اجمعوا شتات أنفسكم بعد انفجار الفقاعة! عام 2027 هو عام ذو قوة تدميرية هائلة.

تتزايد مؤشرات بلوغ فقاعة الذكاء الاصطناعي ذروتها. فهل يُعدّ الانتعاش القوي لقطاع أشباه الموصلات علامة على بلوغ القمة أم على الانهيار؟ ارتفع الاكتتاب العام الأولي لشركة يونيتري لابز بنسبة 600%، مما يُسلط الضوء على فقاعة قصيرة الأجل واضحة بين مختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة، والتي قد تواجه انخفاضًا حادًا في عام 2027.

المؤلف: السيد زد، 168X

عندما يُشاد بمن يقومون بتعديل المعايير كآلهة، فإن كل ما يتبقى هو انتظار انفجار الفقاعة.

في 19 أغسطس/آب 2026، انتعشت صناعة أشباه الموصلات بعد عملية خفض المديونية الحادة. هل كانت هذه بداية اتجاه تصاعدي جديد، أم تأكيدًا على بلوغ السوق ذروته ومقدمة لانهيار وشيك؟ في اليوم نفسه، شهد الاكتتاب العام الأولي لشركة يونيتري روبوتيكس ارتفاعًا في سعر سهمها بنسبة 600% عند الافتتاح، ما رفع قيمتها السوقية لفترة وجيزة إلى أكثر من 360 مليار يوان صيني، أي ما يعادل أكثر من 53 مليار دولار أمريكي، وهو رقم أعلى بكثير من تقييم شركة فيجور إيه آي البالغ 39 مليار دولار أمريكي في سوق الأسهم الخاصة الأمريكية. كانت الأموال لا تزال تتدفق بسخاء، لكن أجواء الاحتفال بدأت تتغير.

تُقدّم هذه الحلقة من برنامج 168X عودة خبير صناعة الذكاء الاصطناعي ( @QihongF44102 )، وهو من القلائل الذين يعملون في آنٍ واحد في طليعة الصناعة وسوق التداول: حيث يُركّز على تدريب النماذج الضخمة نهارًا، ويُقارن البيانات مع زملائه في القطاع المالي ليلًا. بعد ظهوره الأخير في البرنامج، قلّص استثماراته، وأصبح يحتفظ بسيولة نقدية شبه كاملة. في هذه الحلقة، كشف عن تشاؤمه: لا يوجد سوق ضخم آخر سريع وسهل النمو سوى البرمجة؛ مختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة تُعاني من فقاعة قصيرة الأجل؛ هامش الربح البالغ 86% في القطاعات الأولية غير مُستدام؛ هذه الموجة من الذكاء الاصطناعي تُشبه طفرة العقارات أكثر من طفرة عام 2000؛ وإذا لم تظهر تطبيقات جديدة، فقد يكون عام 2027 عامًا لانخفاضات كبيرة في المؤشرات. ما الذي ينبغي على المستثمرين الأفراد فعله؟ إجابته بسيطة: الابتعاد عن السوق وانتظار انهياره قبل الشراء، خاصةً الشركات التي من المؤكد أن تُنقذها الحكومة.

1. الحفارة التي لديها نقود متوفرة: بعد تقليص الوظائف في شهري مايو ويونيو، لم تتم إضافتها مرة أخرى حتى الآن.

السيد ز: دون مزيد من الإطالة، اليوم هو الأربعاء، 19 أغسطس، الساعة 7 مساءً بتوقيت هونغ كونغ. يشرفنا جدًا أن نستضيف مجددًا أستاذ صناعة الذكاء الاصطناعي في مجال الحفارات. أستاذ، كيف حالك مؤخرًا؟ كيف هي وظائفك وأمورك المالية؟

المُحَفِّز: بعد ما شاركتكم إياه في المرة الماضية، قمتُ بالفعل بتقليص استثماراتي، وظلت منخفضة للغاية منذ ذلك الحين. كانت لديّ استثمارات في الأسهم الأمريكية، وأسهم الفئة (أ)، وأسهم هونغ كونغ، بالإضافة إلى بعض الأسهم اليابانية آنذاك، ولكن تم تقليصها جميعًا بشكل ملحوظ. الآن، لديّ فقط استثمار صغير في الأسهم الأمريكية، ولكنه ليس كبيرًا؛ وليس لديّ أي استثمارات في أسواق أخرى.

السيد ز: باختصار، يُعدّ توفير سيولة نقدية وفيرة النهج الأمثل. الآن، هل يمكنك إخبارنا أين وصل سوق الذكاء الاصطناعي الصاعد وسوق أشباه الموصلات الصاعد؟ بعد هذا الانخفاض الحاد في المديونية، أين نحن الآن؟ هل نحن على وشك البدء بالصعود مجدداً، أم أننا وصلنا إلى القمة ونستعد للانهيار؟

المحلل: علينا أن ننظر إلى الأسواق بشكل منفصل. أولاً، أعتقد أن أسواق كوريا الجنوبية واليابان وأسواق الأسهم الصينية قد بلغت ذروتها ولن تتمكن من الوصول إلى مستويات قياسية جديدة، أو حتى الاقتراب من ذروتها. هذا رأيي.

ثانيًا: لا يوجد سوق بديل للبرمجة: فقاعة قصيرة الأجل لمختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة

المحرر: دعوني أولاً أشارككم وجهة نظري حول هذا القطاع. النقطة الأهم هي سوق البرمجة الذي نناقشه منذ أكثر من عام: ركز مختبرا الذكاء الاصطناعي الرائدان بشكل أساسي على هذا المجال، ونما متوسط إيراداتهما لكل معاملة (ARR) بسرعة، بالتزامن مع ذروة نمو قطاع أشباه الموصلات. الآن، هناك مشكلتان. أولاً، إلى جانب البرمجة، لا يوجد سيناريو آخر سريع وسهل يمكنه الاستحواذ على حصة سوقية كبيرة. ثانياً، نماذج المصادر المفتوحة: في الأشهر الثلاثة أو الأربعة الماضية، تحسنت قدرات نماذج المصادر المفتوحة بسرعة كبيرة، بما في ذلك تلك القادمة من الصين والولايات المتحدة. ويختلف هذا التوقيت عن ديب سيك العام الماضي: حينها، كان لا يزال هناك مجال كبير للتحسين في الذكاء، أما اليوم، فقد وصل مستوى نماذج المصادر المفتوحة إلى مستوى عالٍ جداً؛ لقد تجاوزت مرحلة "هل هي قابلة للاستخدام؟" أو حتى "مدى سهولة استخدامها؟". بعد تجاوز هذه النقطة الحاسمة، أصبح المستخدمون أكثر اهتماماً بالسعر والتكلفة.

