شهدت أسهم شركة IBM أكبر انخفاض لها في يوم واحد في تاريخها، نتيجةً لأرباح أقل من المتوقع. إلى متى سيظل تدفقها النقدي الحالي مستقراً؟

بعد أن أصدرت شركة IBM نتائجها الأولية للربع الثاني في 14 يوليو، انخفض سعر سهمها بنحو 24٪ - 26٪ في يوم واحد، ليغلق عند 217.07 دولارًا، بانخفاض حوالي 25.23٪ عن الإغلاق السابق، مسجلاً انخفاضًا نادرًا ما شوهد منذ عقود.

ما يثير الاستغراب في هذا التراجع هو أن شركة IBM ليست شركة منفصلة عن الذكاء الاصطناعي. فعلى مدى السنوات القليلة الماضية، ركزت الشركة على الحوسبة السحابية الهجينة، والذكاء الاصطناعي المؤسسي، والاستشارات، والأتمتة كعوامل أساسية لنموها. هذه المرة، لا يدور التداول في السوق حول "ما إذا كانت IBM تمتلك تقنية الذكاء الاصطناعي"، بل حول "ما إذا كان الإنفاق على الذكاء الاصطناعي يستنزف مصادر إيرادات IBM الحالية أولاً".

أعلنت شركة IBM مبدئيًا عن إيرادات بلغت 17.2 مليار دولار أمريكي في الربع الثاني، بزيادة قدرها 1% على أساس سنوي، مع ربحية للسهم الواحد غير متوافقة مع مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا بلغت 2.93 دولار أمريكي. ووفقًا لبيانات FactSet وغيرها من وسائل الإعلام، كانت توقعات وول ستريت تشير إلى إيرادات تبلغ حوالي 17.86 مليار دولار أمريكي وربحية للسهم الواحد تبلغ 3.01 دولار أمريكي. وعلى مستوى قطاعات الأعمال، نمت إيرادات البرمجيات بنسبة 5%، بينما استقرت إيرادات الاستشارات، وانخفضت إيرادات البنية التحتية بنسبة 7%.

بالنسبة للمستثمرين العاديين، يمكن فهم هذا الحدث على أنه تحول في أولويات ميزانيات تكنولوجيا المعلومات للشركات. فعندما يشعر العملاء بالقلق إزاء ارتفاع الأسعار أو نقص خوادم الذكاء الاصطناعي، ووحدات التخزين، والذاكرة، فإنهم سيعطون الأولوية لإنفاق الأموال على الأجهزة التي "قد تؤثر على نشر الذكاء الاصطناعي إذا لم يتم تأمينها". وقد تتأخر الأموال المخصصة أصلاً لأجهزة الحاسوب المركزية والبرامج ذات الصلة.

استحوذت أجهزة الذكاء الاصطناعي على الميزانية أولاً.

لا تُعدّ الحواسيب المركزية مجرد أجهزة حاسوب قديمة الطراز. فبالنسبة للبنوك وشركات التأمين والحكومات والمؤسسات الكبيرة، تُعتبر بمثابة الركيزة الأساسية لأنظمة المعاملات الرئيسية، المسؤولة عن عمليات الأعمال الحيوية عالية التزامن والموثوقية. وبرمجيات معالجة المعاملات هي طبقة البرمجيات التي تدعم تشغيل هذه المعاملات الأساسية.

تتميز هذه الأنواع من الشركات عادةً بثبات عملائها، مع ارتفاع تكاليف نقل العملاء، وهو ما يفسر تمتع شركة IBM بتدفق نقدي مستقر نسبيًا لفترة طويلة. مع ذلك، لا يعني هذا الاستقرار عدم تعرضها لضغوط الميزانية كل ثلاثة أشهر. فعندما تصبح البنية التحتية للذكاء الاصطناعي فجأةً موردًا ذا أولوية، قد تتراجع أهمية ترقيات وشراء الأنظمة الأساسية التقليدية.

يُعرف هذا بـ"استباق الإنفاق الرأسمالي". لا يرفض العملاء شراء منتجات IBM بشكل كامل، بل يخصصون ميزانياتهم قصيرة الأجل لأجهزة الذكاء الاصطناعي لضمان توفير الخوادم ووحدات التخزين والذاكرة. بالنسبة لشركة IBM، يُؤثر هذا على عملية تسجيل الإيرادات ويُسهّل تأجيل الصفقات الكبيرة.

