من "التعلم من النمل" إلى صناديق التقاعد الكورية الجنوبية، لماذا تتدفق الأموال الكورية الجنوبية باستمرار إلى الولايات المتحدة؟

المؤلف: زين، وكالة الأنباء PANews

في 25 يوليو، وفي حدث بعنوان "اجتماع رأس المال الاستثماري في وادي السيليكون" استضافه الرئيس الكوري الجنوبي لي جاي ميونغ، وقع الصندوق الوطني للمعاشات التقاعدية في كوريا (NPS) مذكرات تفاهم مع ست شركات رائدة في مجال رأس المال الاستثماري في الولايات المتحدة.

وعلى الجانب الآخر من طاولة المفاوضات، جلس كل من سيكويا كابيتال، وa16z، وخوسلا فنتشرز، ولايت سبيد فنتشر بارتنرز، وجنرال كاتاليست، وNEA. وتدير هذه المؤسسات الست مجتمعةً أصولاً تُقدّر بنحو 313 مليار دولار، وتغطي محافظها الاستثمارية شركات تقنية عملاقة معروفة مثل آبل، وإنفيديا، وجوجل، وأوبن إيه آي، وأندوريل.

بحسب مذكرة التفاهم، يعتزم الطرفان إقامة قنوات تعاون طويلة الأمد، واستكشاف فرص رأس المال الاستثماري العالمي، وتبادل معلومات السوق والمشاريع. وقد هيأت حكومة كوريا الجنوبية الظروف لهذا الاجتماع، بينما كان الصندوق الوطني للمعاشات التقاعدية في كوريا الجنوبية هو الجهة التي قدمت بياناتها، وهو يدير أصولاً تبلغ قيمتها نحو 1.69 تريليون وون (ما يعادل 1.16 تريليون دولار أمريكي تقريباً).

في كوريا الجنوبية، اعتاد المستثمرون الأفراد، المعروفون باسم "النمل على الطريقة الغربية"، على فتح برامج الوساطة الخاصة بهم في وقت متأخر من الليل، بانتظار افتتاح سوق نيويورك. تُظهر بيانات المؤسسة الكورية للإيداع والمقاصة (KDDC) أنه اعتبارًا من 2 يونيو 2026، بلغت القيمة السوقية للأسهم الأمريكية التي يمتلكها المستثمرون الكوريون الجنوبيون من خلال شركات الوساطة المحلية حوالي 206.3 مليار دولار، وهو رقم قياسي. ومع دخول شهر يوليو، تسارعت تدفقات رأس المال مرة أخرى، حيث بلغ صافي مشتريات الأسهم الأمريكية حوالي 2.596 مليار دولار في الفترة من 1 إلى 24 يوليو، أي ما يقرب من أربعة أضعاف المبلغ المسجل طوال شهر يونيو.

يتولى نوع من الصناديق مسؤولية تلبية احتياجات رعاية المسنين لجميع السكان، بينما يسعى النوع الآخر إلى تنمية الثروة الشخصية. ويختلف هذان النوعان اختلافًا كبيرًا في آفاقهما الاستثمارية، ومستوى تحملهما للمخاطر، والقيود المؤسسية المفروضة عليهما، ومع ذلك، يتزايد انتشارهما عبر المحيط الهادئ.

"النمل على الطريقة الغربية" في جوف الليل وصناديق التقاعد التي لا يستطيع السوق المحلي دعمها بالكامل.

استمر حماس المستثمرين الأفراد في كوريا الجنوبية تجاه الأسهم الأمريكية لسنوات عديدة. وفي سياق الاستثمار الكوري الجنوبي، يُطلق على المستثمرين الأفراد الذين يبقون في سوق الأسهم المحلية اسم "النمل المتعلم الشرقي"، بينما يُطلق على أولئك الذين يتجهون إلى الأسواق الخارجية اسم "النمل المتعلم الغربي".

يوجد فارق زمني بين سوق الأسهم الأمريكية وسيول، حيث تمتد ساعات التداول المعتادة إلى ساعات متأخرة في كوريا الجنوبية. مع ذلك، لا يُشكل هذا الأمر مشكلة للكوريين الجنوبيين الذين يُفضلون السهر. علاوة على ذلك، ومع توفير شركات الوساطة الكورية الجنوبية لخدمات صرف العملات الأجنبية، وتداول الأسهم الجزئية، وساعات التداول الممتدة، أصبح شراء الأسهم الأمريكية الآن مُماثلاً تقريباً لشراء الأسهم الكورية الجنوبية.