انظر إلى نماذج معالجة الصور: نانو بانانا من جوجل، وإيميج من GPT، وإيميج من تشيان وين. لقد دخل مجال نمذجة الصور في منافسة شديدة نحو التوحيد. وبحكم عملي في هذا المجال، أستطيع أن ألاحظ أنه بعد استحواذ جوجل على نانو بانانا، انخفض معدل استخدام قدرتها الحاسوبية بسبب المنافسة، وانخفضت التكاليف أيضًا. ومن وجهة نظري الحالية، أتوقع أن تقع نماذج معالجة اللغة الكبيرة في نفس المأزق، وهو أمرٌ غير مُبشّر. لذلك نشرتُ مقالًا على تويتر في المرة الماضية: مختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة تشهد فقاعة قصيرة الأجل. على المدى البعيد، سترتفع قيمتها حتمًا مع توسع أعمالها في مختلف القطاعات، لكن هذه الفقاعة قصيرة الأجل كبيرة جدًا.

هناك تطور ملحوظ يحدث الآن. ففي الخارج وفي الصين، تحولت العديد من شركات الذكاء الاصطناعي من نماذج التعلم المحدود (LLM) إلى نماذج مفتوحة المصدر، وذلك لسببين رئيسيين: أولهما التكلفة، حيث وصلت النماذج مفتوحة المصدر إلى مستوى عالٍ من الكفاءة؛ وثانيهما أمن البيانات. فبالنسبة لمختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة، يُسهّل الحصول على البيانات فهم طبيعة أعمالك، بينما تُمثّل البيانات نفسها أساس خبرة شركات البرمجيات كخدمة (SaaS). لذا، تتجه شركات مثل Perplexity وCoinbase تدريجيًا نحو النماذج مفتوحة المصدر، وينطبق الأمر نفسه في الصين. وستزداد حذر معظم شركات البرمجيات من هذا التوجه، لأنه بمجرد أن تصل البرمجة إلى حدودها القصوى، ستسعى شركات مثل OpenAI وAnthropic حتمًا إلى الاستحواذ على حصة من سوق شركات SaaS.

ثالثًا: هامش الربح الإجمالي البالغ 86% غير مستدام: سلسلة النقل من التطبيقات النهائية إلى أشباه الموصلات الأولية

السيد ز: دعنا نراجع بإيجاز. أصدرت شركة هاينكس تقريرها المالي في نهاية الشهر الماضي، والذي أظهر هامش ربح إجمالي بنسبة 86%. ثم أعلنت شركة آبل عن زيادة في الأسعار، زيادة مبالغ فيها، وقامت بتحميلها على المستهلكين. فهل منطقك هو أن هذا الوضع غير مستدام؟

الحفار: نعم. أنا قلقٌ حتى بشأن تصريح الرئيس التنفيذي لشركة سانديسك بأنهم قادرون على الحفاظ على هوامش الربح الإجمالية للأربع سنوات القادمة. إذا تأكد ضعف التطبيقات الرائدة، فستواجه شركات تصنيع أشباه الموصلات (CSP) وشركات تصنيع أشباه الموصلات (الخدمات النهائية) مشاكل كبيرة. لماذا؟ يعتمد استدامة هامش الربح الإجمالي في قطاع التصنيع الأولي على قطاع التصنيع النهائي: فإذا كان هامش الربح الإجمالي في قطاع التصنيع النهائي غير مستدام، فمن المؤكد أن توقع استدامة هوامش الربح الإجمالية المرتفعة في قطاع التصنيع الأولي أمرٌ غير مستدام. علاوة على ذلك، فقد وصل هامش الربح الإجمالي الحالي إلى مستوى متطرف: بمجرد وصوله إلى مستوى متطرف، يصبح منطقه وتفسيره هشًا للغاية. ألم ينهار لفترة وجيزة بعد النقاش الأخير؟ الآن تعافى. أعتقد أن هذا التعافي منطقي لأنه على الرغم من أن التوقعات ليست جيدة، إلا أن التقارير المالية الحالية لا تزال قوية للغاية، بالإضافة إلى بعض عمليات إعادة شراء الأسهم. لكن المنطق طويل الأجل، على الأقل في الوقت الحالي، لا يمكن دعمه.

لنلقِ نظرة على مزودي خدمات المستهلك (CSP) في مرحلة ما بين المراحل. لا تزال بيانات مزودي خدمات المستهلك جيدة جدًا نظرًا لاستمرار الطلب. مع ذلك، ثمة نقطة جوهرية يجب مراعاتها خلال الانتقال من نماذج المصادر المغلقة إلى نماذج المصادر المفتوحة: تتميز نماذج المصادر المغلقة بهوامش ربح عالية للغاية، بينما لا تتمتع نماذج المصادر المفتوحة بذلك. على الرغم من تزايد استهلاك الرموز الرقمية، واحتمالية استمراره في الارتفاع، إلا أن استدامة السعر أمر مشكوك فيه. لذا، فإن الأهم هو التركيز على سيناريوهات التطبيقات النهائية: فإذا لم نشهد اختراقات سريعة في سيناريوهات جديدة، يصبح كلامنا غير ذي صلة. حاليًا، لا توجد سوى سيناريوهات قليلة خارج نطاق البرمجة. يمكن لقطاع البرمجيات كخدمة (SaaS) أن يخلق بعضًا منها، لكنه يركز على المعرفة والقنوات، مما يتطلب ترويجًا قطاعيًا، وهو بالتأكيد أبطأ بكثير من البرمجة.

السيد ز: إذن، نلاحظ ظاهرةً: أصدرت كلٌّ من سامسونج وإس كيه هاينكس تقارير مالية ممتازة، لكن أسعار أسهمهما انخفضت تبعًا لذلك. هذه إشارة خطيرة. أودّ أيضًا طرح سؤال: بدأ البعض يقول إن أسهم شركات الذاكرة لم تعد أسهمًا دورية، لكنني أعتقد أنها لا تزال كذلك. الفرق الوحيد هو أنها تُظهر اتجاهًا تصاعديًا الآن. عندما يحدث فائض في العرض أو انخفاض في الطلب، ستعود إلى اتجاه تنازلي. لم يظهر هذا الاتجاه بعد.

الحفار: أميل إلى الموافقة على وجهة نظرك.

