون بحاجة إلى معايير إبلاغ موحدة تحدد المعروض المتداول وتكوين الاحتياطيات والرموز التي قد يتعذر الوصول إليها أو المجمدة.

لا يزال التنفيذ غير مكتمل. فاللوائح المقترحة من مكتب مراقب العملة تتناول الاحتياطيات والاسترداد وإدارة المخاطر والإشراف على المُصدرين. ولم تستكمل الوكالة القاعدة النهائية بعد.

كما أن تداول العملات المستقرة يمتد خارج حدود الولايات المتحدة. فالرمز الصادر عن شركة أمريكية منظمة يمكن أن ينتقل بين المحافظ في أي مكان. وتكشف سلاسل الكتل العامة عادة عن العناوين والمعاملات، لكنها لا تكشف الموقع الجغرافي الموثوق لحامل الرمز. وقال الباحثان إن فصل التداول المحلي عن الاستخدام الدولي قد يتطلب بالتالي إبلاغًا إضافيًا.

الودائع المرمزة محسوبة بالفعل كنقود

تتطلب الودائع المرمزة معاملة مختلفة لأنها تظل التزامات على البنوك المنظمة. فالترميز يغير كيفية تسجيل الوديعة وتحويلها، لكنه لا يغير تلقائيًا طابعها القانوني أو الاقتصادي.

الوديعة الجارية المرمزة تظل متاحة فورًا ويمكن أن تعمل كوسيلة للتبادل. وبالتالي فهي مدرجة في M1 إلى جانب الودائع الجارية التقليدية. أما الوديعة لأجل الصغيرة المرمزة فستظل منتج ادخار وتدخل في الجزء غير M1 من M2.

ومع ذلك، فإن البنوك تبلغ بالفعل عن هذه الأرصدة من خلال نفس النماذج التنظيمية المستخدمة للودائع التقليدية. ولا يفصل مجلس الاحتياطي الفيدرالي حاليًا الأرصدة المرمزة عن الودائع المحتفظ بها عبر الأنظمة المصرفية التقليدية.

لم يجد الباحثان مشكلة ازدواج إضافية في احتساب الودائع المرمزة. فأصولها المصرفية الأساسية، بما في ذلك القروض والأوراق المالية، تقع عمومًا خارج المجاميع النقدية. كما يتم تعديل النقد في الخزائن بالفعل عندما يحسب مجلس الاحتياطي الفيدرالي العملة التي يحتفظ بها الجمهور.

قد يظل الإبلاغ المنفصل مفيدًا. فتتبع الودائع المرمزة بشكل مستقل سيمنح الباحثين رؤية أوضح لمدى سرعة تبني البنوك والعملاء للتسوية عبر سلاسل الكتل.

كما استكشفت مبادرات مصرفية أحدث شبكات مشتركة للودائع القابلة للبرمجة والمدفوعات التجارية. وخلافًا للعملات المستقرة، تمثل هذه الأدوات مطالبات مباشرة ضد البنك المُصدر.

صناديق أسواق المال المرمزة تبقى ضمن M2

تمثل صناديق أسواق المال المرمزة حصصًا في صناديق استثمار منظمة وليست ودائع مصرفية أو عملات مستقرة للدفع. فالمستثمر يحمل ورقة مالية مدعومة بأصول قصيرة الأجل ويتلقى الدخل الناتج عن المحفظة.

صناديق أسواق المال للأفراد تشكل بالفعل جزءًا من M2. وترميز حصصها لا يخرجها من تلك الفئة. فهي تظل مدمجة مع حصص الصناديق التقليدية في البيانات المقدمة عبر معهد شركات الاستثمار.

صنف الباحثون هذه الصناديق بشكل أساسي كمخازن للقيمة. ورغم أن التحويلات عبر سلاسل الكتل يمكن أن تتم بسرعة، فإن تحويل حصص الصندوق إلى نقد لا يزال يتطلب استردادًا. وتستغرق هذه العملية عادة يوم عمل أو يومين.

وتُستخدم الصناديق المرمزة بشكل متزايد كضمان وفي المعاملات عبر الحدود وللإقراض على السلسلة. وإذا أصبح استخدامها المباشر للدفع في النهاية وظيفتها الرئيسية، قال المؤلفان إنه يمكن إعادة النظر في تصنيفها. وهذا تقييم مشروط وليس تغييرًا مخططًا له.

كما تختلف المنتجات عن العملات المستقرة فيمن يتلقى العائد. فصناديق أسواق المال المرمزة تمرر عمومًا دخل المحفظة إلى المساهمين، بينما يحتفظ مُصدرو العملات المستقرة للدفع بدخل الاحتياطيات وفقًا للنموذج الذي فحصه الباحثان.

أي تغيير يتطلب معايير بيانات وقرارًا من مجلس الاحتياطي الفيدرالي

لا يحدد البحث جدولًا زمنيًا لإضافة العملات المستقرة إلى M1 أو M2. بل يحدد الاختبارات التي يجب استيفاؤها قبل أن يتمكن مجلس الاحتياطي الفيدرالي من نشر أرقام موثوقة.

سيحتاج المسؤولون إلى بيانات تداول موحدة وقناة إبلاغ متسقة وطريقة لخصم الأصول الاحتياطية المحسوبة بالفعل في مواضع أخرى. كما سيحتاجون إلى تحديد ما إذا كانت الإحصاءات يجب أن تشمل الحيازات العالمية من الرموز الصادرة أمريكيًا أم الحيازات المرتبطة بالمستخدمين المحليين فقط.

ثم يجب تقييم استخدام العملات المستقرة بمرور الوقت. فالاستخدام الغالب للمعاملات سيدعم M1، بينما سلوك التداول والادخار سيدعم M2. وقد يتطلب النمط المختلط معالجة إحصائية أكثر تفصيلًا.

وإلى أن يتم حل هذه الأسئلة ويغير مجلس الاحتياطي الفيدرالي منهجيته رسميًا، تظل العملات المستقرة للدفع خارج المجاميع النقدية الأمريكية المنشورة. وتقدم ورقة 4 سبتمبر مسارًا تحليليًا، لكنها لا ترسي سياسة جديدة.