أقرّ الرئيس التنفيذي لشركة IBM، أرفيند كريشنا، في رسالته إلى المستثمرين، بأن أداء الشركة كان دون المستوى المطلوب هذا الربع، حيث لم تتمكن من التكيف بالسرعة الكافية مع تحوّل إنفاق العملاء الرأسمالي. وأشار إلى أن العملاء حوّلوا إنفاقهم الرأسمالي الفصلي نحو الخوادم والتخزين والذاكرة في الأسابيع الأخيرة من شهر يونيو/حزيران لتأمين بنية تحتية قوية والتحوّط ضدّ الارتفاعات المتوقعة في الأسعار. كما ساهمت مشكلات الأمن السيبراني المتسارعة في تشتيت انتباه العملاء والإدارة.

تكمن أهمية هذه الرسالة في كونها ليست مجرد تكهنات خارجية، بل تأكيد مباشر من الإدارة العليا للشركة على سوء إدارة الميزانية وأخطاء التنفيذ. صحيح أن الإنفاق على الذكاء الاصطناعي في ازدياد، إلا أن هذا الازدياد لم يُوزّع بالتساوي بين جميع شركات التكنولوجيا.

إسناد الفضل في التنفيذ إلى الرئيس التنفيذي، وإعادة تقييم السوق للاستقرار

كان تفسير كريشنا معتدلاً نسبياً. فشلت شركة IBM في مواكبة التغيرات في ميزانيات العملاء، ولم تُبرم العديد من الصفقات الكبيرة كما هو متوقع، لكن الشركة لا تزال واثقة من محفظتها واستراتيجيتها وستنفذ إجراءات مضادة جديدة.

إذا صحّ هذا التفسير، فإن مشكلة IBM أقرب إلى خلل مؤقت في الميزانية. إنفاق العملاء أموالهم على أجهزة الذكاء الاصطناعي أولاً لا يعني أنهم لن يشتروا أجهزة الحاسوب المركزية والبرمجيات. وقد يتم تعويض الصفقات المتأخرة في النصف الثاني من العام. بالنسبة للمستثمرين على المدى الطويل، يُعدّ هذا خللاً في التنفيذ لا فشلاً في نموذج العمل.

لكن ردة فعل السوق كانت أشدّ قسوة. فقد انخفض سعر السهم بنحو الربع في يوم واحد، مما يشير إلى أن المستثمرين لم يكونوا يعاقبون الشركة على انخفاض إيرادات الربع فحسب، بل كانوا يعيدون تقييم مدى اتساع آفاق نموها. في الماضي، كان السوق مستعدًا لمنح IBM أساسًا تقييميًا ثابتًا: إذ كانت الأنظمة الأساسية التقليدية توفر التدفق النقدي، بينما كانت الأعمال الجديدة تتيح خيارات التحول.

تكمن المشكلة الآن في أنه إذا استمرت دورة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي في استنزاف ميزانيات الشركات، فإن استقرار التدفقات النقدية التقليدية سيتأثر سلبًا. لا تزال شركة IBM تؤمن بأهمية الذكاء الاصطناعي، لكن عليها أولًا أن تثبت قدرة الشركات الجديدة على تعويض وتيرة التغيير الناجمة عن الضغط على الشركات القديمة.

لذا، فإنّ الانخفاض بنسبة 7% في قطاع البنية التحتية أكثر وضوحًا مما توحي به الأرقام الظاهرية. فهو ليس مجرد تذبذب معزول داخل قسم واحد، بل يؤثر على خطوط أعمال IBM التي تعكس ولاء العملاء التقليدي. وكلما كان تدفق الإيرادات أكثر استقرارًا تاريخيًا، زادت احتمالية إعادة تقييم الشركة عند حدوث انحراف كبير عنه.

خفض بنك HSBC توقعاته، مما أثار مخاوف بشأن وتيرة تحوله.

وفقًا لموقع Investing.com وموقع StreetInsider، قام المحلل أبهيشيك شوكلا من بنك HSBC وآخرون بتخفيض تصنيف شركة IBM من "الاحتفاظ" إلى "التقليل"، مما أدى إلى خفض السعر المستهدف من 231 دولارًا إلى 191 دولارًا.