رابعًا: أشبه بالعقارات، وليس كما كان عليه الحال في عام 2000: التمويل المتجدد ودعم NVIDIA

الحفار: تتمحور هذه الموجة من الذكاء الاصطناعي أساسًا حول المضاربة على البنية التحتية. تبني الولايات المتحدة جيلًا جديدًا من البنية التحتية، بما في ذلك مراكز البيانات والطاقة. عندما يُستخدم التمويل الضخم في البناء، سيصبح الإمداد الأولي محدودًا حتمًا. لكننا نرى الآن عدة مؤشرات. أولًا، انظر إلى مصدر التمويل: مزودو خدمات الحوسبة السحابية هم مصدر التمويل، لأن مختبرات الذكاء الاصطناعي بالكاد تُدرّ تدفقات نقدية؛ تأتي التدفقات النقدية بالكامل تقريبًا من مزودي خدمات الحوسبة السحابية، بالإضافة إلى أموال من بعض الدول ذات السيادة في الشرق الأوسط. إلى أي مدى وصل الأمر؟ يتجه جنسن إلى وول ستريت، ويجلب معه مصرفيين استثماريين، وبلاكستون، ويطالب بـ 500 مليار دولار: أي أنه يجلب المزيد من الأموال للحفاظ على هذا النظام.

مع ضخّ هذا الكمّ الهائل من الأموال، ينصبّ تركيز الجميع على أمر واحد: هل سيحقق المشروع عوائد فائضة بالفعل؟ إذا تمكّنت شركة أنثروبيك من الحفاظ على هامش ربح إجمالي يتراوح بين 70 و80% خلال العام المقبل، فسيكون ذلك إنجازًا رائعًا، ولكن هل هذا الافتراض صحيح في الوقت الراهن؟ في رأيي، الذكاء نفسه متجانس: لا فرق يُذكر بين معدل ذكاء 145 و147. يكاد يكون من المستحيل الحفاظ على هامش ربح إجمالي في ظلّ منافسة متجانسة؛ فهو سلعة، ونموذج أعمالها قائم على السلع. إذا صحّ هذا، فكيف يمكن لمورّدي المواد الخام الحفاظ على هامش الربح الإجمالي هذا؟ من المرجّح أن تنخفض هوامش الربح الإجمالية لمورّدي المواد الخام بسبب المنافسة الشرسة، بينما ستزدهر تطبيقات المواد النهائية، على غرار ما حدث مع الكهرباء في الماضي.

السيد ز: هل تُشكّل شركات مثل NVIDIA، والشركات الرائدة في مجال نماذج الأعمال، ومزودي خدمات الاتصالات، وأوراكل، ونيوكلاود، بالإضافة إلى شركات الائتمان الخاصة، وحتى البنوك الاستثمارية مثل غولدمان ساكس، هيكلاً تمويلياً دائرياً؟ ما هي أبرز أوجه التشابه والاختلاف بين هذا الوضع وفقاعة الاتصالات في عام 2000؟

الحفار: في الحقيقة، لم أقارن الوضع الحالي كثيرًا بعام 2000. لطالما شعرت أنه أقرب إلى سوق العقارات. خلال فقاعة عام 2000، لم تحقق العديد من الشركات أرباحًا؛ أما الآن فهي تحقق أرباحًا حقيقية. يبدو الآن أن كل شيء مبني على افتراض أن "مختبرات الذكاء الاصطناعي الرائدة قادرة على النمو بسرعة كبيرة والحفاظ على هوامش ربحها الإجمالية"، ثم يتم استغلال البنية التحتية باستمرار للبناء. ستجد أنه مشابه جدًا لسوق العقارات آنذاك: كان الجميع يعتقد أن أسعار المساكن ستستمر في الارتفاع، مما أدى إلى زيادة الرافعة المالية باستمرار، وتجميع مراكز البيانات في سندات لبيعها، ثم جمع المزيد من الأموال - وهو في الأساس لا يختلف كثيرًا عن إعادة تمويل سندات العقارات في الماضي. إنه في جوهره شكل من أشكال البنية التحتية. بمجرد أن تبدأ الأسعار في الانخفاض، بسبب ارتفاع نسبة الرافعة المالية، سينهار السوق بسرعة، تمامًا كما حدث في كوريا الجنوبية.

دعني أقدم لك مقارنة تاريخية أخرى. انظر إلى دورة العقارات الصينية: بدءًا من عام 2000 تقريبًا، شهدت عقدًا آخر من النمو السريع بعد عامي 2007 و2008. مع ذلك، بلغت صناعات النحاس والصلب في الصين ذروتها في عام 2007. ما الفرق الجوهري بين هذا وقطاع التخزين الحالي؟ ليس كثيرًا. يكمن سبب الانتعاش الحالي في أن القطاع لا يزال مزدهرًا، لكن هناك فجوة بين الدورة المالية ودورة الاقتصاد الحقيقي في سوق رأس المال: ففي أوائل عام 2023، كانت دورة الاقتصاد الحقيقي ضعيفة للغاية، وكانت التقارير المالية لشركات خدمات التخزين سيئة، بل وتم تخفيض الإنفاق الرأسمالي، لكن أسعار أشباه الموصلات بدأت في الارتفاع، واستغرق الأمر أكثر من ستة أشهر حتى ينعكس ذلك تدريجيًا على الأداء. الآن الوضع معكوس: لا يزال الأداء جيدًا جدًا، ولكن في غضون ستة أشهر أخرى، إذا لم يطرأ أي تغيير في التوجهات أو منطق القطاع، فستظهر ذروة الأداء رسميًا، وبحلول ذلك الوقت، ستكون أسهم هذه الشركات قد انخفضت بشكل كبير على الأرجح. أعتقد أننا وصلنا إلى هذه المرحلة بالفعل.

السيد ز: ستنفق شركات الاتصالات هذه مجتمعةً 725 مليار دولار على النفقات الرأسمالية هذا العام، لكننا لا نرى مدى سرعة ظهور العوائد. أعتقد أن وجهة نظر جنسن وجيهة؛ فهو يستخدم أساسًا ميزانية NVIDIA كضمان لما يُسمى بـ"خطة دعم NVIDIA"، مشجعًا Neocloud على بناء مراكز بيانات للذكاء الاصطناعي. إذا تعثرت هذه الشركات الصغيرة، فسيتدخل جنسن لإنقاذها. لكن هل هذا النهج مستدام؟

