ما مدى تضخم بيانات الوظائف غير الزراعية الأمريكية لشهر أغسطس؟

بقلم: وول ستريت إنسايتس

يرى باركليز أن بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس قوية لكنها تتضمن مبالغات، وأن احتمال رفع الفائدة في سبتمبر ارتفع بشكل طفيف.

ذكرت وول ستريت إنسايتس أنه في 4 سبتمبر، أصدر مكتب إحصاءات العمل الأمريكي بيانات أظهرت زيادة الوظائف غير الزراعية بمقدار 162,000 وظيفة في أغسطس، وهو ما تجاوز بكثير توقعات باركليز البالغة 25,000 وظيفة وتوقعات السوق البالغة 55,000 وظيفة. كما تم تعديل بيانات الشهرين السابقين بالرفع بمقدار 55,000 وظيفة، حيث تم تصحيح رقم يوليو من -23,000 إلى +21,000.

وفقًا لأخبار من مكتب التداول، بعد صدور بيانات التوظيف، نشر فريق مارك جيانوني في بنك باركليز تقريرًا بحثيًا أشار فيه إلى أن جزءًا من النمو القوي يعود إلى انتعاش موسمي في قطاع الترفيه والضيافة وتوظيف التعليم المحلي، وليس إلى تحسن مستدام في الطلب على العمالة، وأن بيانات هذا الشهر تتضمن مبالغات معينة بشأن القوة الفعلية لسوق العمل.

 (يتركز نمو التوظيف بشكل رئيسي في قطاع الترفيه والضيافة، وكذلك في خدمات التعليم والرعاية الصحية، بينما انخفضت الوظائف في قطاع الخدمات المالية.)

يحافظ باركليز على توقعاته الأساسية برفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في سبتمبر، ويشير إلى أن بيانات التضخم التي ستصدر الأسبوع المقبل ستكون متغيرًا رئيسيًا.

على الرغم من أن البنك يتوقع أن يكون مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ومؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي لشهر أغسطس على أساس شهري حوالي 0.23%، إلا أنه نظرًا لأن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر شدد على ضرورة الحفاظ على ثقة "كافية وبسرعة كافية بشكل كافٍ" لإعادة التضخم إلى الهدف، يعتقد باركليز أن قراءات التضخم المعتدلة غير كافية لاستبعاد إمكانية رفع الفائدة في سبتمبر.

نمو التوظيف يتجاوز التوقعات، لكن العوامل الإحصائية تسبب اضطرابات كبيرة

في أغسطس، زادت الوظائف غير الزراعية بمقدار 162,000 وظيفة، وهو أعلى من توقعات باركليز البالغة 25,000 وظيفة وأعلى بكثير من توقعات السوق البالغة 55,000 وظيفة. ارتفع متوسط النمو لثلاثة أشهر إلى 71,000 وظيفة شهريًا، ولا يزال أعلى من معدل النمو "التعادلي" الذي يقدره باركليز (حوالي 0).

ومع ذلك، يعتقد الفريق أن هذا النمو يتضمن "مبالغة" فنية معينة:

• الترفيه والضيافة: قفز بمقدار 62,000 وظيفة في شهر واحد بعد انخفاضه لشهرين متتاليين، وهذا الشهر يمثل انتعاشًا فنيًا؛
• توظيف التعليم الحكومي والمحلي: زاد بمقدار 42,000 وظيفة في أغسطس، وهو تصحيح للانخفاض الكبير في يوليو (-58,000)؛
• القطاع الحكومي: ساهم بإجمالي 35,000 وظيفة، وكانت إدارات التعليم المحلية هي المصدر الرئيسي.

أضاف القطاع الخاص 127,000 وظيفة، حيث ساهم قطاع الخدمات بـ 86,000 وظيفة، والتصنيع بـ 16,000 وظيفة، والبناء بـ 22,000 وظيفة، والتعدين بـ 3,000 وظيفة.