يعود هذا الارتفاع الكبير في الاستثمار إلى عاملين رئيسيين. أولهما، أن جزءًا من رأس المال يخضع لتوزيع طبيعي للأصول العالمية. تتمتع كوريا الجنوبية بصناعات قوية كأشباه الموصلات والسيارات والبطاريات وبناء السفن، إلا أن شركاتها المدرجة في البورصة تتميز بتركز نسبي. أما العامل الثاني، فيتسم بطابع مضاربي أقوى. إذ يميل المستثمرون الأفراد في كوريا الجنوبية منذ زمن طويل إلى تفضيل الأسهم المتخصصة، والمنتجات ذات الرافعة المالية، والأصول شديدة التقلب. ويؤدي هذا إلى تركيز سريع خلال فترات انتعاش السوق، وإلى ميل نحو البيع بدافع الذعر بعد انعكاسات السوق.

إن تشديد متطلبات الدخول الأخيرة لصناديق المؤشرات المتداولة ذات الرافعة المالية القائمة على الأسهم الفردية من قبل الجهات التنظيمية الكورية الجنوبية يهدف تحديداً إلى السيطرة على تقلبات السوق الناجمة عن التركيز العالي للصناديق الفردية.

المنطق وراء توجه خدمة المعاشات الوطنية إلى الخارج مختلف.

يُعدّ نظام المعاشات التقاعدية الوطني في كوريا الجنوبية، الذي أُطلق عام ١٩٨٨، نظامًا وطنيًا للتأمين التقاعدي العام. ابتداءً من يوليو ٢٠٢٦، سيساهم موظفو الشركات بنسبة ٩.٥٪ من دخلهم الشهري المُقيّم في التأمين التقاعدي، حيث تُساهم الشركات والموظفون بنسبة ٤.٧٥٪ لكل منهما؛ وعادةً ما يتحمل الأفراد جميع المساهمات بأنفسهم. بعد دفع المعاشات التقاعدية الحالية، يستثمر نظام المعاشات التقاعدية الوطني الأموال المتبقية في الأسهم والسندات والعقارات والبنية التحتية وصناديق الاستثمار الخاصة.

في نهاية أبريل 2026، بلغت أصول صندوق المعاشات التقاعدية الوطني الكوري 1,670.7 تريليون وون. ومنذ تأسيسه، تلقى الصندوق ما مجموعه 945.5 تريليون وون من أقساط التأمين والإيرادات الأخرى، وبلغت عوائد الاستثمار المتراكمة 1,177.9 تريليون وون؛ وبلغت النفقات التراكمية لمدفوعات المعاشات التقاعدية والإدارة 452.8 تريليون وون.

من أبرز النقاط الجديرة بالذكر أن الأموال التي جنتها هيئة المعاشات التقاعدية الوطنية من خلال الاستثمارات على مر السنين قد تجاوزت الأقساط المتراكمة التي تلقتها. وقد تجاوز هذا الأمر منذ زمن طويل دورها كهيئة إدارية "تجمع الأقساط وتوزع المعاشات التقاعدية".

أكملت كوريا الجنوبية أول إصلاح وطني شامل لنظام المعاشات التقاعدية منذ 18 عامًا في عام 2025، حيث رفعت تدريجيًا نسبة المساهمة من 9% إلى 13% مع تعديل معدل استبدال المعاش. يؤجل هذا الإصلاح النضوب المتوقع للصندوق، إلا أن الضغط على الإيرادات والنفقات نتيجة لشيخوخة السكان في كوريا الجنوبية لا يزال يتزايد. وفي المستقبل، ستصبح عوائد الاستثمار عاملًا حاسمًا في إطالة عمر الصندوق.

في الوقت نفسه، أصبحت هيئة المعاشات التقاعدية الوطنية كبيرة جدًا لدرجة أنه من الصعب التركيز على كوريا الجنوبية لفترة طويلة.