الحفار: نهج جنسن صحيحٌ بلا شك على المدى البعيد: ففي نهاية المطاف، تُبنى جميع أنظمة الذكاء على مراكز البيانات، ولن تكون مراكز البيانات فائضةً على المدى البعيد، تمامًا مثل كابلات الألياف الضوئية التي تم مدّها مسبقًا، والتي ستُستخدم في نهاية المطاف. ولكن هل السعر الحالي معقول؟ هل هامش ربح شركة مايكرون البالغ 75% أو 85% طبيعي؟ هل هامش ربح شركة إنفيديا البالغ 75% معقول؟ هذا ما أشك فيه. إذا لم تكن هوامش الربح في المراحل اللاحقة مرتفعةً إلى هذا الحد، فإن السعر الحالي ناتجٌ عن انخفاضٍ حادٍ في الطلب، وهو أمرٌ غير مستدام على المدى البعيد. نقطةٌ أخرى: جنسن لا يُغطي سوى جزءٍ من ضمان نيوكلاود، وليس المبلغ بالكامل. بالنسبة لجنسن، بيع البطاقات بسرعة هو الأفضل بالطبع؛ حتى موقفه الأخير بشأن الحفاظ على نموذج المصادر المفتوحة هو قرارٌ تجاري: إذا احتكرت شركتان مغلقتا المصدر هذا النموذج، فإنهما قادرتان تمامًا على صنع دوائرهما المتكاملة الخاصة بالتطبيقات (ASICs) لأنهما تفهمان نماذجهما بشكلٍ أفضل، وهو ما يضر ببطاقات إنفيديا. يُعدّ نموذج المصادر المفتوحة، حيث يُنشئ كل شخص نسخته الخاصة، ولا يكون النموذج ثابتًا، هو الأنسب لشركة NVIDIA. الأمر كله يتعلق بالأعمال؛ لا تنظر إلى ما يقولونه، بل انظر إلى ما يدور في أذهانهم.

V. تمرين التدفقات النقدية المخصومة لشركة سانديسك: 30 مليار مضروبة في 4 سنوات بالإضافة إلى القيمة المتبقية تساوي 160 مليار.

الحفار: لذا، أرى أن الشركات التي رفعت أسعارها بشكل حاد ربما لا تستحق المتابعة. من المؤكد أن الطلب على المدى الطويل سيستمر في النمو السريع، لكن الأسعار ارتفعت بالفعل بشكل كبير. في المستقبل، ستحتاج هذه الشركات إلى الاعتماد على حجم مبيعات ضخم لتعويض هذا الارتفاع: ربحية السهم هي مزيج من حجم المبيعات والسعر. عندما يعوض حجم المبيعات انخفاض ربحية السهم، فمن المرجح أن تكون هذه الشركات قد بلغت ذروتها، وهي ذروة ستستمر لفترة طويلة جدًا.

على الرغم من توزيعها للأرباح حاليًا، فقد أجريتُ الحسابات. لنأخذ شركة سانديسك كمثال: يبلغ تدفقها النقدي بعد الضريبة حوالي 30 مليار دولار سنويًا. بافتراض صحة توقعات الرئيس التنفيذي واستقرار الأسعار خلال السنوات الأربع القادمة، فإن هذا يعني ربحًا قدره 120 مليار دولار على مدى أربع سنوات. بإضافة علاوة بناءً على أدنى مستوى للدورة، لنفترض 40 مليار دولار. باستخدام تقييم التدفقات النقدية المخصومة، تبلغ قيمة هذه الشركة 160 مليار دولار فقط. كم تبلغ قيمتها الآن؟ مع ذلك، إذا انخفضت أسعار الرموز الرقمية وتراجعت طلبات وحدات معالجة الرسومات في المستقبل، فإن ذلك يتناقض تمامًا مع توقعات الرئيس التنفيذي باستقرار الأسعار خلال السنوات الأربع القادمة، مما يستدعي إعادة حساب كاملة.

سادساً: تتجاوز القيمة السوقية لشركة يونيتري ما هو موضح في الشكل. الذكاء الاصطناعي: من غير المتوقع نشر الروبوتات على نطاق واسع خلال 5 سنوات

السيد ز: بالحديث عن تطبيقات أخرى، أفكر في الروبوتات. اليوم، طرحت شركة يونيتري روبوتيكس أسهمها للاكتتاب العام، وارتفع سعر سهمها بنحو 600% عند الافتتاح، ليصل إلى ذروة قيمة سوقية تجاوزت 360 مليار يوان صيني. رأيت المؤسس وانغ شينغشينغ يرتدي بدلة أنيقة، لكن دون ابتسامة واحدة على وجهه. ربما كان يفكر: "هذه مجرد قصص؛ لا أعرف إن كان من الممكن تحقيقها فعلاً". كان وانغ ليهوم حاضراً أيضاً في الغداء، جالساً بجوار نيل شين من شركة سيكويا كابيتال. عند تحويلها إلى الدولار الأمريكي، تبلغ القيمة السوقية أكثر من 53 مليار دولار أمريكي؛ علماً بأن قيمة الذكاء الاصطناعي في سوق الأسهم الخاصة الأمريكية تتراوح بين 39 و40 مليار دولار أمريكي فقط. هذا لا يستند إلى أسس متينة على الإطلاق؛ إنه مجرد عاطفة، يشبه إلى حد كبير الاكتتاب العام لشركة سبيس إكس. أسهم شركات الروبوتات الأخرى، مثل يو بي تيك، لها أيضاً تأثير سلبي. ما رأيك في هذا؟

الحفارات: لم أكن متفائلاً قط بشأن الروبوتات، حتى عندما كانت رائجة للغاية. والسبب هو أن الروبوتات لا تزال بعيدة كل البعد عن الانتشار الواسع. حاليًا، يندرج كل هذا الضجيج المحيط بالروبوتات ضمن فئتين: الأولى هي سلسلة التوريد، مثل براغي الرصاص والأيدي الماهرة. ولكن لكي تنتشر الروبوتات على نطاق واسع، يجب معالجة العديد من القضايا الحاسمة. أولها النموذج: يتطلب تدريب النماذج بيانات، لكن جمع البيانات في صناعة الروبوتات صعب للغاية، على عكس القيادة الذاتية حيث يقوم السائقون بجمع البيانات نيابةً عنك. توظف العديد من شركات الروبوتات حاليًا أشخاصًا لتشغيل الروبوتات يدويًا وجمع البيانات بهذه الطريقة، وهي عملية بطيئة للغاية. علاوة على ذلك، إلى جانب البيانات المرئية، هناك أيضًا البيانات اللمسية، والتي يصعب الحصول عليها أيضًا. تقديري الشخصي هو أنني لن أشهد انتشارًا واسع النطاق للروبوتات في غضون خمس سنوات، بما في ذلك شركات مثل تسلا وفيجر في الولايات المتحدة. هذا ليس مفاجئًا في هذا السوق، لأن هناك العديد من الأمور غير المنطقية التي تحدث، لكنها بالتأكيد فقاعة. أنا متفائل على المدى الطويل، خاصة بعد أن تتجاوز التكنولوجيا نقطتها الحرجة بالفعل، ولكن في هذه المرحلة، لا أرى أي علامات على حدوث اختراق تكنولوجي أو نقطة تحول.