يمكن فهم مصطلح "التخفيض" ببساطة على أنه تقليل الحيازات. فعندما يتم تخفيض تصنيف شركة تقنية عملاقة تقليدية إلى هذا المستوى بعد أن يكون أداؤها أقل من التوقعات، يميل السوق إلى تفسير ذلك على أنه إشارة إلى أن الصناديق تعدل مراكزها، خاصة إذا كان سعر السهم قد أخذ في الاعتبار بالفعل توقعات التحول الناجح.

لا يعني هذا أن تقييم HSBC نهائيٌّ بشكلٍ قاطع، ولكنه يُفسّر سبب تجاوز انخفاض أسهم IBM بكثيرٍ حجم أدائها الضعيف. فنقص الإيرادات بنسبة 4% تقريبًا لا يكفي لاستنتاج خسارة في القيمة السوقية بنسبة 25% بشكلٍ آلي. ما تآكل فعلاً هو هامش الأمان المالي للأرباع القليلة القادمة.

وضع السوق تصريحات كريشنا حول الأمن السيبراني في سياق المرونة النسبية لشركات الأمن السيبراني المتخصصة. وقد أدى ذلك إلى تجدد الاهتمام بأسهم شركات مثل كراود سترايك. مع ذلك، فإن هذه العلاقة أقرب إلى كونها دليلاً ظرفياً على إعادة تقييم القطاع، ولا يمكن تفسيرها ببساطة على أن حادثة آي بي إم هي التي رفعت أسعار أسهم شركات الأمن السيبراني بشكل مباشر.

يبقى الموضوع الأبرز هو التحولات في الميزانيات. إذ تتصدر أجهزة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، والذاكرة، والتخزين، أولويات إنفاق العملاء، مما يضغط على المدى القصير على شركات البرمجيات التقليدية والحواسيب المركزية. ولا يكمن الفرق بين الرابحين والخاسرين في "وجود الذكاء الاصطناعي من عدمه"، بل في "ما يجب على العملاء شراؤه الآن".

ينبغي أن يوفر التقرير المالي الصادر في 22 يوليو مساراً للتعافي.

لا يمكن ربط تراجع شركة IBM الأخير مباشرةً بفشل عمالقة تكنولوجيا المعلومات التقليديين في عصر الذكاء الاصطناعي. بل إن التقييم الأكثر دقة هو أن الإنفاق على البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يُحدث اضطرابًا في أنماط ميزانيات العملاء، ويُعرّض أعمال IBM التقليدية وسرعة تنفيذها لضغوط كبيرة.

من المقرر عقد مؤتمر الإعلان عن الأرباح الكامل في 22 يوليو/تموز الساعة 5:00 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة. ونظرًا لأن النتائج التي نُشرت في 14 يوليو/تموز كانت أولية للربع الثاني، فقد تختلف النتائج النهائية اختلافًا طفيفًا. ما سيسمعه السوق لاحقًا ليس تأكيد الإدارة على استراتيجيتها في مجال الذكاء الاصطناعي، بل ما إذا كانت هناك مواعيد نهائية واضحة لإتمام الصفقات الكبيرة المؤجلة، وما إذا كان بالإمكان التخفيف من حدة التراجع في قطاع البنية التحتية.

إذا أُنجزت هذه المعاملات في النصف الثاني من العام، فقد يُعيد السوق تصنيف هذا الحدث على أنه خلل مؤقت. وعندها، سيتعين على شركة IBM إثبات أن العملاء يُغيرون فقط أولوياتهم الشرائية، وليسوا يُقللون استثماراتهم بشكل دائم في حاسوب Z المركزي وبرمجيات معالجة المعاملات.

السيناريو الأكثر خطورة هو أن يفشل التقرير المالي الكامل والتوجيهات اللاحقة في توفير مسار للتعافي. فإذا لم تتمكن الإدارة من توضيح موعد إتمام الصفقات الكبيرة، أو إذا لم تستطع الإيرادات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي تغطية الفارق الزمني الناتج عن انخفاض الإيرادات التقليدية، فسيستمر السوق في تقييم "خطأ التنفيذ" على أنه "تباطؤ في وتيرة التحول". بالنسبة للمستثمرين، لم يعد جوهر مشكلة IBM يكمن في امتلاكها رؤية واضحة للذكاء الاصطناعي، بل في مقدار الوقت الذي يمكن أن يوفره تدفقها النقدي الحالي لهذه الرؤية الجديدة.