في نهاية أبريل 2026، بلغت استثمارات صندوق التقاعد الوطني في الخارج 930.7 تريليون وون، ما يمثل 55.7% من أصوله المالية. وشمل ذلك 604.5 تريليون وون في الأسهم الخارجية، و103.1 تريليون وون في السندات الخارجية، ونحو 221.4 تريليون وون في الأصول البديلة الخارجية. أما الاستثمارات المحلية فبلغت 44.3%.

إذا بقيت هذه الكمية الكبيرة من رأس المال في كوريا الجنوبية بشكل أساسي، فسيزيد صندوق التقاعد الوطني باستمرار من استثماراته في شركات كبرى مثل سامسونج للإلكترونيات وإس كيه هاينكس، مما سيؤثر بشكل كبير على أسعار السوق أثناء عمليات البيع والشراء. ونظرًا للتركيز القطاعي العالي في سوق الأسهم الكورية الجنوبية، تتفاقم المخاطر إذا اعتمدت صناديق التقاعد والتوظيف ودخل الأسر والمحافظ الاستثمارية جميعها على الاقتصاد المحلي.

وبالتالي، يخدم توسيع الاستثمارات الخارجية غرضين: أولهما، البحث عن مصادر دخل أكثر تنوعاً، وثانيهما، تخفيف القيود التي يفرضها حجم السوق المحلية ودورة الاقتصاد الأحادية. وقدّرت رويترز سابقاً حجم أصول صندوق التقاعد الوطني بما يعادل حوالي 60% من الناتج المحلي الإجمالي لكوريا الجنوبية، وهو حجم يستلزم ترتيبات تمويل عالمية له.

من سوق نيويورك العامة إلى دائرة الأسهم الخاصة في وادي السيليكون

لم يكن دخول خدمة المتنزهات الوطنية إلى وادي السيليكون تحولاً مفاجئاً.

في عام 2002، بدأت NPS بالاستعانة بمصادر خارجية لإدارة أسهمها الخارجية؛ وفي عام 2005، دخلت قطاع الاستثمار البديل العالمي؛ وفي عام 2011، أنشأت مكتبًا في نيويورك، ثم توسعت لاحقًا إلى لندن وسنغافورة. وفي عام 2024، افتتحت NPS مكتبًا في سان فرانسيسكو، موسعةً بذلك نطاق عملها ليشمل المنطقة التي تضم أعلى تركيز للشركات الناشئة في مجال التكنولوجيا الأمريكية ورأس المال الاستثماري.

اليوم، تُدار أكثر من نصف الأصول المالية لصندوق المعاشات التقاعدية الوطني من قبل مؤسسات خارجية. وبينما تستطيع صناديق المعاشات شراء الأسهم والسندات المتداولة علنًا بشكل مباشر، فإنها عند دخولها قطاعات الأسهم الخاصة، ورأس المال الاستثماري، والعقارات، والبنية التحتية، تعتمد بشكل أكبر على قدرة المديرين المحترفين على تحديد مصادر المشاريع، وإجراءات التدقيق اللازمة، والشبكات المحلية.

تحتل الولايات المتحدة مكانةً بارزةً في هذه المحفظة العالمية. ويُظهر أحدث تقرير 13F المُقدّم من قِبل NPS إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية أن قيمة حيازاتها المُعلنة من الأوراق المالية المُدرجة في الولايات المتحدة بلغت حوالي 131.7 مليار دولار أمريكي، موزعةً على 562 أصلاً، وذلك حتى نهاية مارس 2026. ورغم أن تقرير 13F لا يُغطي سوى الأوراق المالية المُدرجة المؤهلة في الولايات المتحدة، ولا يُمكنه تمثيل كامل محفظة استثمارات NPS في الولايات المتحدة، إلا أنه كافٍ لإثبات حجمها في وول ستريت.

إن توقيع الاتفاقيات مع ستة من أصحاب رؤوس الأموال المغامرة، بما في ذلك Sequoia Capital و a16z، يعزز هذا النهج في النظام البيئي لرأس المال المغامر في وادي السيليكون.