السيد ز: لا أعتقد أننا بحاجة للقلق بشأن جانب الذكاء الاصطناعي: فالنماذج الصينية واسعة النطاق، مثل DeepSeek وKimi وQianwen، نماذج قوية جدًا مفتوحة المصدر، وقد طُوّرت بتكلفة تقل عن 10% من تكلفة النماذج الأمريكية. أتذكر أن DeepSeek تمتلك أيضًا ما يقارب 5% من أسهم Unitree. أما بالنسبة للأطراف والجسم والتصنيع، فهذا يُذكّرني بصناعة السيارات الأمريكية: فقد صرّحت شركة آبل أنها ستصنع سيارات كهربائية، ولكن ماذا صنعت فعليًا خلال 10 سنوات؟ ولا تُعدّ تسلا هدفًا جيدًا من حيث الربح الإجمالي وهامش الربح. لذلك، أعتقد أن الفائز النهائي في هذا المجال سيظل لاعبًا صينيًا.

الحفارات: ربما. تتمتع الصين بميزة في الصناعات التي تتطلب تكنولوجيا صناعية متقدمة نسبيًا، مثل صناعة الحفارات وتصنيعها، على غرار صناعة السيارات. ربما في يوم من الأيام ستطور الولايات المتحدة دماغًا للروبوت، وتستطيع الصين محاكاته وإنتاج واحد مثله. ولكن حتى يتحقق هذا التحول، لست متفائلًا جدًا بشأن هذه الصناعة.

سابعًا: وصول مؤشر القوة النسبية إلى نهايته: الخطوة الأخيرة للمحول، واختراق الترميز الكامل

المحرر: دعونا نتناول بالتفصيل مفهوم التحسين الذاتي المتكرر (RSI)، الذي يتحدث عنه الجميع. سنقسم هذا الشرح إلى جزأين. من الناحية التقنية، تطور الذكاء الاصطناعي عبر عدة أجيال: فمنذ ظهور نموذج Transformer عام 2017، تضمن كل جيل التدريب المسبق، والتدريب اللاحق، والتعلم المعزز، ثم التعلم عبر الإنترنت. يُعد التحسين الذاتي المتكرر اليوم نسخة مطورة من التعلم عبر الإنترنت، حيث يسمح لنموذج ذكي بما يكفي باختيار العينات وتدريب نفسه، ربما كل بضع دقائق. عند هذا المستوى، يكون نموذج Transformer قد وصل إلى حدوده القصوى. من غير المرجح أن يعتمد الجيل التكنولوجي التالي على نموذج Transformer نفسه؛ إذ يلزم وجود بنية نموذجية جديدة للارتقاء بالذكاء إلى مستوى أعلى.

جانب آخر هو معدل الانتشار الذي لاحظته. جميع من حولي ممن يستخدمون الذكاء الاصطناعي بكثافة، أو من يُحتمل أن يستخدموه بكثافة، مُغطّون بالكامل تقريبًا. كانت نقطة التحول في البرمجة هي القفزة النوعية التي أعقبت إصدار Claude Sonnet 4.6 العام الماضي: في ذلك الوقت، ربما كان اثنان أو ثلاثة من كل عشرة أشخاص حولي يستخدمونه؛ وبحلول مارس/أبريل وأبريل/مايو من هذا العام، كان جميع الأشخاص العشرة يستخدمونه، وكان لدى كل منهم عدة وحدات من Codex وClaude Code وCursor، ليصلوا إلى أقصى حد من الاستخدام. ثم، مع إصدار النماذج مفتوحة المصدر، انخفضت رسوم الاشتراك من 200 إلى 100، وما زالت في انخفاض مستمر نظرًا لانخفاض التكاليف. كما أن العديد من الزملاء والشركات من حولي يتحولون تدريجيًا إلى نماذج مثل GLM وKimi؛ فالشركات تدفع باتجاه التحول من البرمجيات مغلقة المصدر إلى مفتوحة المصدر. لذا، فإن تكلفة المستخدم الواحد - لنسميها متوسط الإيرادات لكل مستخدم - ستنخفض فقط، ولن ترتفع. ستتضح هذه البيانات تدريجيًا: على سبيل المثال، عندما انتقلنا من Claude Code إلى Codex في مايو أو يونيو تقريبًا، سيظهر تباطؤ الإيرادات السنوية المتكررة لـ Anthropic أولًا، يليه OpenAI: فقد استحوذت على حصة سوقية كبيرة، ولكنها، سعيًا منها للمنافسة، غالبًا ما تعيد ضبط حصتك، وتمنحك خصومات على الرموز، وتخفض السعر. وقد تنعكس هذه البيانات أيضًا خلال الشهر أو الشهرين القادمين.

السيد ز: لقد رأيت إعلانًا من OpenAI يفيد بأنهم سيوقفون تدريب التعلم المعزز لأحدث نماذجهم لمدة أسبوعين، مدعين أنهم استوفوا تعريفهم لـ "قدرات الأمن السيبراني الحيوية". يبدو هذا سخيفًا، أم أنه في الواقع مجرد عذر معقول بسبب "نفاد الأموال، وعدم كفاية وحدات معالجة الرسومات"؟

المحرر: لا نعرف القصة الكاملة. لكن على الأقل عليه أن يغير رأيي ويجيب على بعض الأسئلة: هل يمكن لإيراداتك السنوية المتكررة أن تنمو؟ لا يمكنك أن تنكر وجود مشكلة في المنافسة أو أن سوقنا لا يزال ضخمًا. عليك أن توضح لي ماهية السوق، وكيف تنافسون، وكيف تحافظون على الأسعار. حاليًا، لا يوجد ما يشير إلى خلاف ذلك. وإذا تباطأت الإيرادات السنوية المتكررة، حتى لو كان المعدل لا يزال إيجابيًا، فما دام الرقم يتراجع، سينهار السوق. سيظل نمو الرموز الرقمية متسارعًا بالتأكيد، لكن الزيادة المتسارعة في الرموز لا تعني بالضرورة زيادة متسارعة في الإيرادات السنوية المتكررة، ولا تعني بالضرورة زيادة متسارعة لشركة أنثروبيك أو أوبن إيه آي. مفارقة جيفونز تنطبق على القطاع بأكمله: القطاع بأكمله بخير، لكن هذا ليس بالضرورة هو الحال بالنسبة لشركة معينة.