يؤكد باركليز أن متوسط النمو لثلاثة أشهر البالغ 75,000 وظيفة شهريًا في التوظيف الخاص غير الزراعي هو مؤشر "أنظف" لقياس الطلب المحتمل على العمالة، ويقترح استخدامه كمعيار مرجعي بدلاً من البيانات الشهرية المتأثرة بالضوضاء.

عوامل تعديل نموذج المواليد والوفيات تسبب انحيازًا إحصائيًا

يشير تقرير باركليز إلى أن بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس تأثرت أيضًا بطريقة تعديل المواليد والوفيات.

مقارنة بالفترة نفسها من عام 2025، انخفض تأثير تعديل المواليد والوفيات على التوظيف في أغسطس من هذا العام بنحو 32,000 وظيفة، مما أدى إلى تضخيم قراءة هذا الشهر إلى حد ما.

 
(منذ بداية العام، أظهرت تعديلات المواليد والوفيات تقلبات كبيرة.)

ومع ذلك، بالنظر إلى متوسط الثلاثة أشهر من يونيو إلى أغسطس، فإن التعديلات لعام 2025 (-37,000) وعام 2026 (-28,000) متكافئة تقريبًا، حيث تميل التقلبات الشهرية إلى التعادل بمرور الوقت.

يعتقد باركليز أن هذا التقلب قد ينبع من التعديلات المنهجية التي نفذها مكتب إحصاءات العمل منذ يناير، والتي تستخدم معلومات التوظيف من عينات الشركات القائمة لتقدير تأثيرات التوظيف للشركات الجديدة. على الرغم من أن الإجراء الجديد يهدف إلى تقليل حجم المراجعات الأساسية، إلا أن التأثير الشهري الفعلي يصعب التنبؤ به.

معدل البطالة يرتفع قليلاً، وعرض العمالة لا يزال متقلبًا

ارتفع معدل البطالة في أغسطس بشكل طفيف بمقدار 5 نقاط أساس، حيث بلغت القيمة الدقيقة غير المقربة 4.141% (4.090% في يوليو)، لكنه لا يزال يُقرب إلى 4.1%.

 (ارتفع معدل البطالة في أغسطس بمقدار 5 نقاط أساس لكنه لا يزال يُقرب إلى 4.1%.)

سبب ارتفاع معدل البطالة هو أنه على الرغم من أن مسح الأسر أظهر زيادة قدرها 569,000 في التوظيف، إلا أن قوة العمل توسعت بمقدار 683,000، وهي زيادة أكبر.

ارتفع معدل المشاركة في قوة العمل بمقدار 0.2 نقطة مئوية إلى 61.6%، مدفوعًا بشكل رئيسي بقفزة كبيرة قدرها 0.8 نقطة مئوية في معدل المشاركة للفئة العمرية من 16 إلى 24 عامًا، كما ساهمت الفئة العمرية 55 عامًا فأكثر بزيادة قدرها 0.3 نقطة مئوية.

 (في أغسطس، ارتفع معدل المشاركة في قوة العمل للفئة العمرية 16-24 عامًا بشكل كبير.)

ومع ذلك، ظل معدل المشاركة في قوة العمل الأكثر دلالة للفئة العمرية الرئيسية (25 إلى 54 عامًا) دون تغيير عند 83.4%.

يشير تحليل باركليز أيضًا إلى أن الانخفاض البالغ حوالي 0.2 نقطة مئوية في معدل المشاركة منذ مايو يرجع بشكل رئيسي إلى انخفاض الرغبة في المشاركة داخل الفئات العمرية المختلفة، وليس بسبب شيخوخة الهيكل السكاني.

هذه الظاهرة متسقة إلى حد كبير مع سرد ضغوط عرض العمالة الناجمة عن تشديد قيود التنقل، وهي أساس مهم لحكم الفريق بشأن "معدل نمو التوظيف التعادلي المحدود".