وصلت شركات التكنولوجيا الكبرى المدرجة في السوق العامة إلى مرحلة النضج، بينما تُدار مشاريع الذكاء الاصطناعي والروبوتات والتكنولوجيا الحيوية وتكنولوجيا الدفاع في مراحلها المبكرة بشكل أساسي من قبل شركات رأس المال المخاطر. ويُعدّ نهج NPS المتمثل في بناء فريقها الخاص لاكتشاف هذه الشركات الناشئة وتقييمها وإدارتها مكلفًا ويفتقر إلى شبكة علاقات محلية. ويمكن أن يُساعد إقامة شراكات مستقرة مع شركات رأس المال المخاطر الرائدة في تمكينها من الوصول إلى مخصصات التمويل، ومشاريع مراحل النمو، ومعلومات السوق.

بالنسبة لشركات رأس المال المخاطر الست، يُعدّ نظام المعاشات التقاعدية الوطنية (NPS) جذابًا بنفس القدر. تحتاج شركات رأس المال المخاطر إلى جمع أموال جديدة باستمرار، وتُشكّل صناديق المعاشات التقاعدية العامة، بحجمها الكبير وآفاقها طويلة الأجل، مصدرًا مهمًا للمستثمرين المؤسسيين. وبالنظر إلى التوسع في جولات التمويل في مجالات البنية التحتية للذكاء الاصطناعي والروبوتات والتقنيات المتقدمة، تبرز قيمة رأس المال طويل الأجل بشكلٍ أكبر.

مع ذلك، لا تعد مذكرة التفاهم هذه حاليًا سوى خارطة طريق للتعاون. ويركز الإفصاح الرسمي بشكل أساسي على تحديد فرص الاستثمار العالمية، وتبادل المعلومات، والتعاون طويل الأمد؛ ولا توجد التزامات محددة بتمويل محدد، كما لا يوجد دليل على أن صندوق التقاعد الوطني قد خصص بالفعل مبالغ كبيرة للمؤسسات الست. وقد أكد صندوق التقاعد الوطني في بيانه أنه سيقيّم فرص الاستثمار، وظروف السوق، وعوامل المخاطرة قبل التوسع التدريجي في استثماراته في رأس المال المخاطر الخارجية.

علاوة على ذلك، تأمل الحكومة الكورية الجنوبية أن يُفيد هذا المسار الشركات الناشئة المحلية أيضاً. وذكر بيان صادر عن مكتب الرئاسة أن الجانبين ناقشا أيضاً الاستثمار في الشركات الناشئة الكورية الجنوبية ووصولها إلى الأسواق العالمية؛ وقد أنشأت شركة a16z بالفعل مكتباً لها في كوريا الجنوبية. أما بالنسبة لصندوق التقاعد الوطني، فيظل العائد على الاستثمار وأمن صندوق التقاعد من الاعتبارات الأساسية. وفي الوقت نفسه، قد يُسهم ربط الشركات الكورية الجنوبية بوادي السيليكون في إحداث نقلة نوعية في القطاع.

مجموعتان مختلفتان من المخاطر في نفس اتجاه الدولار الأمريكي.

يقوم كل من المستثمرين الأفراد الكوريين الجنوبيين وصندوق التقاعد الوطني بتوسيع استثماراتهم الخارجية، لكنهم يقومون بعمليات تداول مختلفة بشكل جذري.

يستطيع المستثمرون الأفراد تركيز أموالهم على عدد قليل من أسهم شركات التكنولوجيا أو استخدام الرافعة المالية لمواكبة الاتجاهات قصيرة الأجل. أما صناديق التقاعد غير الخاصة، فتُدير في آنٍ واحد الأسهم والسندات والعقارات والبنية التحتية وأصول الأسهم الخاصة، مع آفاق استثمارية تمتد لعقود. وتتحمل العائلات خسائر الاستثمار الفردي، بينما قد تؤثر الأخطاء الجسيمة في صناديق التقاعد على توقعات المجتمع بأكمله بشأن التقاعد.

يكمن قاسمهم المشترك الحقيقي في فهمهم لحدود السوق المحلية في كوريا الجنوبية.

يسعى المستثمرون الأفراد إلى اغتنام فرص النمو في شركات التكنولوجيا الأمريكية؛ بينما يبحث صندوق التقاعد الوطني (NPS) عن أصول متنوعة بما يكفي لصندوق يتجاوز رأسماله 1.6 تريليون وون. عندما يعجز الاقتصاد الكوري الجنوبي عن توفير انكشاف كامل على القطاعات المختلفة وقدرة سوقية كافية، تتدفق رؤوس الأموال بشكل طبيعي إلى الأسواق العالمية، لتصبح الولايات المتحدة إحدى أهم هذه الوجهات.