جانب آخر هو أن العوائد المرتفعة الحالية على السندات الحكومية لأجل 10 و30 عامًا تعكس، إلى حد ما، توقعات عالية لمتوسط الإيرادات المتوقعة. بمعنى آخر، تستحوذ سندات الشركات على جزء من عائدات السندات الحكومية؛ إذ تستنزف هذه الشركات الرائدة في مجال الاستثمار سيولة السوق، مما يزيد من تكلفة التمويل. ولكن ماذا لو كان هذا الافتراض بشأن النمو خاطئًا، أو لم يكن النمو بالسرعة المتوقعة؟ ألن يكون ذلك أكثر تعقيدًا؟

8. إشارات الفقاعة داخل الصناعة: تمجيد أولئك الذين يقومون بتعديل المعايير.

الحفار: بحكم عملي في هذا المجال، أرى بوضوح وجود فقاعة. دعني أضرب لك مثالاً. حالياً، في هذا المجال، باستثناء قلة من الموهوبين بشكل استثنائي، أصبح تدريب النماذج أسهل بكثير من ذي قبل: فبفضل الذكاء الاصطناعي، أصبحت معالجة البيانات وبناء النماذج أسهل بكثير. لكن إذا نظرت إلى هذا المجال، ستجد أن هؤلاء الأفراد يُعاملون معاملة الآلهة. في الواقع، الغالبية العظمى من الناس يقومون بعمل أبسط بكثير مما كان عليه في السابق.

نقطة أخرى هي الفجوة بين منظور الصناعة ومنظور السوق. عندما تبدأ صناعة ما بالظهور، يكون العاملون فيها عادةً متشائمين؛ أما في مراحلها اللاحقة، فيصبحون متفائلين للغاية. لو أجريتَ استطلاع رأي لأي شركة أجهزة الآن، لقالت لك "أداؤنا ممتاز"؛ لكن لو أجريتَ استطلاعًا مماثلاً في أوائل عام ٢٠٢٣، لقال لك معظمهم "أداؤنا سيء للغاية". لا يصدق العاملون في الصناعة إلا ما يرونه، لأنه واضح للعيان؛ لكن ما يجهلونه هو أنه عندما يكون الجميع من حولهم على هذا النحو، يكون الازدهار قد بلغ ذروته بالفعل. وهذا أيضًا سبب مرور كل صناعة بدورات: فعندما يندفع العاملون في الصناعة بدافع الخوف من فوات الفرصة والاستغلال المفرط، سيحدث فائض في الطاقة الإنتاجية.

ظاهرة أخرى تتمثل في أنه بينما تقوم جميع الشركات الكبرى حاليًا بتطوير أنظمة وكلاء، فإن العديد من الفرق لا تزال تقوم بالعمل نفسه، وتستكشف دون تحقيق نتائج. إذا ما تباطأ نمو هذا القطاع، فسيؤدي هذا الوضع إلى انكماش سريع للغاية: فبمجرد أن تبدأ الشركات بتقييم عائد الاستثمار، ستجد أن معظم الفرق تقوم بمهام متكررة، وهي بطبيعتها زائدة عن الحاجة، وتؤدي في نهاية المطاف إلى زيادة النفقات الرأسمالية. من أين ستأتي هذه القدرة الحاسوبية الفائضة؟ لا أحد يعلم.

السيد ز: هذا يذكرني ببعض أصدقائي في مجمع هسينتشو للعلوم. خلال العام أو العامين الماضيين، كشفت لي محادثاتي معهم أن منطق خبراء الصناعة وتداول السوق يكون أحيانًا عكسيًا: ترى أسعار أسهم ورسومًا بيانية جيدة، ولكن إذا سألت العاملين في مجمع هسينتشو للعلوم عن مشغلي أنظمة الطاقة الشمسية أو الاتصالات الضوئية، سيقولون لك: "ليس لدينا أدنى فكرة عما يفعلونه؛ فالكثير من الأشياء لا يمكن تطبيقها بعد". ومع ذلك، انظر كيف يتم الترويج لهذه الأسهم التجريبية. إن وجهة نظر خبراء الصناعة وملاحظات المشاركين في السوق من الأطراف الثالثة مختلفة تمامًا.

الحفار: نعم، أعمل في هذا المجال منذ نهاية عام 2022، وأتبادل الأفكار أيضاً مع أصدقاء في القطاع المالي. عندما تلتقي هاتان الوجهتان، تختلف آراؤنا نوعاً ما.

تاسعاً: جنون يوم القيامة: جولتان من التمويل في شهر واحد ونافذة طرح أسهم أنثروبيك للاكتتاب العام

السيد ز: بالحديث عن السوق الأولية، اطلعتُ اليوم على تقرير إخباري: قادت شركة جين ستريت جولة تمويل بقيمة 700 مليون دولار لشركة إيتشد الناشئة المتخصصة في رقائق استدلال الذكاء الاصطناعي، مما رفع قيمة الشركة إلى 21 مليار دولار. تجدر الإشارة إلى تفصيل مهم: قبل شهر واحد فقط، أكملت هذه الشركة جولة تمويل من الفئة "ج" بقيمة 300 مليون دولار، مما رفع قيمة الشركة إلى أكثر من 10 مليارات دولار، وكان من بين المستثمرين شركتا سيكويا وa16z. جولتا تمويل في شهر واحد! أعتقد أن هذا مؤشر تحذيري؛ فربما بدأت حمى الذكاء الاصطناعي بالانحسار، وهذه الشركات التي لم تطرح أسهمها للاكتتاب العام بعد، تحتاج إلى جمع الأموال بسرعة من سوق الأسهم الخاصة.

الحفار: بالتأكيد. من الواضح أن شركتي OpenAI وAnthropic في عجلة من أمرهما.

السيد ز: بل هناك شائعات تُفيد بأن شركة أنثروبيك ستطرح أسهمها للاكتتاب العام في أكتوبر. هل لا يزال السوق قادرًا على استيعاب قيمة سوقية تبلغ تريليوني دولار؟ لا أستطيع حتى تخيّل هذا السيناريو. لو كنت مكان داريو، هل كنت سأستعين سريعًا بالبنوك الاستثمارية، وأُطلق الاكتتاب العام في أكتوبر دون تردد، مع ضمانات شركات الاكتتاب وتحمّل المستثمرين الأفراد الخسائر؟ يبدو هذا السيناريو مُتوقعًا، أليس كذلك؟

المُحَفِّز: أُقَدِّرُ أنَّ الاكتتاب العام قد يكون ذروةً، أو على الأقل ذروةً قصيرة الأجل. يبقى أن نرى كيف سيكون أداؤه في المستقبل. علاوةً على ذلك، فإنَّ جينسن ورأس مال وول ستريت مُرتبطان بهذا؛ جميعهم في نفس الموقف، لذا لا ينبغي أن يُمثِّل الاكتتاب العام السلس مشكلة. ولكن بمجرد إدراجه، سيُحَصِّل المُستثمرون الأوائل أموالهم، وهذا كل شيء.