دخل العمل يتحسن بشكل كبير، والقوة الشرائية تزيد بشكل هامشي

يعتقد باركليز أن تقرير التوظيف يجلب إشارات إيجابية على جانب الدخل:

• متوسط الأجر بالساعة: ارتفع بنسبة 0.27% على أساس شهري و3.3% على أساس سنوي، وهو أعلى من الزيادة الشهرية لشهر يوليو البالغة 0.16%؛
• متوسط ساعات العمل: زاد بمقدار 0.1 ساعة إلى 34.4 ساعة؛
• دخل الأجور في القطاع الخاص: ارتفع بنسبة 0.67% على أساس شهري، وهو أسرع معدل نمو منذ يناير (0.78%)؛
• معدل نمو دخل الأجور السنوي لثلاثة أشهر: بلغ 4.7%، وهو أعلى من 3.7% المسجل حتى مايو من هذا العام، مما لا يزال يشير إلى نمو إيجابي في الدخل الحقيقي بعد احتساب التضخم.

ومع ذلك، يعطي نموذج نمو الأجور في باركليز وزنًا أقل للإشارات التي تقدمها بيانات متوسط الأجر بالساعة لهذا الشهر، ويحافظ على حكم بمعدل نمو أساسي للأجور يبلغ 0.26% شهريًا (3.1% سنويًا)، وهو ضمن النطاق من 3.0% إلى 3.5% الذي يعتبره الاحتياطي الفيدرالي متسقًا مع هدف التضخم البالغ 2%.

 
(يشير نموذج باركليز إلى أن نمو الأجور المحتمل لا يزال ضعيفًا.)

يأخذ هذا التقدير في الاعتبار الاتجاه الصعودي في مؤشر تكلفة التوظيف للربع الثاني وبيانات من متتبع نمو الأجور في بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا. ويشير الفريق أيضًا إلى أن معدل نمو الدخل الحالي البالغ 4.7% يصعب استدامته، ومن المتوقع أن يتباطأ معدل نمو الإنفاق الاستهلاكي الحقيقي إلى معدل سنوي معدل موسميًا يبلغ 1.5% في النصف الثاني من العام.

احتمال رفع الفائدة في سبتمبر يرتفع بشكل هامشي، وبيانات التضخم تصبح العقدة الرئيسية التالية

بناءً على التحليل أعلاه، يخلص التقرير إلى أن بيانات التوظيف لشهر أغسطس تعزز بشكل هامشي حالة رفع الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في سبتمبر، بما يتماشى مع التوقعات الأساسية لباركليز.

الأساس المنطقي لدعم رفع الفائدة هو: استمرار نمو التوظيف في تجاوز مستويات التعادل، وتحسن الأجور وساعات العمل يدعم دخل العمل. نقطة الضعف الوحيدة هي الارتفاع المعتدل في معدل البطالة، لكن هذا يبدو منفصلاً إلى حد ما عن خلق الوظائف القوي.

تحول انتباه السوق الآن إلى بيانات التضخم الأسبوع المقبل. يتوقع باركليز أن يسجل مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي ومؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي زيادة شهرية بنسبة 0.23% في أغسطس.

على الرغم من أن هذه القراءة معتدلة بشكل عام، إلا أنه نظرًا لأن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر شدد مرارًا على الحاجة إلى بناء ثقة أكبر في إعادة التضخم "بوضوح وبسرعة كافية بشكل كافٍ" إلى الهدف، يعتقد الفريق أن قراءة التضخم البالغة 0.23% غير كافية لاستبعاد إمكانية رفع الفائدة في سبتمبر.

باختصار، بالنسبة لمتداولي الدخل الثابت وأسعار الفائدة، يظل رفع الفائدة في سبتمبر سيناريو أساسيًا مرجحًا للغاية، مما يضغط على أسعار الفائدة قصيرة الأجل؛ وستكون بيانات التضخم آخر قطعة رئيسية في اللغز هذا الشهر.