بدأ هذا الخيار أيضاً في إحداث آثار اقتصادية كلية.

يتطلب شراء الأصول الخارجية استبدال العملة بالدولار الأمريكي. وسيؤدي استمرار شراء المستثمرين الأفراد الكوريين الجنوبيين للأسهم الأمريكية، بالإضافة إلى زيادة مخصصات صندوق التقاعد الوطني للاستثمارات الخارجية، إلى زيادة الطلب على الدولار الأمريكي. وفي مطلع عام 2026، يُعتبر الارتفاع الكبير في مشتريات الأسهم الأمريكية من قبل المستثمرين الأفراد الكوريين الجنوبيين أحد أهم العوامل الداخلية التي تضغط على الوون الكوري؛ إذ تتسم عمليات صرف العملات الأجنبية لصندوق التقاعد الوطني بحجمها الكبير، وقد يؤثر أي تعديل بسيط فيها على العرض والطلب في السوق.

للتخفيف من تأثير مشتريات صندوق التقاعد الوطني المركزة من الدولارات الأمريكية في السوق الفورية، قام بنك كوريا وصندوق التقاعد الوطني بتمديد اتفاقية مقايضة العملات الأجنبية الخاصة بهما حتى نهاية عام 2026. ويمكن لصندوق التقاعد الوطني الحصول على الدولارات الأمريكية من احتياطيات النقد الأجنبي للبنك المركزي للاستثمار في الخارج، مما يقلل الحاجة إلى بيع الوون الكوري مباشرة؛ كما سيقوم صندوق التقاعد الوطني بإجراء تحوط استراتيجي للعملات الأجنبية عندما ينخفض الوون بسرعة.

وقد أدى ذلك إلى خلق توازن طويل الأمد في السياسة الكورية الجنوبية: فصناديق التقاعد تحتاج إلى تنويع عالمي وعوائد أعلى، في حين أن استقرار سعر الصرف وسوق رأس المال المحلي يفضلان أن تبقى الأموال بشكل معتدل داخل البلاد.

في مايو 2026، رفعت هيئة المعاشات التقاعدية الوطنية نسبة استهدافها للأسهم المحلية إلى 20.8% بحلول نهاية ذلك العام، بينما حددت هدفًا بنسبة 35.6% للأسهم الخارجية بحلول نهاية عام 2027. ويأخذ هذا التعديل في الاعتبار كلاً من ارتفاع سوق الأسهم الكورية والضغط على الوون الكوري الناتج عن الاستثمار الأجنبي، مما يدل على أن مسار عولمة هيئة المعاشات التقاعدية الوطنية سيتم تعديله باستمرار وفقًا لظروف السوق.

لذا، فإن دخول نظام المعاشات التقاعدية الوطني إلى وادي السيليكون لا يعني أن الحكومة الكورية الجنوبية تُقدم على مغامرة تكنولوجية محفوفة بالمخاطر بصندوقها التقاعدي الوطني. بل يعكس ذلك امتدادًا لاستراتيجيتها العالمية لتوزيع الأصول التي امتدت لأكثر من عقدين: النمو المستمر في حجم الصندوق، ومحدودية قدرة السوق المحلية، وتركيبة سكانية تتطلب عوائد أعلى وأكثر تنوعًا على المدى الطويل. وفي هذا الصدد، تُعد صناديق التقاعد في دول أوروبية مثل هولندا وسويسرا في طليعة هذا التوجه.

الأمر الجدير بالملاحظة حقًا هو تغير هيكل الثروة لدى سكان كوريا الجنوبية. فبينما لا تزال مسؤوليات العمل والعقارات والتقاعد راسخة في كوريا الجنوبية، يتجه عدد متزايد من الأصول المالية نحو النمو في الأسواق الأمريكية والعالمية. وتُعد مذكرة التفاهم الموقعة بين صندوق التقاعد الوطني وست شركات رأس مال مخاطر من وادي السيليكون أحدث خطوة في هذا المسار.