السيد ز: إذن كان جنسن هو الأذكى: فقد وضع هذه الخطة في عامي 2022 و2023، وجذب الجميع تدريجيًا إلى نفس القارب. والآن هم عالقون، جميعهم في نفس القارب. بالمناسبة، اسمح لي أن أشارككم ملاحظة: لدينا خلفية في العملات المشفرة. في فبراير ومارس من هذا العام، وجدنا أن لا أحد يرغب في الاستماع إلى برامجنا حول العملات المشفرة. ومثل البط الذي يستشعر تغير المد والجزر، عرفنا أن السيولة هناك كانت تنفجر، لذلك تحولنا على الفور إلى تعلم الذكاء الاصطناعي وأشباه الموصلات. لكن انظر إلى هذا التصحيح بأكمله من أواخر يونيو إلى منتصف يوليو حتى الآن - لم ينخفض سعر البيتكوين كثيرًا في الواقع. أعتقد أن بعض الناس كانوا يراكمونه. وبعض منصات التداول الرقمية، مثل أكبر منصة سولانا، فوروارد إندستريز، بينما يتراجع الجميع هذا الأسبوع، فقد ارتفعت ببطء بنسبة 2٪ أو 3٪، متماسكة. كما أن السوق الأساسي للعملات المشفرة يقوم باستبعاد المشاريع السيئة؛ المشاريع السيئة تُعلن إفلاسها، حتى شركات رأس المال المخاطر في مجال العملات الرقمية مثل بارادايم بدأت بتأسيس صناديق استثمارية تُعلن فيها نيتها الاستثمار في الذكاء الاصطناعي. لذا، أرى، بكل تواضع، أنه إذا كان قطاع أشباه الموصلات سيُحقق أرباحًا أو خسائر، فعلى الجميع أن يُوجهوا اهتمامهم تدريجيًا نحو البيتكوين. هذه ليست نصيحة استثمارية.

المنجم: لا أعرف الكثير عن العملات الرقمية، لكنني اطلعت على مخططات الشموع اليابانية لـ MSTR و Coinbase، وأعتقد أن هناك شيئًا ما يحدث. قد يكون ما قلته صحيحًا.

السيد زد: بالحديث عن جنسن، عندما جاء السيد هوانغ إلى تايبيه، كنت أرغب فقط في الذهاب إلى سوق ليلي وتناول حساء أضلاع لحم الخنزير، لكنه كان مكتظًا بالناس. في سوق هابطة، كان من المفترض أن يستمر في بيع وحدات معالجة الرسومات، لكن الأجدر به أن يكون سفيرًا للسياحة؛ فهذه هي مهنته الحقيقية. بالمناسبة، أود أن أوصي بقناة أستمتع بمشاهدتها حاليًا، تُدعى "وادي السيليكون 101"، وتقدمها السيدة تشين تشيان. أنصح الجميع بمشاهدة جميع الحلقات: إنها احترافية حقيقية، فهم يستضيفون خبراء ذوي خبرة واسعة، بينما برنامجنا مجرد برنامج حواري عادي. انظروا إلى مناقشاتهم الأخيرة حول سبب قدرة وحدات معالجة الرسومات على تحقيق أرباح عالية؛ ناقشت بعض الحلقات كيف برزت شركة هاينكس: ركزت مجموعة إس كيه في البداية على الاتصالات السلكية واللاسلكية والنفط. هاينكس هي في الواقع شركة هيونداي للإلكترونيات. في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، استحوذت عليها مجموعة إس كيه بقيادة تشي تاي وون، لتصبح إس كيه هاينكس. بل إنهم حللوا العلاقة بين تشي تاي وون وحماه، الرئيس الكوري الجنوبي السابق روه تاي وو، وقضية طلاقهما. وتناقش حلقة أخرى صعود شركة إنفيديا: كيف حققت إنفيديا اختراقًا في عام 1993، حيث كانت في البداية المورد الأقوى، متجاهلةً الجميع: فقد كلفته مايكروسوفت سرًا بتطوير جهاز إكس بوكس، ثم حاولت خفض سعر وحدات معالجة الرسومات الخاصة به؛ وفي مرحلة ما، وجد نفسه محاصرًا بين شركتي AMD وإنتل وكاد أن يفلس، لكن في عامي 2006 و2007، طور تقنية CUDA، المعروفة الآن على نطاق واسع. في ذلك الوقت، اعتقدت وول ستريت أن CUDA عديمة القيمة، عاجزةً عن فهم التطبيقات العلمية التي يمكن استخدامها فيها بخلاف عرض الرسومات. لم يدركوا حينها أن CUDA ستصبح أهم تقنية في الوقت الراهن.

الحفار: لقد شاهدتُ العديد من حلقاته. المعلومات التي يقدمها معروضة بشكل ممتاز. أنصحك بمشاهدة المزيد منها.

10. انتظار حدوث انهيار مع الاحتفاظ بالنقد، وشراء خيارات البيع للحماية: قد يكون عام 2027 عامًا مدمرًا للغاية.

السيد ز: نحن نقترب من النهاية. إذن، ما هو أفضل مسار للعمل في هذه المرحلة؟ أعلم أن نصيحتك الأساسية هي الاحتفاظ بالسيولة وتجنب التصرفات المتهورة، ولكن هل يمكنك توضيح الأمر أكثر: بالنسبة للذاكرة، وNeocloud، ووحدات معالجة الرسومات، ما الذي يجب فعله إذا كنت تمتلك حاليًا أسهمًا في كل منها؟

بالنسبة للمستثمرين الأفراد، يُنصح بالبقاء على الحياد: انتظروا حتى تتفاقم هذه الأحداث، ثم اشتروا. إذا كنتم تنظرون إلى الأمر كمشروع بنية تحتية، فبعد انهياره، اشتروا أسهم شركات من المؤكد أن الحكومة ستنقذها، مثل إنتل. إذا كنتم تمتلكون بالفعل بعض أسهم شركات تصنيع الرقائق أو الذاكرة وما زلتم متفائلين بشأنها، فاشتروا خيار بيع للحماية: استخدموا مبلغًا صغيرًا من المال كضمان لحماية مراكزكم الاستثمارية على الأقل في حال حدوث الظروف القصوى التي ذكرتها. يجب على المستثمرين المؤسسيين الاحتفاظ بمراكزهم، لذا حافظوا على توازنها.

بالنظر إلى الوضع حسب القطاعات: أنا حاليًا أقل تفاؤلًا بشأن الأسهم ذات الرافعة المالية العالية. فإذا انهار السوق، ستتفاقم الرافعة المالية بسرعة كبيرة. شركة نيوكلاود نفسها هي في الأساس شركة لنقل المخاطر من مزودي خدمات الحوسبة السحابية الكبار مثل مايكروسوفت: مايكروسوفت لا تبني مراكز بياناتها الخاصة، بل تستعين بمصادر خارجية وتضع طلباتها لديهم، لكن هذه الشركات لا تولد تدفقات نقدية خاصة بها ولديها نسب ديون مرتفعة للغاية. أنا حذر جدًا بشأن هذه الشركات. شركات الذاكرة على الأقل لديها تدفقات نقدية كافية، ومن غير المرجح أن تُعلن إفلاسها، ولكن حتى بعد انخفاضات كبيرة، لا تزال أسعارها مرتفعة للغاية: فمقارنة بدورتها الطبيعية، لا تزال نسب سعرها إلى قيمتها الدفترية مرتفعة جدًا، لذا يُنصح بالحذر. أنا شديد الحذر من أشباه الموصلات وقانون ساربينز-أوكسلي. نسبيًا، البرمجيات أكثر أمانًا، والحوسبة السحابية ومزودو خدمات الحوسبة السحابية الكبار أكثر أمانًا. القطاعات الأخرى جيدة طالما أن التوقعات منخفضة بما يكفي وفي مستويات منخفضة. لذا، أرى أن سوق الأسهم الأمريكية بشكل عام لن ينخفض كثيرًا، لكنني متشائم جدًا بشأن مدى انخفاض قطاع أشباه الموصلات.

السيد زد: إذن، انتهى سوق الأسهم الصاعد المجنون لعام 2026 بشكل أساسي؟

الحفار: نعم. وجهة نظري المتشائمة هي أنه إذا لم تظهر سيناريوهات تطبيقية جديدة، فقد يكون عام 2027 عامًا كارثيًا، مع انخفاض كبير في المؤشر. يمكنك النظر إلى الرسم البياني السنوي لمؤشر أشباه الموصلات ومتوسطه المتحرك لخمس سنوات: التباين هائل. حتى لو أغلق المؤشر مستقرًا هذا العام ولم ينخفض أكثر، فمن المرجح أن يختبر المتوسط المتحرك لخمس سنوات العام المقبل، وإذا حدث ذلك، فقد ينخفض بنحو 40% أو 50%. بالطبع، هناك انتخابات في الولايات المتحدة وتايوان، وقد يكون هناك انتعاش طفيف قبل الانتخابات، وهو أمر وارد أيضًا. لكنني أرى أن الارتفاع قد وصل بالتأكيد إلى نهايته. عالميًا، باستثناء الأسهم الأمريكية التي لم تنخفض كثيرًا، فقد هوت الأسواق الأخرى بالفعل لأن الأسهم الأمريكية تتمتع بأفضل سيولة، وقد حاول كل من بيسانت وترامب الحفاظ على هذه السوق.

السيد ز: في الواقع، لقد تفاعل سوق الأسهم التايواني بالفعل بشكل استباقي إلى حد ما: فقد انخفضت أسهم شركات مثل ياجيو، وهي شركة مصنعة للمكونات السلبية، بنسبة 40% أو 50%. ماذا عن أسعار الفائدة؟ لقد رأيت أن تقارير ستانلي دراكنميلر (نموذج 13F) تُظهر استثمارات في قطاعات حساسة لأسعار الفائدة مثل الإسكان والسيارات. كما أن رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي الحالي، والش، عمل سابقًا في ستانلي، لذا أعتقد أن ستانلي لا بد أن يكون لديه معلومات لا يعرفها الآخرون. هل يمكن تفسير ذلك على النحو التالي: من غير المرجح أن ترتفع أسعار الفائدة بشكل كبير، ولكن من غير المرجح أيضًا خفضها بشكل حاد، لأن خفضها بشكل حاد يعني نهاية النمو؟

الحفار: لا أفهم الاقتصاد الكلي جيدًا، لكنني أرى أنه مع هذه المعدلات المرتفعة للفائدة، من غير المرجح رفعها مجددًا. تكمن المشكلة في أنه مع هذه المعدلات المرتفعة، قد تنهار بعض القطاعات، مما يؤدي إلى ركود اقتصادي، ثم خفض أسعار الفائدة. ما ينهار هو ما ذكرته للتو: القطاعات التي كانت في أوج ازدهارها، تعود إلى وضعها الطبيعي، ثم تُخفض أسعار الفائدة مرة أخرى، مما يسمح لها بالصعود تدريجيًا. هذا هو السيناريو الافتراضي الذي أطرحه. لست متشائمًا بشأن صناعة الذكاء الاصطناعي: فبعد تصحيح جميع التوقعات في قطاعات السوق المتوسطة والنهائية، ستعود كل شركة وكل صناعة إلى مكانها الصحيح، وستستمر الصناعة في النمو بشكل سليم. ببساطة، السعر الحالي ليس سعرًا مناسبًا.

السيد ز: فهمت. إذن، ما الذي يجب على الجميع فعله؟ لنعد إلى ما قلته: إذا لم يكن لديك ما تفعله، فلا تنقر عشوائيًا، ولا تشتري عشوائيًا، ولا تبيع عشوائيًا، أو شاهد ذلك الفيلم الصيني الرائع "البقرة تأتي" عدة مرات أخرى، سيجعلك تشعر بتحسن. أعتقد أن هذا الفيلم رائع حقًا: فهو يُظهر عيوب عصر الذكاء الاصطناعي، إنه مضحك للغاية، إنه سيء لدرجة أن على الجميع مشاهدته.

الحفار: كان من المفترض أن يحقق فيلم "البقرة تأتي" إيرادات تقارب 100 مليون يوان صيني حتى الآن.

السيد ز: كنت أظن أن الإيرادات كانت تتراوح بين 20 و30 مليونًا فقط قبل أيام. حتى أنني متأخر عن متابعة أخبار الترفيه. كيف يُعقل أن يُعرض فيلم رديء كهذا في دور السينما الصينية؟ هذا ما لا أفهمه. حسنًا، هكذا هي السوق. سوق الأسهم الأمريكية دائمًا ما يمنحك فرصة للشراء. وإن لم يمنحك السوق فرصة، فسيمنحك إياها ترامب.